LPR最大幅度降息：傳遞穩樓市信號

2月20日，全國銀行間同業拆借中心公布LPR報價：1年期及5年期以上品種分別報價3.45%、3.95%，1年期利率維持不變，5年期降25bp。

時隔6個月，LPR再次降息，意義重大：

一是時點關鍵，正處於开年之際，配合白名單、放松限購等政策，蓄力“金三銀四”小陽春；

二是方式特殊，在MLF未變的情況下，5年期LPR單獨降息，體現穩地產的緊迫性和重要性；

三是力度大超預期，5年期LPR一次性降了25bp，創歷史最大降幅，此前最大降幅爲22年8月的15bp。

房地產是國民經濟第一大支柱行業，關系穩經濟、穩就業、穩金融、穩民生，一定要促進軟着陸。2024年开年以來，房地產優化政策持續加碼，加速落地。在供給側，中央政策以金融支持爲方向，房地產融資協調機制有望進入常態化，第一批“白名單”已陸續落地。在需求側，以北上廣爲代表的核心城市進一步放松限購；如今大幅下調5年期LPR利率，穩地產，穩經濟。（參考《》）

展望未來，政策加大力度、降息仍有必要，引導存款利率繼續下行，不排除降准降息、進一步放松限購。如果採取長短相結合措施，有望促進房地產軟着陸，爲中國經濟復蘇和就業貢獻力量。

我們近期倡導“全力拼經濟”、“把發展放在首要任務”、“促進房地產軟着陸，避免硬着陸”、“啓動新一輪經濟提振計劃”。

1 原因：房地產疲軟拖累經濟，加大力度穩地產

內需不足，復蘇基礎不牢固。央行Q4貨幣政策執行報告指出“進一步推動經濟回升向好需要克服一些困難挑战”。1月制造業PMI49.2%，連續4個月處於榮枯线以下，CPI和PPI負增長，均指向經濟復蘇基礎不牢，有效需求待提振。

房地產投資和銷售持續疲軟。2023年房地產开發投資完成額累計同比-9.6%，持續負增長。2024年开年以來（1.1-2.17），30大中城市新房成交面積共計992.9萬平，與2023年同期同比降幅31.1%。房地產是國民經濟第一大支柱，穩地產對於穩經濟和穩就業具有重大作用。防範化解房地產市場風險，扭轉市場預期，助力金三銀四小陽春，促進房地產軟着陸需要政策進一步發力。

新一輪存款利率下調、降准、降低再貸款和再貼現利率均爲降息打开空間。2023年12月22日，六大國有銀行相繼下調存款利率开啓新一輪存款利率下調，存款利率下調能夠緩解銀行的淨息差壓力，有利於銀行讓利實體經濟。2024年1月25日，央行下調再貸款、再貼現利率0.25個百分點，2月5日央行降准0.5個百分點，釋放約1萬億元中長期低成本資金，這些舉措均降低了銀行負債端壓力，爲進一步降息打开空間。

把握金三銀四窗口期。春節假期後，部分潛在購房者的需求將集中釋放，房地產市場即將迎來傳統旺季“金三銀四”，此時出台大力度政策能夠最大程度提振市場信心，活躍房地產市場。

2 方式：市場驅動，非對稱下調，降幅創歷史最高

繼去年8月21日下調1年期LPR以來，時隔6個月再次下調LPR。未經MLF傳導，非對稱下調5年期LPR 25bp，幅度爲歷史之最，釋放穩地產和穩增長的積極信號。

方式上，未經MLF傳導LPR直接下調。LPR報價由MLF和銀行加點構成，政策降息或銀行壓縮加點都會驅動LPR下行。LPR改革以來共12次調降，其中7次爲政策利率的下調觸發。本次爲2019年以來第二次未經MLF下調直接降低5年期LPR利率，部分是央行降准和存款利率下調的原因，更多則是銀行讓利實體經濟。

結構上，非對稱下調5年期LPR，1年期保持不變。一是5年期LPR調降空間大。2019年9月至2024年1月，5年期LPR僅下調65bp，低於1年期LPR累計80bp的降幅，可調降空間大。二是5年期LPR是企業中長期貸款和居民住房貸款的主要參考基准，調降有利於促進投資和消費，穩定房地產市場，提振信心。三是非對稱降息是商業銀行衡量風險和利潤的結果，當前商業銀行淨息差1.73%已處於歷史低位，此次維持1年期LPR不變，一定程度有利於緩解銀行息差壓力。

幅度上，本次爲5年期LPR有史以來最大降幅。2019年以來，5年期LPR共經歷6次調降，降幅均在5-15bp，包括3次5bp調降，2次10bp調降和1次15bp調降。此次超預期降低25bp，力度大，穩地產和穩增長信號明顯，在开年給市場注入強心劑。

3 影響：降低實體經濟融資成本，利好經濟基本面，利好樓市和股市，對債市影響有限

降低實體經濟融資成本，利好經濟基本面。LPR利率下調有望帶動貸款利率中樞下降，降低實體經濟融資成本，穩增長、穩就業。5年期LPR利率與企業中長貸利率和居民住房貸款利率掛鉤，調降利率有利於促進企業投資和房地產市場平穩發展，同時可以減輕居民房貸壓力，釋放消費需求，有利於經濟基本面回升向好。

降低存量房貸利率，刺激增量購房需求，提振樓市。5年期LPR直接掛鉤居民住房貸款，大幅調降利率有利於降低居民房貸利息支出，緩解居民房貸壓力，降低購房成本進而刺激增量購房需求，活躍房地產市場。配合近期中央支持建立房地產融資協調機制，第一批“白名單”陸續落地和核心城市逐步放松限購，有利於促進房地產市場平穩健康發展。

利好股市。短期提振市場信心，降息有助於減輕企業融資成本壓力，帶動企業進行貸款擴產，提高企業盈利能力，進而帶動股價上漲。

對債市影響有限。LPR更多作用於實體經濟，傳遞寬信用信號。短期債市資金面受益於寬貨幣，未來隨着財政、房地產、促消費等穩增長政策發力，債市將面臨寬貨幣和寬信用的博弈。

銀行淨息差承壓，需進一步下調存款利率。大幅降低5年期LPR利率，帶動貸款利率下調，會使銀行淨息差進一步收窄，未來需下調存款利率，緩解銀行負債端壓力，增強銀行支持實體經濟的可持續性。