2023年前三季度,中國國際收支延續了2020年至2022年這三年的格局,也即經常账戶順差、非儲備性質金融账戶逆差、國際儲備增加、誤差與遺漏項淨流出的組合(圖1)。與2022年相比,2023年中國的經常账戶順差明顯收縮、非儲備性質金融账戶逆差有所擴大、誤差與遺漏項淨流出下降,國際儲備增加額明顯縮小。2022年中國經常账戶順差高達4019億美元,是僅次於2008年(4206億美元)的歷史次高,而2023年前三季度中國經常账戶順差爲2090億美元。2022年中國非儲備性質金融账戶逆差爲2110億美元,而2023年前三季度該指標爲1853億美元,全年逆差有望超過2022年。2022年誤差與遺漏項淨流出爲906億美元,而2023年前三季度該指標爲200億美元。2022年中國新增國際儲備1000億美元,而2023年前三季度該指標爲35億美元。

從圖1中可以看出,盡管2022年與2023年前三季度,中國出現了一定規模的資本外流,但近兩年資本外流的絕對規模,要遠低於2015年與2016年。2015年與2016年的非儲備性質金融账戶逆差加上誤差與遺漏項淨流出均超過6000億美元,2022年僅爲3000億美元,2023年前三季度僅爲2000億美元。因此,從總量來看,最近兩年的資本外流規模並非特別嚴重。

從季度數據來看,在2023年前三季度,中國經常账戶順差呈現逐漸縮小趨勢,分別爲815、647與628億美元,中國非儲備性質金融账戶逆差則在第三季度明顯擴大,前三季度分別爲508、341與1004億美元(圖2)。上述組合導致中國外匯儲備增長規模在2023年第三季度逐漸縮小,分別爲255、163與-382億美元。值得注意的是,2023年第三季度非儲備性質金融账戶逆差是自2016年第四季度以來的第二大逆差,僅次於2022年第三季度的1037億美元。

在2022年,中國貨物貿易順差創下6686億美元的歷史新高;服務貿易逆差僅爲923億美元,創下自2013年以來的新低;初次收入逆差也創下1936億美元的歷史新高,其中海外投資淨收益爲-2031億美元,創下歷史新低(圖3)。值得注意的是,2020年至2022年,中國的海外投資淨收益分別爲-1204、-1258與-2031億美元,連續三年均爲歷史新低。

在2023年前三季度,中國貨物貿易順差爲4544億美元,全年順差預計高於2021年但低於2022年;中國服務貿易逆差上升至1684億美元,這反映了疫情結束後服務貿易的復蘇;初次收入逆差爲877億美元,全年預計顯著好於2022年,而與2020年、2021年持平。

在2022年,中國非儲備性質金融账戶的最大變化是,證券投資項淨流出高達2811億美元,不僅創下歷史新高,而且是2006年歷史次高(684億美元)的三倍以上。在2023年前三季度,雖然證券投資項淨流出縮小至987億美元,但直接投資項淨流出卻創下1267億美元的歷史性峰值(即使與其他年份全年相比較也是如此)(圖4)。事實上,中國僅在2016年出現過直接投資淨流出(417億美元)。值得注意的是,在2022年第三季度至2023年第三季度,中國已經連續5個季度出現直接投資項淨流出,並在2023年第三季度達到651億美元的季度歷史峰值。

從直接投資項的資產方與負債方來看,從2022年第二季度起,流入中國的FDI規模持續顯著下降(圖5)。尤其是在2023年第三季度,FDI出現118億美元淨流出,這是歷史上第一次FDI出現淨流出。

從證券投資明細來看,在2022年與2023年前三季度,中國出現了外國債券投資的大規模撤回,其中2022年淨撤回1423億美元,2023年前三季度淨撤回536億美元(圖6)。雖然在2022年與2023年前三季度,外國股權投資總體上均保持了流入態勢,但在2023年第三季度,外國股權投資也出現了109億美元的淨撤回。

與2014-2016年、2020-2021年其他投資項的大規模淨流出相比,2022年與2023年前三季度,中國均出現了其他投資項的小規模淨流入(圖4)。究其原因,是最近兩年其他投資項均出現了外資淨外撤與內資淨回撤的局面(圖7)。

從國際儲備變動來看,最值得關注的一點是,在2022年第四季度至2023年第三季度期間,中國政府在持續增加黃金儲備,這四個季度的增持規模分別爲35、35、29與48億美元(圖8)。從歷史上看,1998年至今,中國政府僅在2009年第二季度增持過黃金,規模爲49億美元。雖然絕對規模依然較小,但中國政府在國際儲備中增持黃金的趨勢已經非常明顯。

綜上所述,在2023年中國國際收支的結構變化來看,有幾個問題值得相關部門警惕:一是直接投資項出現連續淨流出,尤其是FDI在第三季度出現淨流出;二是證券投資項出現較大規模淨流出,且包括債券投資與股權投資;三是海外投資淨收益連續出現大規模逆差。

預計在2024年,中國將會出現經常账戶順差進一步縮小(貨物貿易順差縮小、服務貿易逆差擴大、初次收入逆差縮小)、非儲備性質金融账戶逆差明顯改善(FDI重新淨流入、證券投資淨流出顯著化解)的格局。這一國際收支格局無疑既有利於人民幣兌美元匯率企穩反彈,也有利於中國資本市場止跌回升。



標題:張明:國際收支總量不足懼,結構需警惕

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