銀行倉位和估值到哪了？

摘要

我們的主要結論包括：

銀行倉位再度降至歷史底部。4Q23銀行股基金倉位爲1.89%，相比3Q23下降0.52ppt，爲2020年中以來最低，接近歷史底部。2023年初至今A股/H股銀行分別+3.4%/-4.5%，國有大行超額收益明顯，A股/H股分別+23.8%/-1.0%。2024年以來銀行板塊呈現明顯超額收益，A股銀行指數較滬深300收益率超出12.6%，考慮到目前A/H銀行前向市淨率分別爲0.5x/0.3x，處於歷史最低位附近，銀行股基金倉位仍有較大提升空間。

國有大行持倉佔比持續提升。4Q23國有行、股份行、區域行倉位分別爲0.54%、0.51%、0.81%，環比3Q23分別下降0.01ppt/0.16ppt/0.36ppt。五大行倉位整體穩定，寧波、招行、郵儲等倉位下降較多。4Q23國有行、股份行、區域行持股佔銀行股持股比重分別爲28.56%、26.78%、43.14%，環比3Q23分別提升5.76ppt/下降0.86ppt/下降5.61ppt，國有大行在板塊內持倉佔比持續提升。

倉位“抱團”情況下降。4Q23銀行股前三大重倉股（目前爲招行、寧波、成都）佔全部銀行股倉位的集中度爲 47%，環比下降8ppt，前兩大重倉股（招行、寧波）集中度爲36%，環比下降7ppt。

北向資金流出招行、平安，南向資金流入招行、郵儲。近3個月北向資金流出招行37.1億元，流出平安30.1億元，大行獲北向資金流入較多。南向資金近期對招行、郵儲偏好提升，近3個月流入招行、郵儲分別爲16.3億/16.2億港元，同時對大行保持持續流入。

關注高股息銀行配置價值。2024年初以來銀行板塊超額收益明顯。

風險：經濟復蘇不及預期；房地產和地方隱性債務風險。

正文

銀行股價表現回顧

圖表：2021年以來A股銀行相對表現

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：2021年以來H股銀行相對表現

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：2023年1月以來，國有行表現強於股份行及區域行

注：優質股份行包括招商、平安、興業；優質區域行包括寧波、江蘇、南京、杭州、常熟、成都資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：2023年年初至今，國有大行股價表現較好

注：股價截至2024年1月22日資料來源：Wind，中金公司研究部

公募基金持倉解析

圖表：4Q23銀行股倉位環比下降，接近歷史最低水平

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：4Q23國有行倉位佔比繼續提升

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：偏股型公募基金十大重倉銀行股排名變化

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：4Q23銀行股“抱團”程度下降

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：招行、寧波和成都是基金配置較多的銀行股

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：建行、農行、工行倉位提升較多

資料來源：Wind，中金公司研究部注：圖中百分比爲倉位相對變動差值

圖表：除成都、常熟外，其他銀行被基金低配

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：招行、平安相對基准指數配置水平上升較多

資料來源：Wind，中金公司研究部注：圖中百分比爲倉位相對變動差值

圖表：招行、工行是較多基金重倉的銀行股

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：工行、交行、常熟重倉基金家數增加

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：銀行板塊基金倉位環比下降

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：招行、寧波、平安倉位環比下降，興業倉位環比持平

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：國有大行的基金倉位環比均有所提升

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：郵儲、成都、南京倉位環比下降，杭州倉位環比穩定

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：江蘇銀行倉位環比下降

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：交行倉位環比有所提升，光大倉位環比下降

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：銀行板塊整體被基金低配約9.8個百分點

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：國有銀行被基金低配約3.0個百分點

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：股份行被基金低配約5.0個百分點

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：區域行被基金低配約1.9個百分點

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：招商銀行被基金低配約1.5個百分點

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：平安銀行被基金低配約0.5個百分點

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：寧波銀行被基金低配約0.2個百分點

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：興業銀行被基金低配約1.3百分點

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：銀行股重倉基金數量環比下降

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：招行、寧波、平安、興業重倉基金家數環比下降

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：工行、建行重倉基金家數環比上升，中行重倉基金家數環比下降

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：郵儲、杭州、成都、南京重倉基金家數環比下降

資料來源：Wind，中金公司研究部

滬深港通持倉解析

圖表：近期北向資金對招行、平安流出較多

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：近期南向資金對招行、郵儲流入較多，匯豐流出較多

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：互聯互通北向資金持有銀行股

資料來源：Wind，中金公司研究部；PB及PE採用Wind一致預期注：持股變動剔除價格影響；截至2024年1月19日。

圖表：互聯互通南向資金持有銀行股

資料來源：Wind，中金公司研究部；PB及PE採用Wind一致預期注：持股變動剔除價格影響；截至2024年1月19日。

銀行股估值調到哪兒了？

圖表：A股銀行市淨率處於歷史最低位附近

注：股價截至2024年1月19日資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

圖表：H股銀行市淨率處於歷史最低位附近

注：股價截至2024年1月19日資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

圖表：國債收益率領先銀行股價1~2個季度

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：A股銀行市淨率與ROE具有相關性

注：股價截至2024年1月19日；PB及ROE採用Wind一致預期資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：H股銀行市淨率與ROE具有相關性

注：股價截至2024年1月19日；PB及ROE採用Wind一致預期資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：同等ROE水平下，中資銀行估值低於國際同業水平

注：股價截至2024年1月19日資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

圖表：銀行股市盈率估值位於A股各行業最低水平

注：股價截至2024年1月19日資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：銀行股市淨率估值位於A股各行業最低水平

注：股價截至2024年1月19日資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：銀行股股息率位於A股各行業較高水平

注：股價截至2024年1月19日，股息率根據2022年分紅計算，分紅比例爲2022年數據

資料來源：Wind，中金公司研究部

注：本文來自中金公司2024年1月23日已經發布的《銀行倉位和估值到哪了？（4Q23）》，報告分析師：林英奇 SAC 執證編號：S0080521090006；SFC CE Ref：BGP853；周基明 SAC 執證編號：S0080521090005；SFC CE Ref：BTM336；許鴻明 SAC 執證編號：S0080523080007；張帥帥 SAC 執證編號：S0080516060001；SFC CE Ref：BHQ055