5%的目標如何實現？
摘要
地方兩會相繼召开，重點關注有六：
第一，2023年超半數省市未實現年度目標。根據2023年各地政府工作報告，31省市中，共有17省市未達到2023年初設定的經濟增速目標。
第二，2024年多數省市下調GDP目標，基於各省目標設定，2024年全國GDP目標大概率定在5%左右。2024年下調經濟增長目標的省份，絕大多數都是2023年未實現目標的省份（僅陝西除外）；全國各省市經濟增長目標均值5.65%，相比2023年下降0.3個百分點；北京、上海、廣州的經濟目標設定與全國通常一致，今年三省市目標均設定在5%。
第三，在經濟增速目標小幅下調的同時，各地方普遍調低社零增速和固投增速目標，其中固投增速下調幅度較大。共有12省市調低社零增速目標，地方社零增速目標均值下降0.9個百分點至6.8%；16個省市下調固投增速目標，其中12個重點區域最爲顯著，此外廣東等經濟大省的固投目標也大幅下調。
第四，對於年度目標，地方政府口中“跳”成爲關鍵詞，這意味着今年機遇與挑战並存。
第五，關於2024年固定資產投資項目的开展，同2023年的抓手或有不同。一方面，各地方仍強調重大項目的帶動作用，發力方向仍包括新基建、科技、生態、民生補短板等；另一方面，新的發力方向包括高層政策指引的三大工程，以及水利、高標准農田建設，同時多省強調對增發國債、超長期特別國債資金的運用。
第六，就業目標歷年維持穩定，今年地方平均城鎮調查失業率目標有進一步小幅下探。今年吉林和廣西城鎮調查失業率增速目標下調0.5個百分點至5.5%，僅黑龍江和內蒙古的調查失業率目標爲6%，其余均在5.5%及以下。我們預計今年中央政府調查失業率目標繼續維持在5.5%。
整體來看，2024年宏觀壓力延續，重點觀察廣義財政工具推進的力度。下一個關鍵時點在全國兩會，考慮到壓力和挑战以及目前市場政策預期，我們仍建議債市保持多頭思維。
正文
地方兩會相繼召开，全年目標定多少？如何實現？
1. 結合地方兩會，2024年工作如何开展？
我國31個省級行政區已成功召开兩會，地方政府工作報告也相繼發布，關鍵信息如下。
1.1. 經濟增長與通脹：多數省份下調2024年經濟增長目標
疫後基本面弱修復，根據2023年各地政府工作報告，31省市中，共有17省市未達到年初經濟增速目標，可分爲三類：
一爲經濟發達地區，GDP基數較大，經濟保持中高速增長有一定阻力，如廣東、上海，2023年GDP目標與實際增速分別爲5%/4.8%，5.5%/5%；
二爲2023年初設定目標較高地區，目標完成有一定難度，如海南、新疆、江西，2023年GDP目標與實際增速分別爲9.5%/9.2%，7%/5.8%，7%/4.1%，其中海南和江西在2024年分別下調GDP增速目標1.5和2個百分點至8%和5%，也是31個省市中下調目標增速幅度最高的兩個省份；
三爲中西部地區，包括絕大多數未實現目標的省份， 包括湖北、安徽、河北、山西、貴州、湖南、福建、雲南、陝西、河南、廣西、黑龍江，其中黑龍江，廣西，雲南，貴州四省債務壓力較大，位列12個重點省份中。
2024年經濟增速目標的設定和2023年目標完成情況相關，2024年多數省份下調經濟增長目標，經濟增長目標多數落於5%-6%的區間。上述未完成經濟增速目標的17省份中，除陝西外，均下調2024年GDP增速目標，下調幅度在0.5-2個百分點不等。而完成2023年增速目標的省份中，僅寧夏下調經濟增速目標0.5個百分點。其余大多維持不變，部分省份上調0.5個百分點。
2023年完成目標情況整體欠佳的情況下，今年的經濟增長仍需加力。從各省制定的經濟發展目標來看，2024年各省經濟增速目標較去年有所下降，各省平均經濟增速目標5.65%，較去年下調0.3個百分點，各地方對2024年經濟增長情況普遍較爲謹慎。歷史上各年份中央經濟增長目標設定約低於全部省份目標均值0.5-1個百分點左右。
觀察重點省市目標設定情況，北京、上海、廣東自2018年-2023年的經濟增速目標基本與全國經濟增速目標設定一致，僅北京2022年和2023年目標低於全國0.5個百分點，上海2023年目標高於全國0.5個百分點。2024年，北京、上海、廣東均設定經濟增速目標爲5%。
綜合上述因素，我們預計今年全國經濟增長目標在5%左右。
對於2024年經濟增長目標的實現，各地方政府整體上表示機遇和挑战並存，區域表述有所分化，其中“跳”成爲關鍵詞。上海市市長龔正在上海市第十六屆人民代表大會第二次會議閉幕後的記者招待會上表示，“實現這一目標要經過十分艱苦的努力，必須奮力一跳甚至奮力兩跳”；重慶表示，“這一目標是‘跳一跳、夠得着’的，體現了自我加壓、主動作爲，力爭在實際工作中取得更好結果”；吉林表示，“這些目標的確定……體現了自我加壓、跳起摸高、爭先進位，有利於保持战略定力、穩定市場預期、提振發展信心，更需要付出艱苦的努力”。
在通脹方面，近兩年公布通脹目標的省份2024年均維持3%的通脹目標不變，我們預計2024年全國通脹目標爲3%。
1.2. 就業：部分省份就業壓力有所緩解
2023年12月，中央經濟工作會議提出，要更加突出就業優先導向，確保重點群體就業穩定。2023年，全國城鎮調查失業率平均值爲5.2% ，完成年初設定的5.5%的目標 ，並低於25個省份設立的2023年調查失業率目標。
就業目標歷年維持穩定，今年有進一步小幅下探。今年絕大部分省份的新增就業及調查失業率目標均與去年相同，其中吉林和廣西下調城鎮調查失業率0.5個百分點至5.5%，目前僅黑龍江和內蒙古的調查失業率目標爲6%，其余均在5.5%及以下。
廣西省將失業率下調0.5個百分點的同時，同時強調更加突出就業優先導向，並將高校畢業生的就業工作擺在首位：
“加強青年特別是高校畢業生就業工作，推進青年發展友好型廣西建設，力爭離校未就業高校畢業生就業率90%以上。”
在公布2024年調查失業率目標的27個省份中，24個省的調查失業率設定在去年中央政府目標5.5%，我們預計今年中央政府調查失業率目標繼續維持在5.5%。
1.3. 消費：恢復和擴大消費成爲各省份2024年工作重點
2023年，我國社零同比增速7.2% ，略低於2023年地方社零增速目標均值7.7%，相應的，2024年地方社零增速目標有所調低。
從具體目標設定上來看，共有12省市調低社零增速目標，下調幅度在1-4個百分點不等，3省市（遼寧、重慶、浙江）調高社零增速目標，上調幅度在1-1.5個百分點不等，整體而言，2024年社零增速目標有所下調，各省平均目標增速從7.7%下調0.9個百分點至6.8%。
1.4. 固定資產投資：繼續發揮充當穩增長主抓手的關鍵作用
作爲擴大內需的另一大抓手，中央經濟會議提出要擴大有益投資，其中重點提及新基建和三大工程，同時鼓勵社會資本參與。
“發揮好政府投資的帶動放大效應，重點支持關鍵核心技術攻關、新型基礎設施、節能減排降碳，培育發展新動能。完善投融資機制，實施政府和社會資本合作新機制，支持社會資本參與新型基礎設施等領域建設；
加快推進保障性住房建設、“平急兩用”公共基礎設施建設、城中村改造等 ‘三大工程’”。
從2023年各地方固投增速目標的完成情況來看，僅有內蒙古、西藏、新疆、浙江成功實現了既定目標，其中天津、山西和江西三省實際增速爲負，分別爲-16.4%、-6.6%、-5.9%。對於12重點省份，其固定資產投資增速整體相對其余省份較低，12省份2023年平均固投增速爲3.34%，其余省份平均固投增速爲5.73%，前者主要受天津拖累。
從各省份對於今年固定資產投資增速目標的設定情況來看，與2023年相比，2024年地方兩會中公布固定資產投資增速目標的22個省份中，共有16個省份有明顯下調2023年投資增速目標，有2個省份維持目標不變，內蒙古、雲南、山西省上調2023年固定資產投資增速目標。
從分項目標來看，12個重點區域固投目標普遍下調：5個省市未設置固投目標，天津僅設置爲正增長目標，而去年天津固投、房地產投資分別下滑-16.4%、-42.1% ；山西、海南、河南等地雖然固投目標較高，主要是因爲去年固投增速都是接近0或者負增長，基數效應影響下，今年固投目標設定實際不高；廣東、福建、湖南去年固投增速僅2.5%、2.5%、-3.1%，但今年目標增速仍下調至4%、5%、5%。
1.5. 財政收入目標下行
多數省份下調2024年一般預算收入目標。已公布2024年一般公共預算收入的19個省份中，北京、吉林2省較2023年上調了一般公共預算收入目標，有5個省份2024年目標設定與去年持平，有12個省份下調2024年財政收入目標。此外，天津、浙江、四川3省一般公共預算收入目標與經濟增長同步。
此外，考慮到2023年，地方政府在制定一般公共預算收入目標的時候所面臨的2022年大規模減稅降費和增值稅留抵退稅帶來的低基數效應，隨着低基數效應減退，2024年地方一般公共預算收入目標理應有相應下調。
綜合來看，我們預計2024年財政收支延續緊平衡。對此，梳理部分省份相關表述結合中央經濟工作會議來看，改革財政支出結構更多向民生領域重點傾斜，以及加強對轉移支付資金的監管，是2024年地產財政平衡的主要措施方向。
具體來看，海南省預計2024年一般公共預算收入同比增長7%左右，比去年設定的15%左右的增長目標大幅下調了8個百分點。海南省財政廳相關負責人介紹，2024年收支矛盾仍然較爲突出，財政工作還面臨不少困難。將堅定信心、保持清醒，充分估計困難，做好預案准備，以超常規方式开展工作，在开源節流防風險上下足功夫，積極應對各種挑战。
爲此，海南省將以做好封關運作准備工作爲重點，積極的財政政策適度加力、提質增效，用好財政政策空間，強化財政保障能力，勤儉建設自貿港，堅持過緊日子不動搖，優化財政支出結構，兜牢基層“三保”底线，加強地方政府債務管理，嚴肅財經紀律，提高資金績效，推動落實新一輪財稅體制改革，切實增強經濟活力、防範化解風險、改善社會預期，鞏固和增強經濟回升向好態勢，增進民生福祉，保持社會穩定，持續推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長。
西藏提到“財政收入主要依靠投資拉動，一次性收入因素較多，存在較大的不確定性。從財政支出看，穩定、發展、生態、強邊等重點領域需要繼續加大投入，支持區域協調發展、重大項目實施、增強基層“三保”能力，轉移支付也需要繼續保持必要力度。總體來看，2024年財政收支矛盾依然突出，收支形勢仍將處於緊平衡狀態，必須做好思想和工作上的准備。”
2. 2024年目標實現是否有難度？
首先，我們梳理了固定資產投資增速目標下調4%及以上的省市（廣東、天津、重慶、吉林）對固定投資的表述。
對比2023年和2024年固定資產投資方面的報告表述，未有規模上的明顯縮減。如廣東省將2023年8%的固定資產投資目標增速下調至2024年的4%，但兩年的重點建設項目數及投資規模基本一致；天津市將2023年3%的固定資產投資目標增速表述改爲“固定投資實現正增長”，但年內預計承接項目投資規模均爲超1600億元。
2024年固定資產投資的抓手同2023年或有不同，不變的是，各地方仍強調重大項目的帶動作用，發力方向仍包括新基建：
十四五”規劃《綱要》確定了一批具有战略性、基礎性、引領性的重大工程項目，涉及科技攻關、基礎設施、生態環境建設、民生補短板、文化傳承發展等重點領域。各地方持續強調重大項目對固定資產投資的拉動作用。如北京強調“深入實施“3個100”市重點工程，以重大項目帶動投資‘穩規模、優結構’”；上海強調“新开工117個重大項目、總投資1935.7億元”；廣東強調“全年安排省重點建設項目1508個、年度計劃投資1萬億元”。
2024年，新基建依然是固投的重要抓手。廣東省政府工作報告指出，“推進物聯網、工業互聯網等信息基礎設施建設，加快建設智能交通、智能能源等融合基礎設施，布局重大科技、科教、產業技術等創新基礎設施”；吉林省政府工作報告指出，“用好政府和社會資本合作新機制，堅持市場化運作，支持社會資本參與新型基礎設施等領域建設”。
有所變化的是，重大抓手包括高層政策指引的三大工程，以及水利、高標准農田建設，同時多省強調對增發國債、超長期特別國債資金的運用。
其中，各個省份對於保障性住房的規劃較爲明確，多地強調要把農民工納入保障範圍，完善城市設施和服務功能。部分省份提出了2024年保障性住房的建設目標。廣東省提出“新增籌集建設配售型保障性住房1萬套、保障性租賃住房不少於18萬套（間）”；四川省提出“新籌集保障性租賃住房6.5萬套（間），把農民工納入城鎮住房保障範圍”；寧夏省提出“籌建保障性住房4000套，有效解決好新市民、青年人、農民工等重點群體住房困難問題”、
各個省份在“平急兩用”公共基礎設施建設暫無具體的項目目標，大多數省份把其放在城市更新行動規劃中。上海市提出“優化應急指揮體系，加強應急儲備物資保障，積極穩步推進“平急兩用”公共基礎設施建設”；山東省提出“着力深化城市更新攻堅行動，加快“平急兩用”公共基礎設施項目建設”；吉林省提出“實施城市更新行動，抓好保障性住房建設、“平急兩用”公共基礎設施建設、城中村改造“三大工程”，打造宜居、韌性、智慧城市”。
多數省份將城中村改造與老舊小區改造作爲整體進行規劃。上海市提出“啓動10個城中村改造項目”；天津市提出“實施7個城市更新項目和一批城中村改造項目，啓動275個老舊小區改造提升，开展城市社區嵌入式服務設施建設”；遼寧省提出“穩步推進城中村改造，加快城市地下管網改造，改造老舊小區700個、老舊管網4600公裏”；山東省提出“穩妥推進160個老舊片區綜合更新，开工城鎮老舊小區改造56萬戶，加快城中村改造”。
相比去年，保障性住房和城中村改造的計劃未有明顯加快，部分省份的計劃略有放緩。如寧夏、山東、四川、上海、遼寧，其保障性住房和城中村計劃开工建設數量及面積較2023年均有退坡。
水利工程、高標准農田建設方面，根據國家發展改革委會，高標准農田建設項目已在2023年末作爲本次增發國債的第一批項目下達地方，共計支持高標准農田建設項目規模5400萬畝，安排增發國債資金1254億元，共支持項目1336個 。京津冀地區、東北地區均突出強調高標准農田及水利工程建設，除此之外重慶市、廣東省等地也強調了現代水網建設。
在資金來源方面，部分省市特別提到利用好增發國債、特別國債等增量資金。北京市政府提出“積極爭取國債資金支持”，廣東省政府提出“用足用好中央預算內投資、增發國債等資金，額度分配向項目准備充分、投資效率較高的地區傾斜”，吉林省政府提出“爭取萬億國債、超長期特別國債分配額度”。
與此前強調政府投資的帶動作用不同，2024年強調民間投資的支持作用，尤其體現在經濟發達地區。北京政府提出“激發民間投資活力”，上海政府提出“支持民間投資健康發展”，廣東政府提出“細化出台鼓勵民間投資重點行業目錄，持續向民間資本推介示範項目和應用場景，讓民間投資進得來、退得出、有得投、投得好”，重慶市政府提出“激發民間投資活力，落實擴大民間投資支持政策，動態調整民間投資清單，加大民間投資增信支持和要素保障”。
風險提示：政策不確定性，財政發力不及預期，疫情超預期擴散。
注：本文來自天風證券股份有限公司2024年2月3日發布的《5%的目標如何實現？》，報告分析師：孫彬彬 SAC 執業證書編號：S1110516090003，隋修平 SAC 執業證書編號：S1110523110001
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