中信明明：美國通脹黏性出現減弱跡象，本輪加息或已落幕

核心觀點

美國10月CPI環比增速降至0.0%，核心CPI環比增速爲0.2%，均略低於預期。核心服務項通脹環比增速放緩推動了美國核心通脹環比增速下降，市場對通脹黏性的擔憂減弱。預計美聯儲或已完成此輪加息，10年期美債利率短期或走弱，但仍將在4%以上水平運行。

美國10月CPI環比增速降至0.0%，核心CPI環比增速爲0.2%，均略低於預期。CPI同比增速10月降至3.2%，低於3.3%的預期。未經季節調整的核心CPI同比增速爲4.0%，低於4.1%的預期；CPI環比增長0.0%，低於0.1%的市場預期，前值爲0.4%；核心CPI環比增速爲0.2%，低於市場預期與前值的0.3%。分項來看，美國核心服務項通脹環比增速放緩推動了美國核心通脹環比增速下降，核心商品項通脹繼續負增長，能源項通脹環比由正轉負，市場對通脹黏性的擔憂減弱。

10月美國食品項通脹環比增速爲0.3%，能源項通脹環比增速爲-2.5%，預計未來食品項或階段性阻礙美國通脹下行。近期美國西部的幹旱和野火致使農作物產量下降，但在能源價格上漲空間有限、糧食供應受战爭影響較爲可控的背景下，未來若地緣政治風險波動未超預期，則預計食品項通脹較難大幅環比反彈。能源方面，雖然沙特延長削減的可能性增加，但中東供應中斷的擔憂緩解，且美國放松對委內瑞拉的制裁後拉美國家石油產量有望增加。同時，由於美國制造業PMI、非農就業等數據邊際走弱，市場對於未來原油需求前景的擔憂進一步加劇。綜合來看，預計原油價格上行空間偏有限。

10月美國核心商品項通脹繼續環比負增長，降幅有所減小，錄得-0.1%，核心商品項通脹已連續五個月環比負增長。10月，二手汽車和卡車價格的先行指標，MANHEIM二手車價值指數同比繼續負增長，同時美國汽車工人聯合會罷工的影響在進一步減弱，預計二手汽車和卡車項通脹將持續環比負增長。此外，超額儲蓄對美國消費的支撐減弱，薪資增長放緩疊加學生貸款還款恢復，預計未來核心商品項通脹對美國通脹的阻礙或較小。

10月美國核心服務項通脹環比增速降至0.3%，主要由於住房項通脹環比下降，未來核心服務項的黏性或逐步減弱。由於預期美聯儲將在較長時間內維持利率高位，預計未來住房項通脹同比增速將繼續下行，隨着美國勞動力市場走弱，薪資增速放緩，勞動力參與率和生產率提升，以及跳槽者與留崗者薪資增速差距收窄，核心服務項通脹壓力有望進一步緩解，因而整體核心服務項的黏性或將逐步下降。

當前美國通脹黏性出現一定減弱，未來美國整體通脹壓力較爲可控。在全球經濟放緩以及利率高位運行的背景下，能源項對於美國通脹的擾動預計偏有限。美國勞動力市場增長放緩有望減弱核心服務項通脹黏性，預計消費支出未來進一步放緩也將繼續推動核心商品項通脹壓力持續保持在低位。整體而言，美國通脹壓力較爲可控，通脹上行風險因素的擾動較爲有限。

預計美聯儲或已完成此輪加息，10年期美債利率短期或走弱，但預計仍將在4%以上水平運行。近日雖然美聯儲多位官員發表鷹派言論，但在通脹壓力較爲可控的背景下，預計美聯儲年內再次加息概率較低。整體而言，當前美國通脹快於預期的回落，疊加薪資壓力持續趨勢性下降，我們認爲美聯儲本輪加息周期或已結束。短期而言，預計10年期美債利率將跟隨經濟放緩而走弱，但仍將在4%以上的高位運行。

風險因素：美國經濟超預期；美國通脹超預期；美國貨幣政策超預期；美國金融體系脆弱性超預期；全球能源、糧食供給衝擊超預期；地緣政治風險超預期。

正文

數據

美國勞工部公布數據顯示，美國10月未季調CPI同比升3.2%，預期升3.3%，前值升3.7%；季調後CPI環比升0.0%，預期升0.1%，前值升0.4%；未季調核心CPI同比升4.0%，預期升4.1%，前值升4.1%；季調後核心CPI環比升0.2%，預期升0.3%，前值升0.3%。

10月美國通脹低於預期

美國10月CPI環比增速降至0.0%，核心CPI環比增速爲0.2%，均略低於預期。隨着基數效應消退，CPI同比增速結束2023年7月以來的回彈，10月降至3.2%，低於3.3%的預期。未經季節調整的核心CPI同比增速爲4.0%，低於4.1%的預期，創2021年10月以來的新低；CPI環比增長0.0%，低於0.1%的市場預期，前值爲0.4%，核心CPI環比增速爲0.2%，低於市場預期與前值的0.3%。

核心服務項環比增速放緩減弱市場擔憂

就不同分項來看，美國核心服務項通脹環比增速放緩推動了核心通脹環比增速下降，核心商品項通脹繼續負增長，能源項通脹環比由正轉負，食品項通脹環比增速小幅上升。總體來看，通脹黏性的主要構成核心服務項增速出現放緩跡象，推動市場對通脹黏性的擔憂減弱。

10月美國食品項通脹環比增速爲0.3%，能源項通脹環比增速爲-2.5%，我們預計未來食品項或階段性阻礙美國通脹下行。10月家庭食品環比增速從0.1%增至0.3%，非家用食品環比增速維持0.4%不變。近期美國西部的幹旱和野火致使農作物產量下降，糧食供應存在一些擾動，但在能源價格上漲空間有限、糧食供應受战爭影響較爲可控的背景下，未來若地緣政治風險波動未超預期，則預計食品項通脹較難大幅環比反彈。而能源方面，10月能源項環比貢獻率爲-0.18%，一定程度推動了10月美國CPI環比下行。雖然沙特阿拉伯延長石油產量削減措施至明年的可能性在增加，但中東潛在供應中斷的擔憂在緩解，並且美國放松對委內瑞拉的制裁後拉美國家石油產量有望增加。同時，由於美國制造業PMI、非農就業等數據邊際走弱，市場對於未來原油需求前景的擔憂進一步加劇。綜合來看，預計原油價格上行空間偏有限。

10月美國核心商品項通脹繼續環比負增長，降幅有所減小，錄得-0.1%，核心商品項通脹已連續五個月環比負增長。10月，二手汽車和卡車價格的先行指標，MANHEIM二手車價值指數同比繼續負增長，同時美國汽車工人聯合會罷工的影響在進一步減弱，預計二手汽車和卡車項通脹將持續環比負增長。此外，超額儲蓄對美國消費的支撐減弱，在薪資增長放緩和學生貸款還款恢復的影響下，未來消費仍面臨一定下行壓力，預計未來核心商品項通脹對美國通脹的阻礙或較小。

10月美國核心服務項通脹環比增速降至0.3%，主要由於住房項通脹環比下降，未來核心服務項的黏性或逐步減弱。住房項通脹環比增速從0.6%回落至0.3%，其分項主要居所租金項以及業主等價租金項環比增速分別爲0.5%、0.4%，由於預期美聯儲將在較長時間內維持利率高位，預計未來住房項通脹同比增速將繼續下行，隨着美國勞動力市場走弱，薪資增速放緩，勞動力參與率和生產率提升，以及跳槽者與留崗者薪資增速差距收窄，核心服務項通脹壓力有望進一步緩解，因而整體核心服務項的黏性或將逐步下降。

美國貨幣政策路徑將如何？

當前美國通脹黏性出現一定減弱，我們繼續認爲未來美國整體通脹壓力較爲可控。在全球經濟放緩以及利率高位運行的背景下，能源項對於美國通脹的擾動預計偏有限。美國勞動力市場增長放緩有望減弱核心服務項通脹黏性，消費支出未來進一步放緩預計也將繼續推動核心商品項通脹壓力持續保持在低位。整體而言，我們認爲：美國通脹壓力較爲可控，通脹上行風險因素的擾動較爲有限。

預計美聯儲或已完成此輪加息，美債利率短期或階段性走弱，但仍將在4%以上水平運行。近日雖然美聯儲多位官員發表鷹派言論，但在通脹壓力較爲可控的背景下，預計美聯儲年內再次加息概率較低。美聯儲主席鮑威爾於11月9日表示美聯儲仍在試圖判斷是否需要採取更多行動，然後考慮將利率保持在高位多久。美聯儲理事鮑曼11月8日表示，如果即將公布的數據顯示通脹進展停滯或不足以及時將通脹率升至 2%，將支持在未來的會議上提高聯邦基金利率。此外，近期也有官員重申鴿派立場，舊金山聯儲行長戴利11月10日表示美聯儲的貨幣政策處於非常好的位置，並宣布美聯儲無需再次加息。整體而言，當前美國通脹快於預期的回落，疊加薪資壓力持續趨勢性下降，我們認爲美聯儲本輪加息周期或已結束。預計短期美債利率將跟隨經濟放緩而邊際走弱，但仍將在4%以上的高位運行。