白酒：內部持續分化中，區域酒延續增勢

核心觀點

平β假設下，我們仍看好強α酒企集中度加速提升紅利機會+潛在改革預期機會，始終堅持三條投資主线：1)經營穩健：貴州茅台/山西汾酒/瀘州老窖等；2）估值處於歷史低位&存潛在邊際變化主线：五糧液/洋河股份等；3）β主线：酒鬼酒/舍得酒業/水井坊等。

白酒板塊回顧：區域酒延續增速，高端酒維持穩健

收入：區域酒延續增速，高端酒維持穩健。23Q1-3白酒行業營業收入同比增長16.12%至3076.46億元，其中23Q3白酒行業營業收入同比增長15.32%至945.40億元。23Q3營業收入增速：區域龍頭（16.26%）>高端酒（16.23%）>三四线酒（15.81%）>次高端酒（9.64%）。

利潤端：價升趨勢不改，區域酒利潤端表現優秀。23Q1-3白酒行業歸母淨利潤同比增長18.86%至1188.57億元；23Q3白酒行業歸母淨利潤爲352.08億元，同比增長17.75%。23Q3歸母淨利潤增速分別爲：區域龍頭（19.38%）>高端酒（17.98%）>次高端酒（15.19%）>三四线酒（-20.07%）。

利潤率：利潤率維持上行，區域酒盈利能力優秀。受益於主要酒企結構升級趨勢延續，23Q1-3/23Q3白酒行業毛利率同比提升0.60/0.03pct至80.42%/80.35%，行業淨利率同比提升0.74/0.64pct至39.65%/38.18%。酒企23Q3毛利率分別同比變動：區域龍頭酒（+1.81pct）＞高端酒（+0.05pct）>三四线酒（-0.10pct）>次高端酒（-2.86pct）；酒企23Q3淨利率分別同比變動：次高端酒（+1.48pct）>區域龍頭酒（+0.71pct）>高端酒（+0.46pct）>三四线酒（-0.46pct）。

合同負債：蓄水池環比提升，整體保持穩定。23Q3末白酒行業合同負債同比/環比變動-9.87/+44.69億元，蓄水池整體保持穩定。23Q3現金回款環比/同比均有提升。23Q3白酒板塊現金回款環比上升26.98%，同比提升21.1%至1134.37億元

經營性現金流：經營性現金流同比提升顯著，部分酒企由負轉正。23Q3酒企經營性現金流淨額同比增長40.30%至458.41億元，其中有15家酒企經營性現金流爲正，其中天佑德酒、瀘州老窖、貴州茅台增長勢頭強勁。

思考與展望：集中度提升加速，費用改革加速進行

1）價格帶間延續分化，強α酒企逆勢收割份額：23Q3板塊價格帶間延續分化，強α酒企逆勢收割份額，大衆價位佔比高的區域龍頭酒企市佔率提升明顯，各價位帶內強α公司有望實現行業排位再進一步。

2）盈利水平持續向上，利潤率提升來源分化。

3）基地市場仍爲業績驅動力，全國化趨勢不改：無論是採取扎根基地市場战略，還是採取全國化的酒企，強α公司渠道經營質量均持續向上。

4）費用改革持續，C端培育至關重要：擠壓式競爭下，將費用大量投向渠道端效能已逐步減弱，更重要的是消費者的主動選擇/復購，因此關於“C端的爭奪战役”已拉开序幕。

5）優質酒企預收款/回款表現優異，看好23全年業績：優質酒企預收款/回款均較去年同期實現明顯提升，或爲23Q4蓄力。

6）24年元春旺季拉長或助力行業去庫存，年底關注酒企提價：24年春節較往年較晚，元春旺季拉長爲酒企去庫存、旺季備貨留下珍貴窗口期；11月貴州茅台、瀘州老窖已先後對旗下大單品提價，後續關注渠道供需格局更優的酒企出台提價政策。

投資建議：看好強α酒企集中度加速提升紅利機會+潛在改革預期機會

風險提示：消費疲軟；食品安全風險；市場擴張不達預期；市場競爭加劇。

注：本文來自天風證券股份有限公司2023年11月20日發布的《白酒：內部持續分化中，區域酒延續增勢》，報告分析師：吳立 S1110517010002

本資料爲格隆匯經天風證券股份有限公司授權發布，未經天風證券股份有限公司事先書面許可，任何人不得以任何方式或方法修改、翻版、分發、轉載、復制、發表、許可或仿制本資料內容。

免責聲明：市場有風險，投資需謹慎。本資料內容和意見僅供參考，不構成對任何人的投資建議（專家、嘉賓或其他天風證券股份有限公司以外的人士的演講、交流或會議紀要等僅代表其本人或其所在機構之觀點），亦不構成任何保證，接收人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應自主做出投資決策並自行承擔風險。根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》，若您並非專業投資者，爲保證服務質量、控制投資風險，請勿訂閱本資料中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，還請見諒。在任何情況下，作者及作者所在團隊、天風證券股份有限公司不對任何人因使用本資料中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本資料授權發布旨在溝通研究信息，交流研究經驗，本平台不是天風證券股份有限公司研究報告的發布平台，所發布觀點不代表天風證券股份有限公司觀點。任何完整的研究觀點應以天風證券股份有限公司正式發布的報告爲准。本資料內容僅反映作者於發出完整報告當日或發布本資料內容當日的判斷，可隨時更改且不予通告。本資料內容不構成對具體證券在具體價位、具體時點、具體市場表現的判斷或投資建議，不能夠等同於指導具體投資的操作性意見。

標題：白酒：內部持續分化中，區域酒延續增勢

地址：https://www.iknowplus.com/post/53994.html