存款利率還會繼續下調嗎？
導讀
6月，國有與股份制銀行先後調降存款利率，並帶動貸款利率下降，推動金融讓利實體。本輪存款利率調降，原因何在？有何影響？未來是否會繼續下調？
摘要
二季度以來，先是4、5月份，一批中小銀行下調活期與定期存款利率，完成上一輪存款降息的“閉環”。再到6月，由國有大行、股份制銀行开啓新一輪存款利率調降，預計中小銀行將後續跟進。
此輪存款利率下降，爲6月中旬的MLF與LPR降息打开了空間，進而有效降低了貸款利率，切實推動了實體融資成本穩中有降。
本輪存款利率下調的原因包括：
（1）利率市場化改革不斷推進，“存款利率市場化定價情況”指標納入MPA與EPA考核，推動中小銀行調降存款利率。
（2）爲降低貸款利率，需要先緩解銀行負債壓力，穩定淨息差。2022年以來，銀行資產負債利率雙承壓，盈利和資產質量相關指標，如淨息差、淨利潤和不良率的壓力較大：存款高增且呈現定期化趨勢，付息成本高；貸款利率多次下調，處歷史低位。
（3）歷史上看，經濟復蘇一波三折，降低存款利率能釋放寬松信號，推動復蘇。
下調存款利率的影響包括:
（1）緩解銀行息差壓力，穩定銀行利潤，增強其補充資本的能力、增加撥備以提高風險管理能力。
（2） 利好實體經濟，推動金融讓利實體，並且緩解資金空轉，促使更多資金流入實體經濟；提高資金使用效率，刺激企業投融資需求。
（3）居民部門資產收益受損，或增強居民去槓杆、提前還貸意愿。
（4）對大類資產影響是：存款利率下調將推動表外理財與表內結構性存款的需求，存款“搬家”至理財產品或保險產品，或引發新一輪“理財熱”；短期內提升銀行對債券的配置意愿，但中長期仍取決於基本面是否持續復蘇與貨幣面是否寬松，存款利率僅爲變量之一。
展望下半年，本輪存款利率下調仍在推進中，目前國有銀行、股行完成調降，後續城商行、農商行、村鎮銀行等也將跟進。隨着存款利率市場化不斷推進，在本輪存款降息完成“閉環”後，預計存款利息有可能开啓新一輪下調，進而爲下半年貸款利率的進一步下調打开空間，持續強化金融讓利實體。
據此，建議：
（1）階段性調降存量房貸款利率利大於弊，存量房貸利率與新增房貸利差減小，可減少消費者提前還貸、違規轉貸現象；減少住房消費支出，減輕壓力，擴大內需。
（2）財政發力，加大減稅降費力度，延緩交稅等；增加財政支出保障民生、就業、醫療等領域；加強財政與貨幣政策、產業政策的配合等，推動綠色智能家電下鄉、新能源汽車下鄉等，發放消費券，培育綠色消費等新模式。
（3）接續推出政策性开發性金融工具，發展新基建、新能源，同時結構性貨幣政策工具精准發力，支持科技創新、普惠小微等。
本輪存款利率下調，一方面是利率市場化的改革成果，另一方面推動貸款利率下降、促進金融服務實體的重要舉措。
我們相信，在一系列強有力的政策出台後，實體經濟信心將有效提振，中國經濟下半年將重新步入復蘇軌道，引領全球經濟增長。
正文
一、事件：新一輪存款利率調降开啓，同時監管趨嚴，規範“高息攬儲”
6月8日，工農中建交和郵儲銀行六大國有銀行同一日下調人民幣存款掛牌利率，定期存款利率下調的幅度高於活期存款；12日，招商、浦發、浦發等多家股份制銀行也宣布調降。活期存款下調5個BP至0.2%，2年期定期存款利率下調10個BP至2.05%，3年期定期存款利率下調15個BP至2.45%，5年定期存款利率下調15個BP至2.5%。
歷史上看，存款利率調整次數和幅度要少於貸款利率。因爲存款利率較爲剛性，多數銀行有較大的攬儲壓力，必須維持較高的存款利率以吸引儲戶。而存款利率下調，也是打开貸款利率下降空間、呵護實體融資成本的重要舉措。
本次存款利率下調，是2022年4月建立存款利率市場化調整機制以來的第三次存款利率下調。存款利率市場化調整機制旨在推動自律機制銀行參考10年期國債收益率和1年期 LPR，合理調整存款利率水平。
前兩次存款利率下調分別是：
1）2022年4月，國有大行發起第一輪存款利率下降，隨後5月，中小銀行跟進下調。根據22Q1貨幣政策執行報告，4月最後一周的新發生存款加權利率爲2.37%，較前一周下降10個BP。
2）2022年9月，國有大行調降存款利率，部分股份制銀行後續跟進；2023年4月，農商行、村鎮銀行等中小銀行跟進調整。2023年5月，恆豐、渤海、浙商等銀行跟進補降存款利率，完成此輪“閉環”。
在調降存款利率同時，5月15日，央行下調協定存款和通知存款自律上限，四大國有銀行降幅30個BP，其它金融機構降幅50個BP。
約束協定存款與通知存款利率自律上限，本質上是對“高息攬儲”行爲的監管約束。近年來，部分銀行利用通知存款、協定存款“高息攬儲”，將表內存款包裝爲表外理財，引發存款市場不良競爭，需要予以規範。但此類調降，對銀行業整體負債成本影響不大：（1）國有銀行、股份制銀行這兩類存款利率較低，並不超過新設上限，不受影響；（2）這兩類存款規模較小，佔銀行負債比例較低。
本輪存款降息，直接推動了貸款利率的進一步調降。6月15日，MLF下降10個BP，6月20日，1年期與5年期以上的LPR分別下降10個BP。年初以來，存款高增且定期化，銀行負債壓力大，限制了貸款利率的下降。6月13日，發改委等部門發布2023年降成本重點工作的通知，強調推動貸款利率穩中有降。而此輪存款利率下降，爲6月中旬的MLF與LPR降息打开了空間，最終有效降低了實體經濟融資成本。
二、原因：政策驅動利率市場化、銀行淨息差壓力大、推動貨幣寬松
銀行資產端利率浮動，負債端利率固定的情況不利於銀行利潤和風險管理。深化利率市場化改革中，“存款利率市場化定價情況”指標納入MPA與EPA考核，推動中小銀行調降存款利率。今年4月，最新版《合格審慎評估實施辦法》（EPA）正式下發，在原來14個指標的基礎上，在“定價行爲”下新增“存款利率市場化定價情況”指標，加強存款利率降幅考核。對於“定價行爲”不達標的銀行，將暫停發放同業存單與大額存單，進而驅動銀行主動下調存款利率。
銀行資產負債端利率雙承壓，銀行盈利和資產質量相關指標，如淨息差、銀行淨利潤和不良率壓力大：負債端，存款高增且呈現定期化趨勢，付息成本高；資產端讓利實體經濟，貸款利率多次下調，處歷史低位。
1）存款定期化，銀行負債成本高。1-4月，居民與企業定期存款高增顯著；定期存款佔總存款比例逐漸升高，截至4月，大型銀行佔比29.39%，中小銀行佔比37.75%。
2）貸款加權平均利率持續處於歷史低位。一季度人民幣貸款加權平均利率、一般貸款、個人住房貸款和企業貸款分別爲4.3%、4.5%、4.1%和4.0%，同比分別下降6.7%、9.0% 、24.6% 和9.4%。
3）銀行經營壓力較大。一季度商業銀行淨息差1.74%，環比下行9個BP，跌破1.8%的警戒线，主要源於去年8月LPR調降引起的貸款重新定價，大型商業銀行、股份行、城商行和農商行環比分別下降21、16、4和25個BP；一季度商業銀行淨利潤6679億元，增速同比下滑6.1個百分點；中小銀行不良貸款壓力加劇，一季度城商行和農商行的不良率環比分別上升5和2個BP。
經濟復蘇一波三折，降低存款利率是貨幣寬松的體現。歷史地看，梳理90年代以來的存款利率，利率下跌對應貨幣寬松。
1）1997年亞洲金融危機、2008年次貸危機、2013-2015年，增速換擋期、結構調整陣痛期、前期刺激政策消化期“三期疊加”和供給側改革，均有存款利率下降、刺激經濟的措施。
2）2022年4月，央行推動建立存款利率市場化調整機制，鼓勵下調存款利率，時值疫情多點散發嚴格管控期，全國生產消費嚴重受影響，雖然超儲率較低，但依舊下調存款利率，降低融資成本。
3）當前經濟環境去年4月有相似之處，一季度後經濟回落，物價超預期下降；PMI數據顯示產需偏弱；出口同比低於市場預期、由正轉負下滑至-7.5%。此時調降存款利率下調，將釋放明顯的貨幣寬松信號。
三、影響：緩解銀行息差壓力，居民收益受損，存款或“搬家”至理財產品
銀行資產端利率浮動，負債端利率固定的情況不利於銀行利潤和風險管理。深化利率市場化改革中，“存款利率市場化定價情況”指標納入MPA與EPA考核，推動中小銀行調降存款利率。今年4月，最新版《合格審慎評估實施辦法》（EPA）正式下發，在原來14個指標的基礎上，在“定價行爲”下新增“存款利率市場化定價情況”指標，加強存款利率降幅考核。對於“定價行爲”不達標的
直接影響爲緩解銀行息差壓力，穩定銀行利潤，增強其補充資本的能力、增加撥備以提高風險管理能力。商業銀行的利潤主要用於補充資本，滿足宏觀審慎要求；繳納所得稅；提取一般准備、盈余公積、留存未分配利潤等，增強風險管理、提高穩健經營能力。2019年四季度貨幣政策執行報告指出，商業銀行約60%的利潤用於補充核心資本。
利好實體經濟，包括減少資金空轉，促使更多資金流入實體經濟；提高資金使用效率，刺激實體經濟投融資需求。
1）資金空轉問題值得重視，近期市場質押式回購規模明顯上升，由今年1月平均5.4萬億，大幅提高至6月平均8.0萬億，意味着市場上優質投資品較爲稀缺，形成“資產荒”。存款利率下調，可以疏解淤積於銀行內部的流動性，減緩資金空轉，提高金融部門服務實體的意愿。
2）在資金使用效率上，壓低存款利率，利於降低儲蓄意愿，進而提高資金使用效率與貨幣交換活躍程度，提高貨幣流通速度。
居民部門資產收益受損，付息成本較高，或增強居民去槓杆意愿。
1）在理財產品收益整體下降的情況下，銀行類理財產品表現還可，且銀行類理財產品在居民金融資產中佔比較大，存款利率下降導致居民收益降低。普益標准數據顯示，理財產品區間收益有所下降，截至2023年5月末，理財公司存續开放式固收類理財產品（不含現金管理類產品）的近1個月年化收益率的平均水平爲3.40%，環比下跌1.02個百分點。央行發布的《2019年中國城鎮居民家庭資產負債情況調查》顯示，中國城鎮居民現金、銀行存款、銀行理財、托管產品、信托在金融資產中佔 65.7%，因而存款利率下降對居民資產收益相對較大。
2）居民付息成本仍較高。《2019 年中國城鎮居民家庭資產負債情況調查》顯示，房貸佔城鎮居民家庭總負債的75.9%。當前個人住房貸款利率下限爲4.0%，低於4.3%的人民幣貸款加權平均利率；但2019年到2022年，個人住房貸款利率均高於貸款加權平均利率，考慮到存量房貸利率，居民的付息成本可能上升。
3）在資產收益降低、付息成本加大的情況下，居民提早還債的意愿增強。RMBS條件早償率指數在一定程度上反映居民提早償還住房抵押貸款情況，2月14日以來，指數快速上升，5月17日以來更是直线上升，由2月14日的0.08點上升到6月12 的0.22點。
對大類資產影響是：存款或“搬家”至理財產品；短期刺激債市。
1）將推動表外理財與表內結構性存款的需求。存款利率下降後，由於理財產品安全性較高，儲戶可能將定期存款“搬家”至理財，或引發新一輪“理財熱”。表內的結構性存款方面，自2020年3月的存款管理新規後，規模從2020年4月末的12.1萬億大幅壓降至今年4月末的5.0萬億。但隨着定期存款“搬家”，具有保本屬性、期限靈活的結構性存款可能重現吸引力。
2）對債市在短期有所刺激，中長期仍取決於基本面是否持續復蘇與貨幣面是否寬松，存款利率僅爲變量之一。
短期看，銀行淨息差壓力釋放後，將會提升銀行對債券的配置意愿，利好債市。其中，中小銀行的債券投資佔全部運用資金的比例，從2020年1月的18.7%逐漸上升至今年4月的20.4%，成爲債市重要力量。原因在於中小銀行負債端利用“高息”吸納存款後，放貸處於競爭劣勢，資產端轉向配置債券。
3）股市是貨幣的晴雨表，存款降息有利於推動資金向股市回流。央行一季度城鎮儲戶調查數據顯示，指向居民端信心回升，投資意愿緩慢修復。
四、展望：完善利率市場化，推動存款利率進一步下調，進而打开貸款利率下降空間
預計未來將堅持利率市場化體系，完善市場利率自律定價機制，以 10 年期國債收益率爲代表的債券市場利率和以 1 年期 LPR 爲代表的貸款市場利率，合理調整存款利率水平。
以近期兩輪存款降息爲例：
2022年8月，MLF與逆回購降息10BP，10年期國債利率隨之下行，1年期LPR緊跟下調5BP。根據市場化利率調整機制，存款利率與10年期國債利率與1年期LPR掛鉤，進而推動9月中旬主要銀行的存款利率調降。
2023年6月，10年期國債利率由年初2.9%的高點回落至2.7%附近，爲新一輪存款利率下調打开空間。6月中上旬，國股大行落地存款降息，帶動中小銀行後續跟進。
本輪存款利率下調仍在推進中，目前國有銀行、股份制銀行完成調降，後續城商行、農商行、村鎮銀行等也將跟進。值得注意的是，自去年兩輪存款降息後，城商行、農商行等仍有3%以上的存款產品，成爲居民存款定期化的主要去處。隨着本輪存款降息“閉環”的完成，利率將普遍跌破3%，定期存款將正式進入“2時代”，這將深刻影響居民、企業的儲蓄行爲。
下半年，存款利率仍有調降空間，進而帶動貸款利率的進一步下調，促進金融讓利實體。2023年6月存款利率下調，促進了6月中旬的MLF、LPR降息。預計下半年會再次出現類似的輪動，由新一輪存款利率下調推動貸款進一步降息，利好實體經濟。
1）壓低存款成本後，淨息差壓力部分釋放，有助於穩定後續貸款投放節奏，爲新一輪降息打开空間。本輪存款降息後，中小銀行與大型銀行之間的存款利差縮窄，同時規範了“高息攬儲”行爲，有助於維護存款市場公平競爭，爲後續信貸持續投放創造空間。
2）目前處於經濟復蘇關鍵期，存款降息有助於推動貨幣寬松，進而提振信心，穩定預期，刺激經濟。目前出口同比有待恢復，由正轉負下滑至-7.5%；CPI同比0.2%，PPI同比-4.6%，不及市場預期；工業企業高庫存、產能低，利潤有待改善。相信隨着下半年一系列支持政策的出台，中國經濟有望強勢復蘇，引領全球。
五、建議：階段性調降存量房貸款利率，支持財政提力加效、促消費
階段性調降存量房貸款利率。
1）當前，存量房貸款利率多爲LPR加點的方式確定，前述強烈的降息預期爲降低存量住房貸款利率提供可行性。
2）已有數據顯示，存量房貸利率仍然偏高，在居民預期不穩的條件下，可能會導致提前還貸。2月首套房貸利率爲4.1%，而5年LPR爲4.3%二者利差較大。
3）降低存量房貸款利率具有“一箭三雕”的好處：首先，存量房貸利率與新增房貸利差減小，可減少消費者提前還貸、違規轉貸等的問題。違規轉貸會擾亂金融秩序，導致經營貸虛高，影響經濟形勢判斷及走勢。其次，直接降低部分購房者的月供，可降低消費者住房消費負擔，消費能力提升。最後，下調存量房貸利率將推動購房信心恢復，有利於房地產行業穩定。
財政發力，適度增加中央槓杆，加大減稅降費力度，延緩交稅等；增加財政支出保障民生、就業、醫療等領域；加強財政與貨幣政策、產業政策的配合等，推動新能源汽車下鄉、綠色智能家電下鄉等，發放消費券，培育綠色消費等新模式。
1）政府尤其是中央政府的槓杆率較低，具備加槓杆的能力，可適度增發國債，加大中央對地方的轉移支付。2023年一季度，我國政府、中央政府、地方政府的槓杆率分別51.5%、21.4%和30.1%，分別較去年四季度上升1.1、0.0和1.1個百分點，還存在一定提高空間。
2）工業企業利潤整體爲負，在財政支出方面，加大減稅降費力度，助力企業生產，保障民生。4月工業企業利潤總額累計同比-20.6%，較上月增加0.8個百分點。今年以來，國家發改委聯合財政部已下達以工代賑中央專項投資73億元，起到了良好的吸納就業的效果。
3）消費是經濟增長的持久動力，在促進消費上，可推行購車補貼、餐飲旅遊和耐用品消費券等提升消費意愿；支持培育新消費，支持綠色消費、養老服務消費等消費新模式。
貨幣政策與財政政策積極配合，建議接續推出政策性开發性金融工具，着力發展新基建、新能源，兼顧短期擴大有效需求和長期擴大有效供給。比如，作爲新型能源的氫具有儲能時長、儲存容量高、轉移方式靈活等優勢，大力建設“西氫東送”，有助於利用三北綠電資源和國家低碳战略實施。
結構性貨幣政策精准發力，支持寬信用。下半年，爲支持綠色經濟、高新技術產業，預計將繼續落地碳減排支持工具、科技創新再貸款、設備更新改造專項再貸款等結構性工具；爲促進樓市回暖，預計將推出新一輪保交樓專項貸款與針對優質房企的紓困專項再貸款，提振地產信心。
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