廣發郭磊最新研判：年後三大线索帶來股市風險偏好的上修
今天（2月22日）下午，廣發證券首席經濟學家郭磊在華安基金春季ETF投資策略會上，就2024年宏觀經濟進行了展望。
在2023新財富最佳分析師評選中，郭磊再獲第一，已累計7次榮獲第一，並因此獲得了新財富“白金分析師”的稱號。
投資報梳理了郭磊的發言，他表示，經濟的二次放緩已經告一段落，經濟邊際已經企穩。
從年後最新情況來看，風險偏好的收縮也基本上告一段落。
年後的三大线索，將帶來風險偏好的再度上修。
第一條线索在於，春節期間的居民流動、服務類消費等都超出了市場此前的預期。
第二條线索是，1月份社融數據顯著好於市場想象。
在高基數的情況下，1月份信貸持平，並且社融進一步增長，同時M1增速出現反彈，這是帶動節後風險偏好回升的第二個邏輯。
第三個线索是，政策已釋放出穩定金融市場的信號。
投資報（ID：Liulishidian）整理了郭磊分享的精華內容：
年後的三個线索帶來
風險偏好的再度上修
今年一月份，PMI再度環比企穩，一月份的PMI小幅回升。
目前2月份還沒有過完，但從最新的高頻數據來看，
經濟企穩的趨勢，應該是得到了一個初步的確認。
我們用高頻指標模擬周度GDP的情況，
可以看到，經濟的名義增長率，在今年的2月份延續了1月份企穩的趨勢，而且有進一步的小幅回升。
所以這也意味着，去年四季度，經濟的二次放緩已經告一段落。
從年後最新的情況來看，風險偏好的收縮應該基本上告一段落。
年後的三個线索帶來了風險偏好的再度上修，這對市場來說是一個相對比較積極的信號。
那么，哪三個线索呢？
消費超預期
被之前市場所低估
第一，2024年剛剛過去的春節期間，整個經濟數據是超市場預期的。
特別是春節期間居民的流動，包括服務類消費等等，這樣一些數據都還是很不錯的。
大家知道，去年經濟還是有一定的微觀的壓力，
所以，原本在春節之前，市場對於春節期間的消費，並沒有特別高的預期。
但市場在這裏可能忽視了一個因素——
2024年的春節，是第一個正常化的春節。
正常化的春節，它會有需求的釋放，
所以我們看到，今年春節整個居民流動的數據，出現了快速的擴張的，就是我們交通出行的數據。
在這個背景下，服務類消費，比如說像旅遊、電影，都有一個不錯的數據出來。
像電影票房的數據，我們可以看到，跟2021年是有點像的；
旅遊的數據，跟2021年也有點像，當然，進一步創新高了。
但從整個節奏來看，從整個增速來看，是有點靠近於2021年的。
而這兩年是有共同點的，都是居民的生活半徑有一個補償性的回升。
這意味着，特別是對今年一季度來說，消費可能是被之前的市場所低估的。
這個是節後導致風險偏好上升的第一個线索。
社融數據
比市場想像的好
節後導致風險偏好回升的第二個线索是，
1月份的社融數據，比市場想象的要好。
春節期間公布的1月份的社融數據，同比依然有一個明顯的增長，其中的信貸部分幾乎接近於持平。
我們知道，去年1月份，信貸的基數是非常高的。
原本，市場沒有預期這一塊信貸能夠打平，以及社融進一步有個增長。
但實際上，這兩點都做到了。
而在這個背景下，M1的增速——
我們知道M1對金融市場來說是一個非常重要的、指示性的指標——
M1的增速出現了一個反彈。
所以，1月份的社融環境，依然保持了一個相對比較積極平穩的狀態。
這是帶動節後風險偏好回升的第二個邏輯。
第三個线索是，政策釋放出穩定金融市場的信號。
今年出口應該
會回到正增長的區間
往今年去看，2024年，我們估計出口這個鏈條，應該會有一定程度的修復，會好於去年。
怎么做出這樣一個判斷的呢？
大家知道，出口最好的一個判斷指標，其實是海外的制造業庫存。
我們把中國出口和歐美的庫存放在一起，你會發現，大體是同步的。
也就是海外的經濟开始補庫存的時候，我們出口就會有一個擴大；
海外經濟去庫存的時候，我們出口就會有一個收縮。
兩者基本上同步的。
2023年，就處於一個比較典型的海外去庫存的時段。
這是出口負增長的主要原因。
所以，不光是中國出口，
我們看2023年的韓國、越南這些制造業經濟體，它的出口也是承壓的，也是負增長的。
2024年，這個情況應該會有好轉。
從海外庫存來看，目前已經處在比較低的一個位置。
如果說去庫存告一段落，那么我們估計，
今年的出口，應該會回到一個正增長的區間。
所以，這是對2024年經濟基本面，我認爲會比去年有改善的第一個原因。
全球流動性
環境會有所好轉
海外的影響，除了出口，還有一點是流動性。
我們知道，2023年美國整體處在一個加息的周期。
美債收益率上行，導致新興市場匯率和流動性有一定的承壓。
2024年，我們估計歐美都會從加息周期向降息周期做一個過渡和轉變。
如果這個最終落地，那么它會導致美元和美債收益率應該都不那么強了。
特別像美債收益率，目前依然在4%以上的一個高位，
這是美國經濟以它的名義增速沒有辦法長期支撐的。
一旦從加息向降息周期去切換，我們估計，美債收益率和美元都會有一個中樞的下行。
這個會帶來2024年相對有利的第二個條件，就是全球流動性環境會有所好轉。
廣義財政擴張
將進一步帶動總需求
2023年出口和地產鏈一起調整，2024年出口好轉，地產鏈這個壓力怎么去化解呢？
2024年，另外一個比較重要的线索，就是廣義財政的擴張。
我們估計，2024年廣義財政會維持相對比較積極的姿態，財政空間也會有所擴張。
大家注意，我們這裏講的廣義財政包括幾部分，
一部分，就是傳統的每年都會確定的赤字率。
此外，廣義財政很重要的一部分就是地方政府專項債。
這兩塊內容，在每年的兩會最終確定它的空間。
除此之外，大家知道，去年四季度增發了1萬億的國債。
這個增發國債，在去年四季度發行，或者有的還沒發行，真正投入使用基本上也會落在今年的上半年。
它是今年廣義財政很重要的一個組成部分。
除此之外，廣義財政還有另外一個組成部分，就是PSL。
它是央行發行的類財政工具。
這一輪應該主要投入到三大工程這樣一些重點項目建設。
目前，年初兩批PSL加起來已經到了5000億。
過去兩輪比較密集的PSL，
比如棚改的時候，年均也就是6000到7000億，所以5000億已經是一個相對非常積極的量了。
它顯示出政策對三大工程的重視。
今年這一塊應該會對整個投資，特別是對地產鏈，形成對衝。
簡單來說，如果是整個房地產投資，內生的增速還依然偏低，
但是三大工程所帶動的城中村改造和保障房的投資，如果能夠拉動幾個點，那么我們總體的投資增速也會比去年有一個回升。
除了出口之外，2024年另外一個看點就是，
廣義財政的擴張，可以進一步地帶動總需求的缺口。
2024年會是一個
名義GDP逐步修復的年份
我們在這裏也簡單地測算了一下，2024年，如果要實現5%左右的GDP目標，可能需要兩個條件。
第一個，出口需要從去年的負增長，回到正常年份的正增長。
這一點我們剛才也做出分析了，由於海外的去庫存周期可能已經大致結束，那么這一點不難實現。
另外一點就是，廣義財政的擴張。
維持基建的高增速，同時通過三大工程來帶動房地產投資的降幅收窄。
如果這兩個條件同時具備，那么我們就可以實現高於去年的，比如5%左右的GDP增速。
大家注意，去年低的是什么？低的是名義增長。
除了實際增長之外，還包括價格。
去年爲什么工業價格有壓力？
實際上，大家可以去思考它的經濟學邏輯，本質上是總需求不足，供給超過需求，所以價格承壓。
如果實際GDP今年能有改善，那么對應着價格本身也會有一個改善。
也就是需求不足的情況，會有一個緩解。
兩者合起來會帶來名義GDP的上升。
我們估計，2024年會是一個名義GDP逐步修復的年份。
如果拉長一點時間來看，它應該是2015年以來，第三輪比較系統性的名義GDP的回升周期，有點像過去十年2016年以及2020年下半年。
名義增長會決定企業盈利。
我們回頭去看，中國規模以上的工業企業盈利，已經連續兩年處於負增長區間。
這應該是過去兩年，權益資產承壓的很重要的一個背景。
我們知道股市本質上是圍繞着企業盈利的，企業盈利的負增長導致股指的負收益。
那么2024年，隨着名義GDP的回升，
我們估計，企業盈利應該有比較大的概率能夠重新回到正增長區間。
盈利的修復，應該能夠帶動2024年資產定價環境的修復。
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