中金研究：A股仍需政策加碼提振市場信心

摘要

當前市場具備部分有利條件，但積極因素積累、投資者信心修復可能仍需政策加碼應對：1）A股市場估值水平與歷史數據、全球主要市場相比均明顯偏低，具備投資吸引力，滬深300前向市盈率僅爲8.9x，股權風險溢價高於向上1倍標准差，股息率高於十年期國債收益率。2）以改善需求、穩定投資者信心爲目標的政策正逐步發力，包括貨幣政策开始轉向，超預期降准釋放寬松信號，中央和地方政府密集出台地產調控政策，證監會優化融券機制緩解流動性壓力，國資委有望將央國企市值管理納入考核體系等。

綜合來看，當前市場估值、成交等情緒指標仍處於歷史偏底部區間，投資者入市意愿偏弱，增量資金有限，但考慮到近期穩增長、穩市場、穩預期的政策正陸續出台和落地，政策面的積極變化有助於短期流動性風險的化解及投資者信心的提振，後續市場仍具備繼續修復的動能。雖然春節前後因長假因素影響市場短期或仍有波動，但對A股中期表現不必過分悲觀。配置層面，短期結合政策變化關注受益領域，注重景氣回升和紅利資產的攻守結合。

正文

市場回顧

指數回調，成交有所回落。本周制造業PMI數據顯示我國經濟景氣程度邊際好轉但內需仍弱；1月美聯儲FOMC會議表述偏鷹疊加非農就業數據超預期，市場預期美國降息开啓的時點將延後，內外部環境綜合影響下A股市場未能延續上周的反彈態勢，出現調整，上證指數周度下跌6.2%，周五盤中一度失守2700點，創下2020年3月以來新低。成交方面，交易情緒偏低，日均成交金額下降至約7600億元。北向資金淨流入約99億元，是自去年7月底後再次出現連續兩周淨流入。風格層面，偏大盤藍籌的滬深300下跌4.6%，偏成長風格的創業板指、科創50指數分別下跌7.9%、9.7%，代表高股息風格的中證紅利指數下跌1.5%。行業層面，板塊普跌，銀行、家用電器、煤炭等行業跌幅相對較小；社會服務、計算機、輕工制造等行業跌幅較大。

市場展望

仍需政策加碼提振市場信心。本周市場呈現調整態勢，我們認爲一方面是因爲宏觀數據顯示國內需求仍有繼續修復空間，統計局公布1月PMI數據爲49.2，雖然環比上升0.2個百分點，但仍徘徊在榮枯线以下，1月地產銷售數據也反映行業景氣度未有明顯起色，投資者對於政策發力的節奏與效果持觀望態度。本周十年期國債收益率下行至2.4%，是2002年4月末以來的新低值，宏觀流動性呈現寬松的同時也一定程度上意味着投資者對中期經濟預期偏弱。海外方面，1月FOMC會議紀要與美國就業數據公布後，美聯儲3月开啓降息周期的概率下降，十年期美債收益率維持在4%以上的高位。隨着市場持續調整，投資者入市意愿不高，A股市場資金整體具備較強的順周期屬性，本周兩融余額下降規模、重要股東補充股權質押擔保物的公司數量邊際上升，我們測算當前兩融及股權質押帶來的壓力仍在可控範圍，但需應對和防範資金層面的負反饋現象。

近期關注以下進展：

1）1月制造業PMI小幅回升，結束三連跌。1月官方制造業PMI環比上升0.2個百分點至49.2，非制造業PMI環比上升0.3個百分點至50.7。從分項看，制造業供給和需求均有邊際改善，但在節前趕工等因素影響下，生產端表現明顯強於需求側；從行業看，高技術制造業和消費品行業邊際改善幅度較大，基建行業淡季表現偏弱[1]。

2）上海優化房地產政策。上海市發布《關於優化本市住房限購政策的通知》，規定自1月31日起，在上海市連續繳納社會保險或個人所得稅已滿5年及以上的非本市戶籍居民，可在外環以外區域（崇明區除外）限購1套住房[2]。繼廣州後重點一线城市限購政策再度放松。

3）上市公司2023年業績預告陸續發布。截至2月2日，A股上市公司2023年業績預告披露率52%，其中業績向好預告的公司佔比約42%，已披露預告公司的盈利同比增長8.5%。當前市場表現相對偏淡，業績預告有改善預期的行業和個股有望受到投資者關注。

4）證監會調整融券機制，暫停限售股融券。1月28日證監會發文[3]，進一步優化融券機制，包括全面暫停限售股出借、限制融券效率，兩項措施分別自1月29日、3月18日起實施。本次融券制度調整結合近期各部門針對資本市場積極發聲並採取行動支持，有助於完善制度公平性、提振投資者信心[4]。

5）金融監管總局規範貸款管理。近日金融監管總局發布《固定資產貸款管理辦法》《流動資金貸款管理辦法》《個人貸款管理辦法》，自7月1日起施行。“三個辦法”合理拓寬固定資產貸款和流動資金貸款的用途及貸款對象範圍，明確貸款期限要求，進一步強化信貸風險管控[5]。

6）海外方面，1月美聯儲FOMC會議進一步明確加息停止，但提示3月降息並非基准情形，次日公布的非農就業數據韌性超市場預期，投資者對美聯儲3月降息的預期進一步降溫；美東時間2日美國對敘利亞和伊拉克展开空襲[6]，地緣衝突風險升級。

行業建議

短期結合政策變化關注受益領域，重視景氣回升與紅利資產的攻守結合。建議關注三條配置思路：1）受益於國內產業政策支持、產業趨勢明確的科技成長板塊，例如半導體、通信等TMT相關行業。2）估值相對偏低、行業景氣邊際回升的部分高分紅資產，例如現金流充沛疊加高分紅優勢的煤炭、石油石化。3）溫和復蘇環境下率先實現供給側出清的行業，例如具備較強業績彈性的汽車零部件，以及外需好轉推動景氣度提升的出口鏈相關行業。

近期關注

1）國內經濟數據；2）穩增長政策進展以及落實效果；3）海外宏觀政策和地緣局勢。

注：本文摘自中金公司2024年2月4日已經發布的《仍需政策加碼提振市場信心》；李求索分析員 SAC 執業證書編號：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991、李瑾分析員 SAC 執業證書編號：S0080520120005 SFC CE Ref：BTM851、魏冬分析員 SAC 執業證書編號：S0080523070023 SFC CE Ref：BSV154、黃凱松分析員 SAC 執業證書編號：S0080521070010 SFC CE Ref：BRQ876、於方波分析員 SAC 執業證書編號：S0080522120001、朱嘉懿聯系人 SAC 執業證書編號：S0080123040067