制造產業2024年：關注新技術，布局順周期
2023年以來，制造產業呈現出顯著的預期差，一方面是國內宏觀經濟強預期與弱復蘇的預期差，另一方面是對於海外高景氣、高通脹和高利率的預期不足。下半年以來，國內外預期差逐步彌合，制造業PMI逐月提升，美債收益率止漲回落。當下時點，尚未觀察到中遊制造的強勁復蘇，諸多下遊行業仍處於磨底階段，亟需尋找未來的產業發展及投資方向。我們預測2024年，中美庫存周期有望逐步出現共振，中遊制造業中部分行業海外景氣度也有望持續，部分行業產能將依次出清並迎來復蘇，此外，人形機器人等新興產業方興未艾，有望成爲2024年的一大主題投資方向。總體來看，我們預計2024年制造產業產能將加速出清，景氣將持續上行，躬行不輟，行則將至。
▍制造產業：產能加速出清，景氣持續上行。
進入2023年，制造產業兩大關鍵詞爲“預期差”與“去產能”。“預期差”從國內來看，體現在國內宏觀經濟和需求復蘇不及預期，從海外來看，體現在部分國家和部分行業出口情況大超預期。“去產能”表現爲中遊制造主要行業均經歷了產能利用率降低、產能去化和庫存去化的階段，直至2023年四季度才出現產能和庫存提升的跡象。展望2024年，我們認爲國內復蘇雖遲但到，補庫周期將逐步來臨，中美庫存周期有望在2024年下半年形成補庫共振，今年較爲景氣的外需行業也有望在2024年得到延續。
▍家電：分紅成爲安全邊際，出海或爲業績增量。
2023年年初至今家電行業股價表現靠前，具體體現爲資金方面基金持倉比例的逐步上升。原材料價格企穩，盈利有望保持穩定，匯率方面，人民幣兌美元或維持高位波動。分子行業來看，白電分紅提升，估值持續向上；廚電行業仍存增量，龍頭否極泰來；黑電投影產業變革，拐點漸進；小家電受消費需求影響而承壓，預計2024年價格回升後有望迎來景氣拐點。
▍軍工：艱難尋底，修復在望。
與穩健增長的國防支出相比，2023年以來軍工行業整體表現欠佳，核心標的走勢背離，“機構股”成核心拖累，賽道擁擠度快速下降，1-10月全行業基金同比低配0.29pct，整體估值已降至過去5年不到40%分位數。2023年核心標的季度業績增速持續下行，其中Q3業績大幅走弱，各環節景氣度受衝擊，細分領域表現分化，2023Q3全產業鏈業績增速均有下滑，前三季度中僅新工藝、分系統和整機環節業績表現較好。看好導彈、衛星互聯網、航空發動機、燃氣輪機以及智能裝備等“新技術、新材料、新工藝”的方向。
▍電新：市場風雲變幻，復蘇守得雲开。
總結和展望電力設備和新能源行業各板塊，光伏市場競爭趨於激烈，龍頭有望行穩致遠；海上風電建設加速，行業迎來景氣回升；電源電網投資長期向好，二次設備招標回暖；工控周期有望復蘇，前沿技術引領發展方向；充換電行業景氣持續，液冷引領技術革新。總體來看，看好新技術迭代以及出海景氣的拉動方向，期待行業產能利用率見底回升。
▍機械：賽道迎逢新機遇，國產發力正當時。
機器人：乘行業東風，國產企業迎來發展黃金機遇期；機器視覺：國產替代需求旺盛，算法驅動迎來新機遇；FA/FB：平台效應顯著，用戶粘性成爲關鍵；叉車：國內需求周期底部拐點向上，海外滲透率持續提升；機牀：產業規模可觀，工業母機國產替代正當時；刀具：鈦合金結構件在3C電子應用，帶來刀具需求新增長；數碼印花：阿爾法凸顯成長加速，龍頭發展空間廣闊；油服設備：乘周期東風，北美壓裂設備市場大有可爲；船舶制造：造船周期上行趨勢強勁，預計2024年船企有望進入業績兌現期；工程機械：預計2024年國內行業需求有望築底企穩；高空作業平台：需求不減，海外出口較好；農業機械：順應農業現代化趨勢，產業升級助力行業增長；鋰電設備：國內電池廠擴產節奏明顯放緩，設備廠商積極开拓海外市場；光伏設備：全球光伏發電市場空間廣闊，龍頭廠商持續主導技術升級；激光設備：復蘇在即疊加出海加速，通用激光行業景氣度有望受益高增；工業氣體：賽道寬廣持續增長，行業整合或孕育新機；工業儀表：核心技術持續突破，國產替代潛力巨大。
▍風險因素：
制造產業：通用制造業板塊結構性分化風險加劇；復蘇進度和幅度低於預期；部分地區本土化生產加速影響出口市場；地緣政治風險帶來不確定性等。家電：地產銷售復蘇不及預期；海外需求不及預期；原材料成本大幅波動風險；匯率波動風險；行業競爭加劇等。軍工：各國競爭加速導致部分資源稀缺；企業產能擴張不及預期；軍隊武器裝備建設與採購低於預期；軍工領域國企改革不達預期；上遊原材料成本價格波動風險。電新：新增光伏裝機不及預期；新增風電裝機不及預期；硅料投產速度不及預期；電力系統投資不及預期；儲能、充電樁等推廣速度不及預期; 行業政策超預期變動等。機械：通用制造業復蘇低於預期；下遊板塊景氣度不及預期；周期類設備周期發展不及預期；發達國家衰退壓制出口的風險；核心零部件受制進口的風險。
▍投資策略。
產業層面：產能逐步出清的態勢下，我們認爲明年中遊制造業將持續復蘇，體現爲各行業板塊逐步出清、補庫、復蘇及景氣的輪動，我們看好2024年全年中遊制造業的順周期布局。
行業層面：家電行業建議關注低估值高分紅的白電、受益於消費復蘇的小家電以及中美關系緩和下外銷佔比較高的企業；軍工行業建議關注“新技術、新材料、新工藝”下的战場感知、航空發動機、軍用通訊、導彈及軍工中下遊企業；電新行業主推細分市場的拓展、產能出清和技術進步的迭代，戶用/工商業儲能快速發展，N型/BC電池持續突破，液冷充電新興領域快速發展；機械行業細分領域衆多，建議關注通用自動化整體順周期復蘇及3C/半導體/檢測設備、船舶、數碼印花、油服、機器人等細分領域的景氣提升。
個股層面：建議關注上述趨勢推動下的代表性龍頭及受益標的。
本文來自中信證券2023年11月17日發布的報告《制造行業2024年投資策略——關注新技術，布局順周期》，分析師：劉海博 S1010512080011紀敏 S1010520030002 等
標題：制造產業2024年：關注新技術，布局順周期
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