方正宏觀：12月非農、FOMC紀要將測試3月降...

核心觀點

核心觀點：軟着陸預期強化，分析師預期美國經濟24Q2觸底+0.4%反彈，通脹有序回落並於年底觸及2.4%。交易員預測美聯儲3月降息，分析師預測Q2降息，12月非農&FOMC紀要將測試3月降息可行性。

宏觀經濟：軟着陸預期強化，分析師預期美國經濟24Q2觸底+0.4%反彈，通脹有序回落並於年底觸及2.4%。當前預期：彭博12月問卷調查顯示，分析師一致預期2024年各季度美國GDP季環比年率增速分別爲+0.5%→+0.4%→+1.0%→+1.5%，CPI同比增速分別爲+2.9%→+2.8%→+2.5%→+2.4%。

2023年美國總供給的順利修復帶動通脹有序回落，並觸發美聯儲政策轉向劇情，強化經濟軟着陸預期，但仍需注意：

①盡管分析師預期今年美國經濟將在美聯儲認定的+1.8%潛在增速以下運行，但分析師並未預期CPI將回落到+2%以內，實現通脹目標的最後一英裏仍然取決於總供給能否完成從修復到完全修復的蛻變；

②對GDP預測分布顯示分析師在軟着陸與淺衰退間的分歧猶存，預測Q2、Q3美國GDP將陷入負增長的樣本佔比分別爲43%、30%。

下周關注：11月建築开支（預期+0.5%、前值+0.6%）、12月ISM制造業PMI（預期+47.2、前值+46.7）、11月職位空缺（預期+886.3萬、前值+873.3萬）、12月就業數據（新增非農預期+17萬、前值+19.9萬，失業率預期+3.8%、前值+3.7%）。如若電子設備建築开支延續高位持平的態勢，美國機械設備批發商或加速主動去庫步伐，如若勞務供需缺口進一步收斂，則降息預期或進一步鎖定在3月。

下周公布的數據市場總體預期較前值回落，亞特蘭大GDPNow對23Q4美國GDP當前+2.3%的Nowcast或面臨下調壓力，與當前分析師+1.2%的預期差或有收斂。

貨幣政策：交易員預測3月降息，分析師預測Q2降息。當前預期：聯邦基金期貨交易員預期3→6→9→12月FOMC會議隱含利率變化分別爲-24.1→-61.6→-124.3→-142.1bps，分別對應0.965→2.463→4.972→5.685次降息（25bps=1次降息），即交易員預期美聯儲將在今年3月开啓降息，全年降息近6次。

對比之下，分析師預期相對保守，彭博12月問卷調查顯示，分析師一致預期2024年各季度聯邦政策利率上限分別爲5.3%→5.2%→4.7%→4.3%，從分布上看，提交Q1預測的63人中僅有10人認爲Q1會降息，而提交Q2預測的62人中則僅有15人預測Q2不會降息，但對Q2降息幅度的預測分歧加大，認爲降息1-3次的分析師分別有23、16、7人。下周關注：12月FOMC紀要中是否釋放更多降息細節。雖然12月FOMC發布會上Powell表態非常鴿派，但點陣圖對2024年的降息指引仍有不小分歧，如若12月FOMC紀要細節顯示“早降息”更多是Powell的想法而非官員們的一致預期，則“3月降息”將面臨更大的預期修正風險。

資產價格：美債利率趨勢向下，中樞向上。當前預期：彭博12月問卷調查顯示，分析師一致預期2024年各季度10年美債利率分別爲4.1%→4.0%→3.8%→3.8%，反映分析師對美債利率短期或有反彈、中期趨勢向下、長期中樞擡升的預期。回顧2023年，美債利率在經濟韌性、SVB危機、財政發力、美聯儲政策反復的作用下，始於3.8%，也止於3.8%。

風險提示：緊縮政策導致金融系統風險再度發酵；美聯儲過早开啓降息周期引發通脹反彈；通脹下行速度不及預期。