中信證券：旅遊市場消費火熱，高景氣度持續驗證

受政策、供給、宣傳等多種利好因素影響，龍年春節假期旅遊數據表現優秀，國內出遊人次/旅遊收入恢復度分別達119%/107.7%，日均出入境人次恢復至近90%，整體出遊人次超預期。細分板塊中景區、免稅、酒店數據較超預期，一线景區景氣度持續，名山大川在相對不低的基數之上仍實現積極增長；海南免稅市場呈現較強反彈，購物人次同比顯著提升；酒店在2023年春節基數較弱背景下，2024年春節期間受旅遊及探親等需求拉動修復顯著。整體來看，居民休闲遊消費需求韌性再次得到驗證，有望增強市場對全年服務消費持續增長的信心。推薦配置旅遊相關板塊（OTA、出境遊、景區、免稅、酒店、博彩）。

▍總覽：龍年春節假期出遊人次超預期。

跟往年不同，龍年春節黃金周長達8天（若除夕休假則爲9天），超長的假期、旅遊產品供給提升、假期之前多地政府對當地文旅的宣傳推動旅遊行業景氣度上行，城鄉居民出遊意愿高漲。文旅部數據中心測算，2024年春節假期全國國內旅遊出遊4.74億人次，同比增長34.3%，按可比口徑恢復至2019年同期的119%（vs.2023國慶/2024元旦爲104%/109%）；實現國內旅遊收入6326.87億元，同比增長47.3%，按可比口徑恢復至2019年同期的107.7%（vs.2023國慶/2024元旦爲102%/106%）；計算得人均消費1335元，按可比口徑恢復至2019年同期約91%（vs.2023國慶/2024元旦爲98%/97%），出遊人次超預期，人均消費尚未完全恢復。根據交通運輸部的數據，春運前22日（1月26日-2月16日）全社會跨區域流動人員數目累計51億人次，同比增長14.1%，較2019年同期增長12.9%，全國鐵路/民航累計發送客運量相較2019年同期增長23.7%/18.5%。除夕至大年初七鐵路及民航累計發送客運量分別爲9165.1萬/1748.4萬人次，較2023年同期分別+46.9%/+64.0%，較2019年同期分別+25.2%/+19.2%，返鄉探親+出門旅遊疊加驅動下，出行數據整體表現較優。

▍結構：返鄉與出遊需求疊加，出境遊持續復蘇。

假期較長推動出行半徑提升，根據攜程，春節假期跨省遊訂單佔比達57%，同比實現翻倍增長。並且超長假期使得多段旅行更爲普遍，根據攜程數據，今年春節假期2個及以上城市多段出遊訂單佔比超過20%，同比增長3pcts。根據去哪兒數據，8天的長假讓 “出遊”代替“返鄉”成爲了假期的主角，大年初二坐飛機出遊的人甚至高於臘月二十九返鄉的人。根據同程旅行，不少遊客選擇前半程返鄉探親，後半程出門旅行。根據國家移民管理局，春節假期全國邊檢機關共保障1351.7萬人次中外人員出入境，日均169萬人次，較2023年春節同期增長2.8倍，恢復至2019年春節同期的近90%（vs.2023國慶假期恢復度爲85%）。根據文旅部，在互免籤證、通關便利和航线恢復等利好政策推動下，入出境旅遊加速恢復發展，出境方面以赴中國港澳地區以及日韓、東南亞、東北亞等國家和地區的短途跨境遊爲主，部分旅行社“新馬泰”產品基本恢復到2019年同期水平。中國港澳方面，除夕至大年初七，日均訪澳門旅客16.13萬人次，遠超旅遊局預期的日均10萬人次，大年初三入境旅客約21.75萬人次，是自有單日統計數據以來的第二高紀錄；大年初一至初七，共超過130萬人次旅客訪港，接近2019年春節水平（140萬人次），其中內地旅客佔比87.7%。根據攜程，出境遊、入境遊訂單均超2019年同期，开啓加速復蘇，其中“新馬泰”免籤國家旅遊訂單合計較2019年同期增長超30%。

▍免稅：海南旅遊市場客流強勁，離島免稅數據超預期。

超長假期的助推疊加冬季旺季，海南旅遊市場客流表現較優，根據海南日報，春節假期前6日島內三大機場累計運輸旅客122.22萬人次，日均同比增長25%，其中2月15日爲20.9萬人次，創單日歷史新高。根據海口海關統計，春節假期海南離島免稅購物金額達24.89億元，計算得日均銷售額3.11億元，同比增長39.6%；免稅購物人數達29.77萬人次，日均購物人數同比增長65.9%；人均消費達8358元，較2023年春節7天的人均消費同比下降15.9%。離島免稅數據強勁增長主要由免稅購物人數大幅增長推動，人均消費雖仍同比下降，但較國慶、元旦假期顯著提升（2023年國慶假期/2024年元旦假期分別爲7824/7228元）。今年春節海口海關披露的購物金額數據是否與去年春節同期數據存在口徑上的差異、仍有待進一步跟蹤確認。但整體經營表現反饋出的需求意愿以及消費能力仍好於預期，同時也得益於春節前夕公司在供給側和精品備貨方面也作了充分准備。

▍景區：一线景區熱度較高，需求韌性持續獲檢驗。

春節假期一线景區普遍火爆，雖然名山大川類景區去年春節基數相對不低，但客流接待情況仍保持積極增長。

1）黃山：春節假期接待遊客20.8萬人，同比增長26.78%，大年初一至初六累計接待遊客15.47萬人次，同比增長12.2%，較2019年同期增長24.5%。

2）峨眉山：大年初一至初六累計接待遊客31.52萬人次，同比增長16.7%，較2019年同期增長45.8%。

3）九華山：大年初一至初五核心景區累計接待遊客33.09萬人次，其中初一接待遊客5.54萬人次，同比增長36.8%；初三接待遊客6.92萬人次，同比增長24.0%；初四、初五合計接待遊客15.05萬人次，同比增長24.5%。

4）九寨溝：大年初一至初六累計接待遊客13.77萬人次，初四、初五連續兩日接待遊客破3萬人次，創下景區自對外开放以來淡季遊客接待新高，超過歷年同期最高水平。

5）玉龍雪山：大年初一到初六日均接待遊客量超3.2萬人次，較2023年春節假期7日日均同比增長24.6%。

6）長白山：大年初一到初三，景區遊客接待量和營收分別較2023年同期增長119%/增長88%。

7）三特索道：大年初一至初七，旗下項目累計接待遊客48.41萬人次，分別較2023年/2019年春節增長32.1%/45.5%；營業收入同比增長22.2%，可比口徑下較2019年春節增長29.4%。

8）宋城演藝：春節假期“千古情”合計演出506場、是2019年同期的251%，接待遊客272萬人次、是2019年同期的207%，總營業收入2.2億元、是2019年同期的189%，“千古情”單日最高上演81場、是2019年同期的203%。《廣東千古情》於大年初一开演，春節假期共演出65場。

▍酒店：春節酒店平均價格同比漲幅明顯，頭部酒店集團RevPAR同比漲幅約40%~60%。

根據酒店之家數據，2024年春節假期（2.10-2.17）酒店行業平均Occ爲53.4%，酒店行業平均ADR爲277.5元，ADR同比2023年農歷日均+9.5%；對比看，2024年元旦假期平均ADR同比2023年+12.4%。春節假期累計平均RevPAR爲148.1元，RevPAR同比2023年農歷當周平均值+4.1%。Occ同比負增長主要受去年年初放开初期，很多疫情隔離酒店未恢復正常經營。根據酒店之家數據，截至2024年2月初，OTA平台上住宿業設施同比2023年年初增長了37%，15間以上房間的酒店同比2023年年初也增長了9.8%，行業供給的增加也導致了平均入住率的下降。

▍OTA：恢復持續領先行業，出境遊恢復亮眼。

根據攜程數據，春節假期攜程跨省遊訂單佔比57%，同比去年翻番增長。熱門目的地酒店訂單增長顯著，親子酒店、溫泉酒店及電競主題房、影音主題房等特色主題房型訂單分別同比增長60%、55%、96%、104%。機票訂單同比增長明顯，國內單程含稅機票均價約1200元，同比上漲近2成；國內景區門票訂單同比增長超6成。出境遊、入境遊訂單均超過2019年同期（對比看，元旦攜程出境遊訂單量同比2019年恢復九成左右，春節出境航班運力恢復至2019年的七成），入境遊較2019年增長48%，出境攜程用車訂單較2019年增長53%，境外景區門票訂單較2019年增長超130%。新加坡、泰國、馬來西亞等“新馬泰”免籤國家旅遊訂單增長較高（均爲出境航班排班量前十的國家），合計較2019年增長超3成；中國香港、中國澳門、日本、韓國等均較2019年實現增長。同程旅行數據顯示，同程春節假期國內熱門城市的機票、火車票、酒店預訂同比漲幅均超過3成。

▍風險因素：

經濟增速下行超預期，消費降級趨勢超預期；境內外出行政策超預期變動風險；出境籤證辦理政策超預期變動風險；境外航空運力恢復不及預期等。

▍投資策略：

旅遊雖屬可選消費，但在中國當前消費周期下，體驗性消費需求釋放才剛啓動，休闲出行已越來越成爲居民美好生活的剛性需求。2024年龍年春節出行產業鏈保持高景氣，超長假期背景下返鄉與出遊需求疊加，推動國內文旅消費高漲、出境遊持續復蘇，國內出遊人次/旅遊收入恢復度分別爲119%/107.7%，日均出入境人次恢復至近90%。市場之前較多擔心宏觀經濟影響下、積壓需求釋放完畢出行需求亦將收縮，中信證券認爲春節數據再次驗證體驗性消費需求、精神娛樂類消費需求的韌性。細分板塊中景區、免稅、酒店數據表現較超預期。一线景區景氣度持續，名山大川在相對不低的基數之上仍實現積極增長。海南免稅市場呈現較強反彈，購物人次同比顯著提升，機場免稅在出境恢復帶動下預計增長更爲顯著。酒店在2023年春節相對弱基數情況下，受旅遊及探親等需求拉動修復顯著。整體來看，居民休闲遊消費需求韌性得到驗證，有望增強市場對全年服務消費持續增長的信心。推薦配置旅遊相關板塊（OTA、出境遊、景區、免稅、酒店、博彩）。

注：本文節選自中信證券研究部已於2024年2月18日發布的《社會服務行業2024年春節假期旅遊數據點評—旅遊市場消費火熱，高景氣度持續驗證》報告，分析師：姜婭S1010510120056；楊清樸S1010518070001；劉濟S1010521010002；李振寰S1010523010001；王詩然S1010523040002；