關於國債極端行情是如何發生的

2024年2月29日，30年國債繼續狂飆，活躍券230009已經來到了2.475%。

在《關於債市的逼空行情和末尾淘汰原理》一文中，我們找到了一條負債端的解釋路徑：

漫長的債券牛市積累了大量的債券死空頭，他們的規模達到了具備宏觀顯著性的水平。

於是，市場的末尾淘汰機制开始起作用，市場會沿着淘汰最弱者的方向運動。

於是，就有了下圖：

在這種情況下，死空頭會成爲一個負債端的吸引子，驅動價格移動；市場價格會大幅偏離基本面。

在這裏有兩個問題：

一、死空頭一定會輸嗎？

二、如果死空頭是一家大機構，追加保證金怎么辦？

第一個問題的答案是，一定會輸。

之所以多頭敢逼空，是因爲貨幣政策處於降息周期，央行是支持做多的。

在人民幣市場，一家機構再大也大不過央行。我們在《對債券市場的一些看法》一文中也討論過做空時機的問題。

即做空長債的條件十分苛刻：1、貨幣需求曲线企穩或者反彈；2、本輪貨幣供給曲线擴張結束；

當下的市場不滿足條件2 。

下面進入那個更有意思的問題，如果死空頭是一家大機構，瘋狂追加保證金會怎么樣？

答案是，追加的保證金會導致30年國債進一步暴漲。

乍一看，這個答案有些反直覺，但是，我們換個角度去推理就很清晰了：

1、大家夥再大也打不過央行+市場的綜合體；

2、大家夥追加的保證金相當於往獎池裏追加獎金；

因此，死空頭們追加的保證金越多，30年國債漲得越極端。

於是，我們就構造了一條非理性的循環路徑：

脆弱账戶不斷地追加保證金，刺激市場不斷地向反方向移動，逼迫脆弱账戶進一步追加保證金，最後，這個集體的最後一分錢被榨幹，遊戲結束。

也就是說，脆弱账戶們在不斷地搬起石頭砸自己的腳，直到把自己砸死，這是一個極其奇葩的循環。

那么，站在脆弱账戶們的立場他們到底是怎么想的呢？第一、他們已經上頭了；第二、他們期待別人先爆倉，那么，自己就不用死了。

甚至於，如果這幫人足夠阿Q的話，他們不認爲自己是那條被整個市場盯上的大魚，別人才是。

這個可追加獎金的獎池機制，能解釋一些極端行情到底是怎么發生的，在某些特殊情況下，市場價格已經不反映基本面了，它反饋的是作爲獵殺者的市場所鎖定的保證金數量。

不要再談基本面了，行情運行到這個階段，基本上與基本面無關了。

當金融系統產生bug時，系統會用價格波動清除bug；當有人不斷地花錢滋養這個bug時，系統會用極端的價格波動清除這個bug。

所以，不要爲bug买單，不要用自己的血肉去澆灌別人釋放出的惡魔。

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