國泰君安：持紅利靜待港股底部震蕩向上

港股底部震蕩向上，持紅利靜待海外風險出清。年初港股市場回調，資訊科技行業跌幅較大、預期回報率顯著提升，引起內、外資淨流入，資訊科技等行業處於底部夯實階段。往前看，國內穩增長政策密集出台，提升經濟增長前景。海外方面，美國經濟數據呈現韌性，通脹持續緩解，“軟着陸”預期升溫，港股流動性將小幅改善。地緣政治風險以及海外經濟前景等不確定風險事件提高紅利資產的風險溢價，在風險事件出清前，我們認爲短期內紅利資產仍將佔優。

年初港股回調期間，成長風格跑輸紅利風格。年初至1月22日，港股市場經歷較大的回調，市場整體情緒較弱，紅利風格的行業表現更好，而成長風格的行業表現較弱。醫療保健、地產建築、消費和資訊科技等行業表現較弱，是港股市場的主要拖累。

期間，內資部分資金由紅利切換至成長風格，外資則同步淨流入紅利和成長風格。在港股回調的這段時間，由於資訊科技等成長行業回落幅度較大，行業預期回報大幅上升，南向部分資金由電訊、能源、公用事業和金融等高股息行業切換至資訊科技行業。外資中介資金大幅淨流入金融行業；此外外資還淨流入資訊科技、電訊和能源行業。（詳情見正文的資金流向個股列表）

投資策略：往前看，港股大概率底部震蕩向上，紅利風格佔優。多項港股測算指標顯示當前港股市場處於底部區域，進一步下探的空間有限。隨着國內增加經濟動能的政策密集出台，經濟增長預期企穩，而海外流動性逆風逐漸減弱，港股底部回升的趨勢確定。但由於今年海外風險事件較多，包括全球多地大選，地緣政治摩擦此伏彼起，衰退交易的預期易燃，對港股市場造成短期擾動，港股市場更可能是底部震蕩向上。國資委提出“將市值管理納入央企業績考核”，增強高股息央國企派發股息分紅的確定性。從歷史表現來看，港股高股息風格（具備低估值和穩定現金流等低風險特徵）在弱市和震蕩市能跑贏大盤。建議關注港股低風險特徵的紅利資產，如通信運營商、能源和公用事業等。

風險因素：1）國內經濟復蘇進度不及預期；2）美聯儲超預期收緊；3）美國經濟超預期放緩引起衰退交易；4）國際地緣摩擦升溫。

01 港股表現回顧

上周（至1月26日）國內利好政策密集出台，驅動港股市場上漲。1）中國人民銀行爲鞏固和增長經濟回升態勢，通過降低綜合融資成本，向市場提供長期流動性；2）國資委提出“將市值管理納入央企業績考核”；以及3）住建部強調促進房地產市場平穩發展。利好消息密集出台，港股連漲3日。海外方面，美國多項經濟數據呈現韌性，通脹指數繼續回落，強化市場對美國經濟“軟着陸”的預期。上周，恆指累計漲4.2%；恆生科技指數累計漲1.8%，恆生高股息率指數累計漲5.3%，跑贏恆指1.1個百分點。

行業方面，海外地緣政治風險仍存，高股息行業繼續佔優。紅海危機和俄烏衝突持續擾動原油市場，上周英國油輪在紅海遭遇襲擊，引發國際油價上漲，港股能源行業表現最好，全周累計上漲10.6%。金融和電訊行業表現靠前，分別上漲5.7%和4.0%。醫藥行業傳美國擬出台美國生物安全法案，市場擔憂情緒拖累醫療保健行業表現。

02 在港股觸底時，南向資金逢低流入成長風格

年初港股回調期間，成長風格跑輸紅利風格。年初至1月22日，港股市場經歷較大的回調，市場整體情緒較弱，紅利風格的行業表現更好，而成長風格的行業表現較弱。電訊、能源和公用事業等行業有相對收益，分別跑贏恆生指數9.8個百分點、9.3個百分點和5.3個百分點。醫療保健、地產建築、消費和資訊科技等行業表現較弱，是港股市場的主要拖累。

期間，內資部分資金由紅利切換至成長風格，外資則同步淨流入紅利和成長風格。在港股回調的這段時間，由於資訊科技等成長行業回落幅度較大，行業預期回報率大幅上升，南向部分資金由電訊、能源、公用事業和金融等高股息行業切換至資訊科技行業。外資中介資金大幅淨流入金融行業；此外外資還淨流入資訊科技、電訊和能源行業。

從個股的資金流向來看，南向資金有“逢低买入”成長風格的跡象。在港股回調時期，南向資金淨流出中海油（00883.HK）和中移動（00941.HK）等高股息個股，淨流入騰訊（00700.HK）和中芯國際（00981.HK）等成長個股；目前南向資金持倉風格是紅利和大盤成長風格。外資淨流入騰訊（00700.HK）、友邦（01299.HK）和中海油（00883.HK）等個股，持倉風格偏向大盤成長以及部分紅利風格。

03 投資策略：市值管理提升央國企確定性溢價

04 風險因素

1）國內經濟復蘇進度不及預期；2）美聯儲超預期收緊；3）美國經濟超預期放緩引起衰退交易；4）國際地緣摩擦升溫。

05 港股相關數據

注：本文來自國泰君安發布的《策略研究報告：持紅利靜待港股底部震蕩向上》，報告分析師：黃凱鴻

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