“降息降准”會來嗎？

12月CPI同比下降0.3%，前值降0.5%；PPI同比下降2.7%，前值降3.0%。

1、物價偏弱，降息空間打开，需求不足，財政應發力

CPI、PPI同比三個月負增長、核心CPI低位、PMI新訂單低於榮枯线。反映經濟修復過程中，需求不足，全力拼經濟。

低通脹推升實際利率，降息空間打开，降息有助於降低居民、企業和地方政府債務負擔。

不必擔心中美利差，大國貨幣政策以我爲主，首要目標是國內的經濟增長和就業，這是基本盤。

歷史經驗表明，PPI爲負時往往伴隨着降息或降准形式的貨幣寬松。例如，2014-2016年，PPI同比均爲負，國內經濟三期疊加，從2014年11月开始，5次全面降准、6次降息，存款准備金率累計下調4.5個百分點，1年期存款、貸款基准利率累計下調150和165bp；2020年疫情期間遭遇重大經濟衝擊，除1月外，PPI同比均負增長，3次降准，配合調降MLF和OMO，釋放流動性。

春節前“降息降准”會來嗎？我們認爲，一季度是降息、降准的窗口期，降息可能先於降准。降准目的在於對衝流動性波動，而2023年末至今，央行加大逆回購、超量續作MLF、新增3500億PSL，資金面保持平穩偏松。

存款利率調降爲降息打开空間。金融讓利實體經濟、銀行息差承壓背景下，2023年6月、9月國有行兩次下調存款利率,MLF、LPR於6月和8月兩次下調。12月國有行存款利率再次下調，降息預期進一步增強。

債市情緒的修復也反映降息預期。截至2024年1月11日，10年期國債收益率已降至1年期MLF利率水平。30Y-10Y期限利差收斂至28bp，一定程度定價了降息預期。10年、30年期國債期貨上漲。

海外貨幣政策“不確定性”仍是掣肘，但不應過度關注。1月央行工作會議提到“價格上，兼顧內外均衡”。12月美國通脹同、環比超預期，CPI同比上漲3.4%，環比上漲0.3%，我們認爲美聯儲降息預計在下半年。

我們近期倡導“全力拼經濟”“拉开新一輪經濟提振計劃的序幕”“新基建”。只要我們把發展放在首要任務和第一要務，全力拼經濟，出台力度足夠大的大規模經濟刺激措施，提振民營經濟信心，活躍資本市場，促進房地產軟着陸，堅定不移的以經濟建設爲中心，中國經濟前景光明。

2、12月物價數據特點：

第一，CPI和核心CPI環比由跌轉漲，食品和服務價格是貢獻因素，原油價格是拖累項。12月，CPI同比下降0.3%，環比由-0.5%上升爲0.1%。核心CPI同比0.6%，與上月相同；環比由-0.3%上升爲0.1%。

第二，食品價格環比由-0.9%上升至0.9%，影響CPI上漲約0.17個百分點，主因天氣寒冷影響儲運及節前消費需求提升。非食品項，環比下降0.1%，降幅較上月收窄0.3個百分點，主因原油價格下滑、服務類價格上漲。交通工具租賃費、電影及演出票價格、飛機票價格分別上漲4.7%、1.1%和0.4%，旅遊環比由-5.9%上漲爲0.1%；水電燃料、交通工具用燃料環比分別爲0.1%和-4.5%。

第三，豬價仍在底部震蕩期，同環比降幅收窄。12月豬價環比下降1.0%，較上月降幅收窄2.0個百分點。豬周期產能收緊，2023年11月能繁母豬存欄同比-5.2%，自3月同比2.9%以來連續8個月下降。截至2023年1月11日，平均豬肉批發價格爲19.81元/千克。行業集中度提升拉長豬周期，豬價或處於較長時間磨底期。行業集中度提升拉長豬周期，豬價或處於較長時間磨底期。

第四，PPI同比降幅收窄，環比下降，主因原油等國際大宗商品價格下降，國內工業品需求不足；臨近年底基建項目加快推進，黑色金屬和水泥制造業價格走強。12月PPI環比下降0.3%，降幅與上月相同；PPI同比下降2.7%，降幅較上月收窄0.3個百分點。生產資料價格和生活資料價格環比分別下降0.3%和0.1%，降幅較上月收窄0.0和0.1個百分點。

3、CPI環比由跌轉漲，同比降幅收窄

12月CPI同比下降0.3%，降幅較上月收窄0.2個百分點；環比由-0.5%轉爲0.1%，較上月上升0.6個百分點；貢獻因素是食品和服務項，拖累項主要是油價。除食品和能源價格的核心CPI同比0.6%，與上月相同；環比0.1%，較上月上漲0.4個百分點。

12月食品項環比由跌轉漲，同比降幅收窄。12月食品價格環比大幅上升0.9%，較上月增加1.8個百分點，影響CPI上漲約0.17個百分點；同比下降3.7%，降幅較上月收窄0.5個百分點。

本月食品項價格環比上漲，主因天氣寒冷影響儲運及節前消費需求提升；豬價環比降幅收窄。

一是菜、果、水產品等鮮活產品價格上漲。環比看，12月鮮菜、鮮果、水產品、奶類、糧食價格環比分別上漲6.9%、1.7%、0.9%、0.1%、0.1%，較上月變動11.0、-0.2、2.5、0.2和0.0個百分點；食用油、畜肉、蛋類價格環比下降0.4%、0.6%和0.2%，較上月變動-0.1、1.0和2.5個百分點。

二是豬價環比降幅收窄，受豬周期下行底部、生豬行業集中度高和收儲等影響。12月豬價環比下降1.0%，降幅較上月收窄2.0個百分點；豬價同比下降26.1%，降幅較上月收窄5.7個百分點。

非食品環比下降0.1%，降幅較上月收窄0.3個百分點；主因油價拖累，服務價格是貢獻項。

七大類中，交通和通信價格下降，其余價格均上漲。12月衣着、居住、交通通信、教育文化和娛樂、醫療保健、生活用品及服務、其他用品和服務環比分別爲0.1%、0.0%、-1.2%、0.1%、0.1%、0.8%和0.3%，分別較上月變動-0.5、0.0、0.2、1.0、0.1、1.0和0.9個百分點。

從細分項看，1）油價下跌，交通類燃料環比下降。12月，汽油(92#)、汽油(95#)和柴油(0#)月均環比下降0.4%、0.4%和1.2%；水電燃料、交通工具用燃料環比分別爲0.1%和-4.5%，較上月變動0.1、-1.8個百分點。2）服務價格普遍上漲。交通工具租賃費、電影及演出票價格、飛機票價格分別上漲4.7%、1.1%和0.4%；家庭服務、交通工具使用和維修、旅遊、醫療服務、其他用品和服務環比上漲0.2%、0.1%、0.1%、0.2%、0.3%，較上月增加0.1、0.1、6.0、0.2和0.9個百分點。3）汽車等耐用消費品促銷、價格環比下降。12月家用器具、交通工具和通信工具環比分別爲0.6%、-0.7%和3.1%，較上月變動1.7、-0.4、4.9個百分點。

4、豬周期：同環比降幅收窄

12月豬價同比與環比均回升。12月豬價同比下降26.1%，降幅較上月收窄5.7個百分點；環比下降1.0%，較上月降幅收窄2個百分點。截至2023年1月11日，平均豬肉批發價格爲19.81元/千克。

我們判斷，當前已進入豬周期的震蕩磨底階段。

一是，產能處於高位，但同比已持續下行8個月。能繁母豬存欄同比反映生豬產能，根據豬周期的時間規律，產能傳導至豬價需10個月左右，考慮到庫存變化情況，能繁母豬存欄領先豬肉價格的時間或縮短。2022年5月產能築底回升，10月同步回正；2022年10月，能繁母豬欄量同比0.7%，2023年11月能繁母豬存欄同比-5.2%，自3月同比2.9%以來連續8個月下降。

二是，當前豬糧比震蕩磨底。2024年1月5日，豬糧比價爲5.63，從過度下跌一級預警區間回升至三級區間。2023年7月3日，國家發改委發布消息稱，官方將啓動中央豬肉儲備收儲工作，以改善市場預期。消息發布後，豬糧比價持續回升，但隨後緩慢回落；2023年12月21日，中央啓動2023年內最後一次收儲，預計收儲量達2.3萬噸，爲年內最大力度。消息公布後，豬價暫未見明顯回升，預計後續將對豬價產生支撐作用。

隨着行業集中度的提升，豬周期或將延長。2018年非洲豬瘟後，13家上市公司出欄量佔全國比重提升約一倍至2021年的14.3%。行業集中度的提升或將帶來規模經濟效應，大型養殖機構產能持續提升，非理性經濟行爲減少，豬周期延長，豬價磨底時間變長。

5、PPI同比降幅收窄，環比下降

12月受國際原油價格下跌、國內工業品需求不足影響，PPI環比下降；PPI同比降幅收窄，主因低基數。12月PPI環比下降0.3%，降幅與上月相同；PPI同比下降2.7%，降幅較上月收窄0.3個百分點。

從工業生產者出廠價格看：生產資料和生活資料環比降幅收窄。12月，生產資料價格和生活資料價格環比分別下降0.3%和0.1%，降幅較上月收窄0.0和0.1個百分點。從分項看，採掘業、原材料和加工工業環比分別下降1.1%、0.5%和0.2%，分別較上月變動-0.8、0.4、-0.1個百分點；食品、衣着、一般日用品和耐用消費品價格環比分別爲-0.3%、-0.2%、-0.2%和0.1%，分別較上月變動0.0、-0.1、-0.2和0.3個百分點。

從行業看，石化和消費制造相關產業鏈價格下跌，黑色金屬、水泥制造業價格和電熱水的生產和供應走強。

1）紅海、地中海風波等對原油價格影響有限，原油價格續降，國內石化產業鏈價格下降。12月，石油和天然氣开採業、石油煤炭及其他燃料加工、橡膠和塑料制品、非金屬礦物制品、化學原料及化學制品制造業、化學纖維制造業價格環比爲-6.6%、-3.0%、-0.3%、0.1%、-0.7%、-0.5%，較上月變動-3.8、-0.5、-0.3、0.2、0.2和0.個百分點。

2）消費制造業價格持續下滑。12月，農副食品加工，紡織服裝、服飾業，紡織業，造紙及紙制品，印刷業和記錄媒介的復制環比分別下降0.7%、0.1%、0.5%、0.1%、0.2%，較上月變動0.1、0.1、-0.4、-0.4和0.0個百分點。

3）年底項目加快推進，黑色產業鏈價格走強，與高頻數據中熱軋板、螺紋鋼的表現一致，煤炭；水泥制造業價格上升。12月，黑色金屬礦採選、黑色金屬冶煉及壓延加工業環比分別上升3.2%和0.8%，較上月變動1.3和-0.3個百分點；水泥制造價格上漲2.2%。

黑色金屬、建材類、木材類購進價格環比上漲，其余類別購進價格下跌。12月，黑色金屬、木材紙漿、建築材料購進價格環比分別上升0.7%、0.1%和0.1%，較上月變動0.4、-0.5和0.2個百分點；燃料動力、有色金屬、化工原料、其他工業原材料及半成品類、農副產品類、紡織原料類環比分別下降0.5%、0.1%、0.7%、0.2%、1.0%和0.2%，較上月變動-0.4、0.1、0.1、0.1、0.3和0.2個百分點。