如何看待年內第三輪“存款降息”？
核心觀點
據證券時報·券商中國報道，多家國有銀行將於12月22日下調存款掛牌利率。中信證券認爲，未來中小銀行也可能陸續跟進，但時間點可能在年後，幅度或不及大行。經中信證券測算，存款降息對於商業銀行平均存款成本壓降幅度大約在3-5bps，有助於緩解銀行淨息差壓力，此外，LPR報價下調概率也有所增加。
新一輪存款降息即將落地。據證券時報·券商中國12月21日報道，多家國有銀行將於12月22日下調存款掛牌利率。在存款利率調整的消息影響之下，市場情緒得到提振，21日股市債市均有所上漲。中信證券認爲本輪存款利率繼續調整的驅動因素主要是：①貸款利率顯著下行，然而銀行的負債成本保持相對剛性，息差持續壓縮，加大了經營壓力。②存款定期化趨勢愈加明顯，且長期限存款和部分特殊存款產品定價偏高。
其他銀行會跟隨調整存款利率嗎？存款利率市場化改革以來，商業銀行運用多種方式管理存款利率，整體呈現出“大行領頭，小行跟進”的形勢。參考以往經驗，中信證券認爲未來其他股份行和中小銀行也將陸續跟進，下調存款利率。然而，考慮到目前中小行攬儲壓力較大，中信證券認爲中小行可能借此機會加大力度吸收存款，到年後才會跟隨調整存款利率，存款利率調整幅度可能不及大行。
存款降息對銀行負債影響如何？如果其他銀行調整幅度與國有行基本一致，中信證券預計對於商業銀行平均存款成本壓降幅度大約在3-5bps，一定程度上可以減輕銀行經營壓力，提振淨息差。然而長期來看，存款利率下調將會降低對儲戶的吸引力，“存款搬家”的現象或將強化，銀行理財等低風險資管產品將迎來增量資金；但短期內考慮到居民風險偏好影響，預計存款仍將保持上升趨勢。
LPR後續會調降嗎？5年期LPR自6月後一致維持在4.2%，此後經歷了8月MLF降息，9月央行降准，以及9月國有大行集體下調存款掛牌利率，報價扔按兵不動。考慮上述事件累積的影響，疊加本次存款利率的調整，長端LPR報價下行的可能性有所增加，但調整的幅度可能也較爲有限。往後看，降成本、寬信用工具或仍有加力空間，結合中央經濟工作會議“靈活適度、精准有效”的貨幣政策基調，不排除明年上半年MLF進一步降息引導LPR報價下調的可能性。
總結與展望：國有銀行下調存款掛牌利率後，未來其他股份行和中小銀行也可能陸續跟進，但幅度或不及大行。中信證券預計存款降息對於商業銀行平均存款成本壓降幅度大約在3-5bps，LPR報價下調概率增加，但幅度有限，未來可能仍需MLF降息引導。對於債市而言，銀行負債成本得到控制後，存在帶動廣譜利率整體下行的可能。
風險因素：貨幣政策不及預期；經濟修復不及預期；流動性超預期收緊等。
正文
新一輪存款降息即將落地
國有行下調存款利率，市場情緒明顯提振
據證券時報·券商中國報道，多家國有銀行將於12月22日下調存款掛牌利率，這將是今年以來第三次國有銀行集體下調存款掛牌利率。證券時報·券商中國記者12月21日從多個信源核實到，12月22日起，多家國有大行將再次下調存款掛牌利率，不同期限的定期存款及大額存單利率下調幅度不等，降幅一般爲10bps、20bps、25bps和30bps，存款期限涵蓋一年期到五年期。當天下午，工商銀行App掛出《調整人民幣儲蓄存款利率相關說明》，其中，通知存款掛牌利率下調0.2個百分點，零存整取、整存零取、存本取息等掛牌利率下調0.1個百分點，3個月、6個月、一年期定期存款掛牌利率下調0.1個百分點，兩年定期存款掛牌利率下調0.2個百分點，三年期、五年期定期存款掛牌利率下調0.25個百分點。
在存款利率調整的消息影響之下，市場情緒得到提振，股市債市均有所上漲。根據中國基金報統計，12月21日上證指數反彈，2900點失而復得，創業板指午後一度漲超2%。截至收盤，滬指漲0.57%，深成指漲1.06%，創業板指漲1.65%，市場共3544只個股上漲。除了股市以外，債市也表現強勢，國債到期收益率全面下行，1年、3年、5年、10年分別變動-2.50bps、-1.94bps、-4.14bps、-3.21bps至2.28%、2.39%、2.48%、2.59%。10年期國債活躍券收益率在下午快速走低，顯然是受到了存款降息消息的提振。
存款利率繼續調整的驅動因素
其一，在金融支持實體的背景下，貸款利率顯著下行，然而銀行的負債成本保持相對剛性，息差持續壓縮，加大了經營壓力。近年來LPR不斷調降，央行逐步通過引導商業銀行貸款定價行爲的方式，推動實體經濟和企業融資成本下移，新發貸款加權平均利率降至歷史低位。但在實體部門融資便利性擡升的同時，銀行經營的壓力也隨之增大。尤其是在銀行負債成本保持相對剛性的背景下，貸款利率的降低客觀上壓縮了銀行的息差空間。從商業銀行整個體系來看，淨息差從2022年开始便跌破2%，此後一路下行，三季度已經降至1.73%，成爲當前銀行經營中需要重點關注的問題及主要挑战。
其二，存款定期化趨勢愈加明顯，且長期限存款和部分特殊存款產品定價偏高。央行數據顯示，截至11月末，個人存款中的定期及其他存款佔比升至71.85 %，較2022年末提升3.75個百分點；企業存款中的定期及其他存款佔比升至68.76%，較2022年末提升2.93個百分點。此外，中信證券統計了存款類機構披露的個人與公司定期存款佔比合計變化，發現近三年二者佔比合計上升了5.33個百分點。存款定期化趨勢雖然有助於提高銀行負債端資金的穩定性，但同時也提高了高成本存款的佔比，不利於負債成本的壓降。尤其是考慮到許多銀行三年期和五年期存款利率仍高於同期限國債到期收益率，這類產品存在一定的調整空間，從而推動銀行負債體系更健康地運轉。
其他銀行會跟隨調整存款利率嗎？
存款利率市場化改革以來，商業銀行運用多種方式管理存款利率，整體呈現出“大行領頭，小行跟進”的形勢。存款成本控制一直是商業銀行資負管理的重要話題之一，自從2022年存款利率市場化調整機制建立，國有行存款掛牌利率已經集體下調過三輪（不包含把本次調整），之後中小銀行也會陸續跟進。尤其在今年，商業銀行對於負債端成本的調控手段明顯增加，除了掛牌利率調整外，還包括降低存款利率自律上限、暫停部分高息產品業務等方式，從不同渠道引導銀行負債端成本有序下行。參考以往經驗，中信證券認爲未來其他股份行和中小銀行也將陸續跟進，下調存款利率。
然而，考慮到目前中小行攬儲壓力較大，中信證券認爲中小行可能借此機會加力吸收存款，需要到年後才會跟隨調整存款利率，存款利率調整幅度可能不及大行。根據第一財經報道，臨近年末部分城商行、農商行、村鎮銀行逆勢提高存款利率，打起小規模的“攬儲陣地战”。由於中小銀行的融資渠道有限，在網點覆蓋面、社會公信力等方面均不及大型銀行，因此需要依靠利率優勢來吸引儲戶。預計國有大行下調存款利率後，中小行的攬儲優勢將得到提升，在年末考核壓力之下，中小行很可能借此機會發力吸收存款，直到年後再進一步跟隨調整存款，節約負債端成本，但調整幅度或不及大行。
存款降息對銀行負債影響如何？
如果其他銀行調整幅度與國有行基本一致，中信證券預計對於商業銀行平均存款成本壓降幅度大約在3-5bps。參考商業銀行2023年年中負債端流動性風險報表，剔除了數據不完整的銀行樣本後，中信證券發現各類銀行即時償還存款佔比最高，而剩余期限在1-5年的存款佔比基本在20%-30%區間，城農商行的長期限存款相對權重更大。假設未來其他銀行跟隨國有行下調掛牌利率10-30bps（掛牌利率調整對於以零售爲主的非議價客戶有較大的影響），零售存款佔比50%且到期周期均勻分布，期限越長下調幅度越大，中信證券測算，調降存款利率對商業銀行平均存款成本節約幅度大約在3-5bps，一定程度上可以減輕銀行經營壓力，提振淨息差。
然而長期來看，存款利率下調將會降低對儲戶的吸引力，“存款搬家”的現象或將強化；但短期內考慮到居民風險偏好影響，預計存款仍將保持上升趨勢。存款利率下調，儲戶獲得的利息收入減少，存款作爲資產配置選項的吸引力也將隨之下滑，因此從長期視角來看，“存款搬家”的現象或將延續。但是短期而言，由於居民目前風險偏好仍在修復過程之中，當前權益市場的震蕩態勢也增大了居民對資產安全性的要求，因此整體儲蓄意愿較高。根據央行最近的調查問卷顯示，截至今年年中，居民儲蓄意愿仍顯著高於2021年平均水平。因此中信證券認爲，即便未來下調存款利率，但是由於其對銀行負債端資金供給的衝擊有限，存款規模仍將保持上升趨勢。
考慮到儲戶對於原屬於存款的資金的安全性要求往往更高，因此中長期視角下，預計“存款搬家”將使得銀行理財等低風險資管產品迎來增量資金。中信證券注意到存款規模與理財規模的環比增速之間存在一定的負相關系，說明一部分儲戶在“存款搬家”後，將目光投向銀行理財這類低風險資管產品。此外中信證券也認爲，債券基金和混合型基金可能迎來一部分增量資金。
LPR後續會調降嗎？
考慮到5年期LPR自6月後一致維持在4.2%，中信證券認爲本次存款降息後，LPR報價下調概率增加，但幅度有限，未來可能仍需MLF降息引導。5年期LPR利率自從今年6月下調10bps至4.2%以後，已經連續6個月沒有調整，期間經歷了8月MLF降息15bps，9 月央行降准25vbps，以及9月國有大行集體下調存款掛牌利率，LPR報價依然按兵不動。中信證券認爲可能是銀行在息差壓縮疊加存量按揭利率下調帶來資產端壓力的背景下，單獨的降准或降息事件不足以驅動銀行主動下調LPR報價。但是考慮到6月以來累積的事件影響，疊加本次存款利率的調整，長端LPR報價下行的可能性有所增加，但中信證券認爲調整的幅度可能也較爲有限。往後看，降成本、寬信用工具或仍有加力空間，結合中央經濟工作會議“靈活適度、精准有效”的貨幣政策基調，不排除明年上半年MLF進一步降息引導LPR報價下調的可能性。
總結與展望
據證券時報·券商中國報道，多家國有銀行將於12月22日下調存款掛牌利率，這將是今年以來第三次國有銀行集體下調存款掛牌利率。參考以往經驗，中信證券認爲未來其他股份行和中小銀行也將陸續跟進，但可能需要到年後才會跟隨調整存款利率，調整幅度可能不及大行。如果其他銀行調整幅度與國有行基本一致，中信證券預計對於商業銀行平均存款成本的壓降幅度大約在3-5bps。從中長期視角而言，“存款搬家”的現象或將強化，銀行理財等低風險資管產品有望迎來增量資金。本次存款降息後，LPR報價下調概率增加，但幅度有限，未來可能仍需MLF降息引導。對於債市而言，銀行負債成本得到控制後，存在帶動廣譜利率整體下行的可能。在央行寬幅放量MLF的環境下，流動性市場偏緊格局得到邊際緩解，而重要會議落幕、穩增長政策預期博弈告一段落後債市情緒也有所好轉，短期長債利率或維持偏強震蕩運行。
風險因素
貨幣政策不及預期；經濟修復不及預期；流動性超預期收緊等。
注：本文節選自中信證券研究部已於2023年12月22日發布的《債市啓明系列20231222—如何看待年內第三輪“存款降息”》報告，分析師：中信證券首席經濟學家 明明 執業證書編號: S1010517100001
首席資管與利率債分析師：章立聰 執業證書編號: S1010514110002；周成華 執業證書編號: S1010519100001；彭陽 執業證書編號: S1010521070001
首席信用債分析師：李晗 執業證書編號: S1010517030002；徐燁烽 執業證書編號: S1010521050002；丘遠航 執業證書編號: S1010521090001
大類資產首席分析師：余經緯 執業證書編號: S1010517070005；趙雲鵬 執業證書編號: S1010521120002；秦楚媛 執業證書編號: S1010523020001
標題：如何看待年內第三輪“存款降息”？
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