中金：港股再度大漲的幾點思考

昨天一度調整後，港股今天再度大漲，下午地產相關消息也提振了地產股的表現。市場比較關注接下來的空間，我們結合一些最新的數據，更新幾個信息如下，供大家參考。

截止今天（2月12日收盤），港股整體技術上超买（RSI爲74%），但賣空成交比前幾日有所回落，表明部分分歧在減少或者因爲上漲被逼空。股權風險溢價降至6.5%（2024年5月高點時是6.7%，去年10月高點時爲6%）。

所以整體看，可以得出的結論是，情緒短期是透支的。但算不算極致？那肯定不算最極致，10月的情緒擺在哪裏，如果我們把10月初高點的亢奮情緒“搬過來”，折算下來恆指對應23000點，不是不可能但有難度。

那么有無外資买入？目前掌握的數據還只能看到截止上周的（本周數據周五更新），結論是：長线外資（持有型，最重要）沒有，短线外資（比如被動資金，交易資金）應該有，但後者最大的問題就是不持續，和9月底那一波如出一轍。

關於這波上漲有幾個有意思的地方，也算是誤區。其實這一次總體還是一個結構市，而且是更爲極致的結構市，只有20%多的股票跑贏指數（924行情有超過60%的個股跑贏指數）。但就能靠這些小範圍個股推動整體指數上漲且跑贏A股，主要的原因是：1）港股整體盤子小；2）港股的軟件股和大廠更多，這個A股沒有；3）指數構建上，恆生系列指數人爲限定了個股權重上限是8%，所以會使得中小公司對指數的拉動在效果上更大。

接下來兩種走法：一是，還是繼續結構，行業敘事不證僞，大不了做一個結構性牛市，類似於2012-2014的智能手機、消費電子和2019年後的半導體、新能源，或者美股的七姐妹，但這個需要產業不斷兌現爲基礎。如果不能兌現，要么就是圍繞這個主线擴散的炒外圍，要不就是抱緊大廠這些最有可能兌現的方向。

二是，進一步擴散到整體市場，但需要兩個條件，1）科技改變和解決了整體宏觀去槓杆和收縮問題，形成全要素生產率和自然利率的大幅走高；2）宏觀總量政策配合加碼，比如類似於今天的地產新聞，但現在AI的火熱和關稅的相對溫和，是否會導致總量政策反而不用太緊迫？需要觀察。