制造業出口鏈：“賣鏟人”與“曲线選手”

【本報告導讀】：拜登政府三項政策法案背景下，美國制造業本土化加速，且以墨西哥爲代表的“近岸外包”受到青睞。投資策略上，關注制造業出口鏈的线索：“賣鏟人”與“曲线選手”。

摘要

制造業本土化進程加速，拉動美國二季度經濟好於預期。2022年以來，盡管市場一直存在對美國衰退的擔憂，但截至2023年二季度美國經濟仍表現出較強的韌性。具體地，除了私人消費的支撐外，受益於低基數和制造業投資周期，二季度非住宅類固定資產投資增速攀升，其中設備投資增速亮眼，是經濟上修的重要來源之一。從產業結構來看，2022年美國制造業增加值佔GDP比重恢復到疫情前水平，爲10.96%。2021年以來美國制造業實際建設支出急速上升，2023年6月達到1959億美元的歷史高位。制造業建設支出的增長主要得益於拜登政府推出的“三項法案”等政策，即《基礎設施投資和就業法案》(IIJA)、《通脹削減法案》(IRA)與《芯片與科學法案》(CHIPS)。

推動制造業回流是美國近三任總統的一貫方針，拜登的“三項法案”是政策延續。自從2008年金融危機以來，奧巴馬、特朗普與拜登政府均以產業政策推動“再工業化”，但各自的動機與側重點不同。從動機來看，美國近三屆政府都推動制造業回流，出於產業結構、貿易格局與供應鏈安全三方考慮。從側重點來看，拜登政府的產業政策力度更強，聚焦於基礎設施建設與半導體、新能源等高新技術產業。

在制造業回流的背景下，以墨西哥爲代表的“近岸外包”受到美國的青睞。墨西哥具有人力成本低廉、距美國地理距離近等優勢，疊加USMCA減少關稅壁壘，自2019年起墨西哥外商直接投資流入額持續增高，开啓新一輪上升周期。若以2007年爲基期，2022年墨西哥外商投資利用量環比增長約17pct，相比加拿大等地體現出增長韌性。

中觀視角看美國制造業新格局。1）新能源汽車：供應鏈本土化。IRA法案對原材料及電池組件美國產化的比例要求將逐年上升，對於車企及新能源產業赴北美布局的要求壓力亦與日俱增。

2）芯片半導體：進一步夯實美國競爭力。受益於CHIPS法案，美國芯片直接投資額短期內增幅顯著。台積電、三星等半導體巨頭赴美建廠，政策補貼吸引力凸顯。

3）工程機械：隨着基建投資與制造業回流，二季度頭部公司景氣度加速攀升，北美地區是業績增量的強勁來源。

投資視角上，來自制造業出口美國的機會：“賣鏟人”與“曲线選手”。1）機械設備：挖掘機、叉車、高空作業平台、工程機械器件等的出海逐步提速。

2）汽車領域，伴隨特斯拉墨西哥超級工廠項目的推進，國內汽車零部件企業有望整體“出海”。

3）電池材料領域，出海的關鍵在於繞道IRA限制，關注在美已有產能規劃供應商。

風險提示：地緣摩擦風險加劇；美國制造業投資不及預期。

注：本文來自國泰君安發布的《【國君策略 | 專題研究】制造業出口鏈：“賣鏟人”與“曲线選手”》，報告分析師：方奕 S0880520120005 黃維馳 S0880520110005

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標題：制造業出口鏈：“賣鏟人”與“曲线選手”

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