五個維度尋找突圍方向

前言：隨着市場來到底部區域，部分投資者已开始關注後續修復的行業或板塊。興業證券結合超跌、擁擠度、中觀景氣、盈利預期和估值五大維度，嘗試去尋找後續修復中的高性價比或高彈性方向。詳見報告：

一、價格比時間重要，方向比點位重要

近期市場延續回調，風險偏好仍較爲低迷。但另一方面，也看到一些積極信號在出現，部分資金已在積極布局、尋找突圍方向：1）本周四，市場出現V型反轉。回顧歷史，2010年以來一共21次上證綜指下跌2%後收盤翻紅。根據過去經驗，上證綜指大跌後翻紅大多是悲觀情緒釋放、市場見底的信號。2）近期各大盤藍籌ETF獲得資金大規模申購和买入，本周股票型ETF份額環比增加214億份，較上周的80億份提速。指向已有資金开始底部布局A股優質資產。3）盡管指數持續回調，但仍有一些主題性機會冒頭，行業輪動強度也處於歷史高位，市場調整與快速輪動罕見共存。顯示市場已在積極尋找新方向。

因此興業證券認爲，站在當下，價格比時間重要，方向比點位重要。與其去糾結市場底在哪，更重要的是找到市場修復中，更具彈性和性價比的方向。

二、五個維度尋找突圍方向

維度一：超跌方向的修復

在2023年12月24日的周報《底部區域，哪些方向值得期待？》中，興業證券已經提示，從歷次市場底前後的行業表現來看，歷次市場前60天內與歷次市場底後60天內的行業漲幅排名呈現較強的負相關性，指向“超跌”的方向在市場底後往往具備更佳的修復彈性。由此，興業證券根據四大指標篩選出包括美容護理、新能源、航空運輸等超跌且擁擠度較低的方向，至今超額收益顯著。

而當前，從申萬一級行業角度來看，截至1月19日，前60個交易日中國防軍工、房地產、計算機、建築材料、汽車等行業跌幅較大，後續隨着市場回升，或將迎來較高彈性。

更進一步的，興業證券依據市場投資習慣，將全市場劃分爲118個細分行業，從這一維度來看，興業證券篩選出前60個交易日跌幅居前的30個細分行業，主要包括：1）TMT：射頻元件、操作系統、光纖光纜、辦公軟件等；2）制造：衛星通信、軍工電子、乘用車、硅料硅片等；3）消費：啤酒、種植業、醫療服務等；4）周期及金融地產：保險、地產：裝修建材等。

維度二：擁擠度已降至低位

擁擠度視角來看，當前TMT整體及部分消費、制造方向交易擁擠度已處於歷史低位，後續在市場修復階段預計具備更高的彈性。具體來看，當前擁擠度處於較低水位的行業主要有：1）TMT中的多數行業；2）制造：乘用車、商用車、汽車零部件、軍工電子、衛星通信等；3）消費：醫療服務、醫療器械、創新藥等；4）少數周期、金融地產方向。

同時，擁擠度已自低位回升、但尚未到較高區間的行業也值得關注，主要包括：1）TMT：半導體制造、半導體分立器件、半導體設備等；2）消費：紡織服飾、白酒、一般零售等；3）制造：硅料硅片、工程機械等。

維度三：高景氣或困境反轉

根據興業證券獨家構建的“118中觀景氣框架”，雖然自去年11月以來全市場景氣持續回落，但仍有部分行業景氣度維持中等偏高或較高水平且邊際改善，主要包括：（1）TMT：半導體、遊戲、消費電子等；（2）消費：跨境電商、航空運輸、一般零售、影視院线等；（3）制造：衛星通信、工業機器人、光伏輔材等；（4）周期：石油石化、航運、快遞、工業金屬等。

與此同時，對於部分景氣已接近觸底、存在較強困境反轉預期的方向，也可逐步增強關注，主要集中在:（1）制造：鋰電池、鋰礦、光伏、儲能、軍工電子等；（2）消費：啤酒、白酒、化妝品、文娛輕工等。

維度四：24年預期增速好於23年且近期盈利預期上修

隨着23年年報業績預告披露逐步落地，市場將轉而更加重視24年業績預期，根據興業證券對2024年各行業一致預期增速的梳理，能夠維持較高增速且好於23年的方向主要包括：（1）TMT：半導體、存儲器、面板、光模塊、虛擬現實等；（2）制造：鋰電池、航空發動機、軍工電子、汽車零部件等；（3）消費：航空運輸、影視院线、跨境電商、豬產業、旅遊景區等；（4）周期金融：地產、鋼鐵、水泥、玻璃等。

此外，興業證券統計各行業在過去一個月中2024年盈利上修幅度，以刻畫近期景氣預期變化，其中盈利預期上修較多的行業主要包括：（1）TMT：光學元件、出版、數字媒體、存儲器、消費電子等；（2）制造：商用車、乘用車、光伏逆變器、智能電網等；（3）消費：紡織制造、種植業、白色家電等：（4）周期：橡膠、工業金屬、火電等。

維度五：處於估值底部的方向

市場低位修復階段，估值處於歷史低位的方向有望具備更高的估值修復彈性。到當前市場估值已經處於歷史極低水平，多數行業的估值水平也已經回落至歷史低位、悲觀預期釋放或已較爲充分。隨着市場低位回升、悲觀預期修復，這些行業有望迎來估值端較好的修復彈性。

具體來看，當前市盈率、市淨率均處於2016年以來10%分位以下的行業有：TMT（消費電子、半導體設備、計算機設備、光纖光纜等）、消費（文娛輕工、廚衛電器、醫療服務、調味品、創新藥等）、制造（硅料硅片、鋰電池、儲能等）、周期（快遞、裝修建材、工業金屬）。

結合超跌、擁擠度低、高景氣或困境反轉、24年預期增速好於23年且近期盈利預期上修，及估值處於底部這五大維度，興業證券認爲未來一段時間，可重點關注的方向包括TMT（遊戲、消費電子、半導體等）、制造（光伏、鋰電池、軍工等）和消費（啤酒、航空運輸、影視院线等）。

三、一季度中後期，建議逐步聚焦進階核心資產

隨着一季度中後期景氣的线索逐漸明朗，更多結構性的亮點出現並逐步成爲共識，屆時市場有望從當前的“啞鈴型”轉向“再平衡”，市場風格也將聚焦進階核心資產。

1）什么是進階核心資產？

進階核心資產：不躺平、不甘平庸，代表中國最具競爭力的新動能龍頭。當前經濟正在傳統動能驅動轉向新動能驅動，新動能是未來增長空間最爲廣闊的領域，經濟高質量發展中已經誕生了一批不躺平、不甘平庸，已經具備核心競爭力、甚至在海外闖出天地的新動能龍頭——進階核心資產。以滬深300爲例，不同行業的龍頭已經开始出現顯著分化，即使2023年滬深300仍下跌，但仍有近50只個股漲幅超過20%，如高端制造、TMT中的龍頭公司。

2）如何尋找進階核心資產？

一是順勢而爲，聚焦政策支持的產業方向。近些年來，高端制造、數字經濟、消費等方面政策呵護支持力度不斷加強，新型工業化、機器人、數字中國、數據要素、安全可控、擴消費等政策密集，推動經濟高質量發展。

二是考慮到地產投資增速仍有壓力，尋找與地產“脫鉤”但需求有彈性的方向。根據各行業營收與地產投資相關性來定位各個行業與地產的相關性，在2024年地產投資增速仍有壓力的背景下，尋找與地產投資相關度低且2024年有望持續改善的行業。如TMT（半導體、IT服務、通信設備、軟件开發等）、高端制造（軍工電子、電池等）、服務消費（航空機場、旅遊景區、酒店餐飲等）、醫藥（醫療服務、生物制品等）。