經濟數據的六點關注
核心觀點
2023年全年經濟數據出爐，實際GDP讀數5.2%，超額完成全年目標，但市場情緒並不高。第一，地產繼續築底，銷售和新开工改善幅度仍有限，第二，四季度工增再度走強，同比讀數高於GDP增速，第三，就業總量數據表現較好，外來戶籍人口失業率顯著下行，第四，2023年消費形成支撐，第五，2023年出口表現較弱，2024年仍有壓力，第六，制造業和基建維持高增速，2024年大概率繼續支撐經濟。
摘要
2023年全年經濟數據出爐，實際GDP讀數5.2%，超額完成全年目標，但市場情緒並不高。具體來看：
第一，地產繼續築底，銷售和新开工改善幅度仍有限，上述兩變量也是債市定價的核心。最悲觀情況下，新开工面積的底可以錨定在2004年水平，銷售面積可以錨定在2009年水平，分別對應下跌空間37%和15%。
第二，四季度工增再度走強，同比讀數高於GDP增速，但邏輯上或難以持續。供給側改革助力實體去產能後，工增台階式下滑，工增-GDP剪刀差持續爲負；疫情三年在國內強大的供應鏈下，工增-GDP剪刀差轉正，但背後是出口的顯著高增，目前的關鍵是要有需求匹配過剩產能。
第三，就業總量數據表現較好，外來戶籍人口失業率顯著下行。但需要注意，根據新公布的不包含在校生數據，青年就業壓力仍然較大，還需要進一步觀察；平均工作時間自2018年以來趨勢性上升，伴隨經濟中樞下行，似乎居民就業壓力在提升；此外居民收入、農民工月收入增速相比疫情前下行較明顯。
第四，2023年消費形成支撐，但疫後的補償性消費、基數效應過後，仍需回歸基本面走勢，2024年社零增速可能回落，名義GDP增速是中樞。2023年社零主要靠服務業支撐，商品零售增速僅5.8%，說明居民收入和信心仍是核心問題。
第五，2023年出口表現較弱，2024年仍有壓力。2023年對美出口顯著回落，對非洲和拉美出口表現相對較好，海外供應鏈修復、制造業出海、逆全球化等因素均是制約；往後看，海外高息環境、全球換屆周期等不確定性較高，不宜高估美國庫存周期回升的帶動作用。
第六，制造業和基建維持高增速，2024年大概率繼續支撐經濟。其中制造業主要依托政策支持，需要關注新興產業供給過剩、企業利潤和預期修復放緩等問題；基建投資則關注廣義財政工具發力，雖然項目質量可能不高，但當前關鍵問題是維持社融可持續較快增長、拉動需求。
風險提示：政策力度超預期、地產市場表現超預期、國際環境變化超預期。
注：本文來自天風證券2024年1月19日發布的《天風·固收 | 經濟數據的六點關注 》，分析師：孫彬彬 S1110516090003
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