國君交運：黃金周或無客流低谷，票價表現好於預期
報告導讀
預計2024年春運出行需求旺盛。其中，預計航空春運客運量將創歷史新高，票價市場化將助力春運票價較2019年升幅超2023年暑運。春運或催化航空需求預期改善。
投資要點
一、春運出行需求旺盛，民航鐵路均創歷史新高，公路增速回升。
2024年春運自1月26日啓動，作爲疫後第一個常態化春運，且春節假期（8天）較往年延長，春運出行需求旺盛，且呈現“探親熱+旅遊熱”。根據交通部統計，春運前19天全社會跨區域人員流動量累計超41.6億人次，同比增長14%，較2019年農歷同期增長10.2%。局部凍雨天氣短期影響公路客流，節前已逐步緩解且公路客流迎大幅增長。天氣未明顯影響民航與鐵路出行，民航鐵路客運量均創歷史新高。春運前19天較2019年農歷同期，1）鐵路：客運量增長24%；2）民航：客運量增長19%；3）公路：人員流動量增長10%；4）水運：客運量減少52%。
二、航空客運量：春運客流創歷史新高，節中將無明顯低谷。
春運前19天，民航客運量已創歷史新高，較2019年增幅顯著超出中國民航局節前對春運整體增速9.8%的預測。1）節前：客流啓動早且相對分散，但未影響率先創歷史新高。臨近除夕客流較2019年增速上升，截至2月9日（除夕）節前民航客運量較2019年農歷同期增長18%，估算國際客流恢復或超七成。2）節中：進入黃金周後航空客流較2019年農歷同期增幅維持高位，初二客流已回升至節前高位。節中旅遊出行好於往年，預計將無明顯低谷。3）節後：預計學生返校/節後返工/出遊歸來/公商出行等多類客流重疊，節後客流將較爲集中。
三、航空票價：票價市場化效應將顯現，節中票價表現好於預期。
2020年中國民航票價市場化機制基本完善，且過去數年市場化穩步推進，百大航线全票價加權已較2019年高約三成。票價市場化將釋放以往被壓制的旺季票價上漲空間，亦是中國航空業票價中樞上升的核心驅動。2023年票價市場化效應初步顯現，預計2024年春運將進一步充分顯現。業界春運需求預期樂觀，且預售趨勢良好，航司普遍執行積極收益管理策略，節前票價穩定上升，未現市場擔憂的“跳水”現象；節中預售良好，客座率將支撐票價維持高位；節後返程高峰（初六-初八）預售票價高企，或將創春運票價峰值。考慮票價市場化效應，預計2024年春運票價較2019年升幅或好於2023年暑運。
四、春運有望催化航空需求預期改善，維持航空增持評級。
航空大邏輯，並非疫後盈利大年短邏輯，而是盈利中樞上升的航空超級周期長邏輯。2023年航空需求快速恢復，且票價中樞初步上行。預計2024年航空需求韌性仍將良好，國際增班將推動供需恢復，盈利中樞上升可期。2024年春運超預期表現有望催化市場預期改善。維持中國國航、吉祥航空、春秋航空、南方航空、中國東航等“增持”評級。
五、風險提示
經濟波動、政策、油價匯率、增發攤薄、安全事故等。
注：本文來自國泰君安2024年2月14日發布的《【國君交運】春運跟蹤（三）：黃金周或無客流低谷，票價表現好於預期》，報告分析師：岳鑫 S0880514030006
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