銀行理財4大特點，對債市影響幾何？

核心觀點

銀行理財四大特點。負債端：①全年理財存續規模持續修復，但尚未收復贖回潮前位置；②投資者風險偏好收縮，封閉式、現管類產品佔比增加。資產端：①防御性策略持續，權益類及公募基金投資規模降低；②投資端降久期，淨买入券種期限集中在1年以下。

對債市有何影響？理財配債規模有望上行，節奏上一季度債券投資規模增長空間有限，二季度理財配債需求或大幅增加。加之目前債市中短期收益率降至歷史低位，因此，國海證券預計待兩會政策落地、二季度理財配債需求增加後，債市博弈機會更多，屆時可重點關注1年以下及1-3年的城投債及二永債。

正文

1、銀行理財對債市影響幾何？

本文結合2023年理財年報，通過分析銀行理財在2023年，尤其是2023年下半年在負債端及資產端的4大特點，結合今年債券配置行爲可能存在的變化，分析其對債市的影響，及潛在的機會。

1.1

銀行理財2023年四大特點

1.1.1、負債端：規模修復

特點一：2023年銀行理財存續規模持續修復，但尚未收復贖回潮前的位置。2023年12月，銀行理財存續規模爲26.80萬億元，較2023年6月上升5.8%，整體規模持續修復。但相較2022年末仍有0.85萬億元差距，規模尚未恢復至贖回潮前的水平。

其中，兩次存款利率下調，促進資金向非銀端流動。2023年6月8日五大國有銀行下調部分存款利率，9月1日多家全國性銀行下調存款利率，這兩次存款利率下調都促使資金向非銀端流動，2023年7月和10月銀行理財淨买入債券規模出現小高峰。

特點二：投資者風險偏好收縮，封閉式、現管類產品佔比分別增加至21.0%、31.9%。由於2023年股市震蕩，投資者風險偏好明顯收縮，對於確定收益、降低波動、靈活申贖的需求提升，封閉式及現金管理類產品更受青睞。截至2023年末，封閉式、現管類銀行理財產品規模佔比分別提升至21.0%、31.9%，較2023年6月末分別增加0.9、3.4個百分點。

1.1.2、資產端：防御性策略持續

特點三：防御性策略持續，現金持倉比例增加至26.7%，權益類及公募基金投資規模分別降低至0.84、0.61萬億元。爲應對市場波動，2023年末，銀行理財對現金及銀行存款配置佔比增長至26.7%，較2023年6月增加3個百分點，對低波穩健資產的偏好持續提升。同時對權益類資產、公募基金等中高波資產的投資規模分別下降0.06、0.28萬億元至0.84、0.61萬億元。

特點四：投資端降久期，淨买入券種期限集中在1年以下。受到風險偏好收縮、理財贖回影響，2023年理財投資端久期進一步降低，從銀行理財淨买入信用債佔當日成交量比重來看，期限在1年及以下的券種佔比明顯上升，平均佔比由2022年的38.2%增加至2023年的78.9%，而期限在1-3年的佔比則有所下降。

1.2

對今年的債市有何影響？

一方面，從規模角度看，考慮到存款利率調降的可能，理財規模仍有較大的上行空間。但由於3月份是季節性到期高峰，理財一季度仍存在贖回壓力，往往在二季度初出現配債規模的大幅增加。

另一方面，從配置債券的期限角度看，2024年資產荒延續，雖然理財的配置重心仍將是1年以下的券種，但在增規模、保業績的壓力下，或重新關注1-3年期限的品種，久期限制適當放松。

因此，整體而言，將利好1年以下及1-3年的城投債及二永債，國海證券預計兩會政策落地、二季度理財配債需求增加後，債市博弈機會更多。具體來看：

（1）理財配債規模二季度有望明顯增長

存款利率仍有調降可能，促進資金向非銀端流動，理財規模上行空間可觀。當前經濟基本面仍然偏弱，降息仍有一定必要性，全年來看，債市有望延續債牛趨勢。但銀行淨息差持續下行的情況下，繼續調降存款利率以降低銀行利潤端壓力仍有可能。而存款利率降低可促使資金向非銀端流入，爲理財規模上行打开空間。

監管對理財通道產品提出新要求，或促使理財配置需求由通道類存款轉向其他資產。據21世紀經濟報道，近期有監管部門提出新要求，使得銀行理財通過保險資管配置存款的模式受限，如此一來，理財配置需求或從保險資管轉向其他資產，可爲債券市場帶來增量。

從節奏上看，3月份是封閉式產品季節性到期高峰，一季度理財仍存在贖回壓力。統計2022-2024年封閉式銀行理財產品的到期數量，可以發現，3月份是封閉式理財的季節性到期高峰，2024年3月將有2508只封閉式產品到期，短期銀行理財仍然面臨贖回壓力。

也因此，理財一季度債券增配規模不大，往往在二季度初出現增配高峰。歷史上看，一季度淨买入債券規模均較小，也是爲了應對上述贖回壓力。相較之下，二季度和三季度淨买入規模增長，其中4月份增長最爲明顯，即二季度初可能有較大規模的債券增配。

（2）理財投債久期或拉長

長期限定开式產品佔比增加，爲拉長久期提供可能。2024年，理財破淨帶來的傷痕效應逐漸消退，投資者風險偏好逐步回升，同時市場利率持續下行，爲獲得較高收益，投資者對於較長期限的產品接受度提高。從近期發行的定开式產品來看，其中期限在2年以上的產品佔比明顯增加，這意味着理財可投資的產品久期變長，也爲拉長久期奠定基礎。