張明：國際收支總量不足懼，結構需警惕

2023年前三季度，中國國際收支延續了2020年至2022年這三年的格局，也即經常账戶順差、非儲備性質金融账戶逆差、國際儲備增加、誤差與遺漏項淨流出的組合（圖1）。與2022年相比，2023年中國的經常账戶順差明顯收縮、非儲備性質金融账戶逆差有所擴大、誤差與遺漏項淨流出下降，國際儲備增加額明顯縮小。2022年中國經常账戶順差高達4019億美元，是僅次於2008年（4206億美元）的歷史次高，而2023年前三季度中國經常账戶順差爲2090億美元。2022年中國非儲備性質金融账戶逆差爲2110億美元，而2023年前三季度該指標爲1853億美元，全年逆差有望超過2022年。2022年誤差與遺漏項淨流出爲906億美元，而2023年前三季度該指標爲200億美元。2022年中國新增國際儲備1000億美元，而2023年前三季度該指標爲35億美元。

從圖1中可以看出，盡管2022年與2023年前三季度，中國出現了一定規模的資本外流，但近兩年資本外流的絕對規模，要遠低於2015年與2016年。2015年與2016年的非儲備性質金融账戶逆差加上誤差與遺漏項淨流出均超過6000億美元，2022年僅爲3000億美元，2023年前三季度僅爲2000億美元。因此，從總量來看，最近兩年的資本外流規模並非特別嚴重。

從季度數據來看，在2023年前三季度，中國經常账戶順差呈現逐漸縮小趨勢，分別爲815、647與628億美元，中國非儲備性質金融账戶逆差則在第三季度明顯擴大，前三季度分別爲508、341與1004億美元（圖2）。上述組合導致中國外匯儲備增長規模在2023年第三季度逐漸縮小，分別爲255、163與-382億美元。值得注意的是，2023年第三季度非儲備性質金融账戶逆差是自2016年第四季度以來的第二大逆差，僅次於2022年第三季度的1037億美元。

在2022年，中國貨物貿易順差創下6686億美元的歷史新高；服務貿易逆差僅爲923億美元，創下自2013年以來的新低；初次收入逆差也創下1936億美元的歷史新高，其中海外投資淨收益爲-2031億美元，創下歷史新低（圖3）。值得注意的是，2020年至2022年，中國的海外投資淨收益分別爲-1204、-1258與-2031億美元，連續三年均爲歷史新低。

在2023年前三季度，中國貨物貿易順差爲4544億美元，全年順差預計高於2021年但低於2022年；中國服務貿易逆差上升至1684億美元，這反映了疫情結束後服務貿易的復蘇；初次收入逆差爲877億美元，全年預計顯著好於2022年，而與2020年、2021年持平。

在2022年，中國非儲備性質金融账戶的最大變化是，證券投資項淨流出高達2811億美元，不僅創下歷史新高，而且是2006年歷史次高（684億美元）的三倍以上。在2023年前三季度，雖然證券投資項淨流出縮小至987億美元，但直接投資項淨流出卻創下1267億美元的歷史性峰值（即使與其他年份全年相比較也是如此）（圖4）。事實上，中國僅在2016年出現過直接投資淨流出（417億美元）。值得注意的是，在2022年第三季度至2023年第三季度，中國已經連續5個季度出現直接投資項淨流出，並在2023年第三季度達到651億美元的季度歷史峰值。

從直接投資項的資產方與負債方來看，從2022年第二季度起，流入中國的FDI規模持續顯著下降（圖5）。尤其是在2023年第三季度，FDI出現118億美元淨流出，這是歷史上第一次FDI出現淨流出。

從證券投資明細來看，在2022年與2023年前三季度，中國出現了外國債券投資的大規模撤回，其中2022年淨撤回1423億美元，2023年前三季度淨撤回536億美元（圖6）。雖然在2022年與2023年前三季度，外國股權投資總體上均保持了流入態勢，但在2023年第三季度，外國股權投資也出現了109億美元的淨撤回。

與2014-2016年、2020-2021年其他投資項的大規模淨流出相比，2022年與2023年前三季度，中國均出現了其他投資項的小規模淨流入（圖4）。究其原因，是最近兩年其他投資項均出現了外資淨外撤與內資淨回撤的局面（圖7）。

從國際儲備變動來看，最值得關注的一點是，在2022年第四季度至2023年第三季度期間，中國政府在持續增加黃金儲備，這四個季度的增持規模分別爲35、35、29與48億美元（圖8）。從歷史上看，1998年至今，中國政府僅在2009年第二季度增持過黃金，規模爲49億美元。雖然絕對規模依然較小，但中國政府在國際儲備中增持黃金的趨勢已經非常明顯。