如何看待11月市場?
摘 要
宏觀：美國勞動力市場的剩余勞動力
固收：11月債市怎么看？
金工：右側信號有望觸發！
1. 宏觀：美國勞動力市場的剩余勞動力
美國十月非農就業數據發布，受汽車業罷工影響，新增就業崗位15萬，低於市場預期，較9月份的29.7萬斬半。失業率小幅回升至3.9%，平均時薪環比增長0.2%，同比增長4.1%，爲2021年6月來最小同比漲幅。隨着美國經濟的持續復蘇，美國就業市場的剩余勞動力已經逐漸消耗完。自疫情低點以來，累計新增非農就業2649萬，已比疫情前多增455萬人。
因爲疫情導致的提前退休、移民減少，疫情後美國勞動力供給始終偏緊。勞動參與率今年以來不再提升，一直維持在62.6%～62.8%之間，雖然超過了CBO對今年的預測值62.5%~62.6%，但比疫情前低0.6%。
特別是勞動力市場的主力軍——25-54歲群體的勞動力參與率已經達到83.3%，高於疫情前高峰時83%的水平。因爲嬰兒潮群體的老齡化、提前退休（離开勞動力市場）這些不可逆因素，後續勞動參與率提升的空間已經不大。
勞動力市場的新增供給有限，但經濟對勞動力的需求依然旺盛。
第一是職位空缺與失業人數之比——即每個求職者平均能找到的工作數量，從去年最高時的2回落至今年9月的1.5左右，但仍明顯高於疫情前的高位1.2。
第二是時薪增速，同比增速從去年3月最高時的5.9%降至今年10月的4.1%，但下行非常緩慢，過去10個月僅下行0.3個百分點，且仍明顯高於聯儲認爲的“通脹2%所需要對應的時薪增速3.5%”。
第三是失業率仍然很低。失業率從今年4月最低時的3.4%緩慢升至今年10月的3.9%，但比去年12月美聯儲SEP預計的今年四季度平均失業率4.6%仍然低得多。持續申請失業金人數爲182萬人，仍低於疫情前的189萬人，失業水平總體而言仍然非常低。
我們認爲美國制造業周期已經出現反轉，在罷工等因素之外，後續勞動力需求可能保持強勁。而勞動力供給端的修復可能已經告一段落，職位空缺率和時薪增速可能難以下降。
風險提示：地緣衝突進一步升級；美國經濟復蘇不及預期；貨幣政策超預期收緊。
2. 固收：11月債市怎么看？
10月資金爲何緊張？
10月市場普遍感到政府債券供給壓力較大，大行融出偏少。據我們統計，10月政府債淨融資進一步放量，全月約1.5萬億元（同比增加11140億元），央行淨投放爲5350億元（同比增加5930億）與歷史和9月相比，央行投放確實偏少。
央行投放爲何偏少？
內外均衡與防止資金空轉套利可能是兩大主要原因，流動性供需摩擦加大，所以在資金面和CD量價等方面均有所體現。
11月資金面怎么看？
11月外部均衡或有改善，但是資金面仍面臨供給壓力疊加監管等約束的影響，關鍵問題在於增發國債等政策引導下，政策組合的重心是貨幣更加寬松還是財政信用投放有所積極？我們預計財政資金投放實體之前，流動性或有改善，但是總體財政和貨幣有一個再平衡，這個過程中，央行的取向引導貨幣市場利率至央行公开市場操作利率附近。我們的理解可能隔夜資金利率在1.8%附近。全月資金面可能前松後緊。
11月債市怎么看？
正值歲末，一攬子化債、增發國債、中央金融工作會議召开、資本新規落地，中美關系改善，各方面因素疊加，從增量變化方向觀察，勝率似乎在往有利於風險資產而不利於避險資產的一邊。當然，市場也還是牽掛着沉重的宏觀存量問題。更何況自8月以來，債市已經調整較多，如何看待金融市場下一步的動向？債市勝率是否改變？股債蹺蹺板是否會階段性回歸？
從內部環境來看，特別國債標志着宏觀預期和市場底層邏輯發生重大變化。財政與貨幣組合決定了總體定價方向，寬貨幣多一點還是寬財政多一點，決定着債市的勝率。今年以來，財政總體並無實質增量，而貨幣繼續保持寬松，這是市場風險偏好下降助推利率下行的重要政策邏輯。而增發國債和調整預算，意味着財政轉向更爲積極，參考歷史，貨幣即使保持寬松，債市仍然較大概率承壓。
從外部環境考慮，外圍變化可能階段性有利於風險資產。
諸多因素綜合考慮，我們傾向於認爲11月利率走勢不排除前低後高的可能。
建議市場對於歲末年初的宏觀變化有所關注，債市策略總體以防御爲主。
風險提示：貨幣寬松不及預期，財政加碼超預期，宏觀經濟形勢不確定性，流動性環境不確定性。
3. 金工：右側信號有望觸發！
無論從技術指標，利好政策的重磅程度，還是估值位置，顯示這裏或是一個大級別行情的底部，一旦右側信號確認，市場有望迎來加速上行。
配置方向上，我們的行業配置模型顯示，進入11月份，我們的行業配置模型繼續持有困境反轉板塊，繼續推薦醫藥，消費電子，建材和券商；此外TWOBETA模型推薦的周期上遊11月信號仍繼續推薦。當前行業建議繼續關注醫藥以及消費電子建材和周期上遊，此外一旦市場轉勢得到確認，券商也將迎來困境反轉，保持關注。
風險提示：市場環境變動風險，模型基於歷史數據。
風險提示
地緣衝突進一步升級；美國經濟復蘇不及預期；貨幣政策超預期收緊。海內外宏觀形勢變化超預期，宏觀政策超預期，流動性超預期收斂，市場走勢不確定性。市場環境變動風險，模型基於歷史數據。
注：本文爲天風證券2023年11月8日研究報告：《如何看待11月市場? ——天風總量每周論勢（2023-11-08）》，報告分析師：孫彬彬S1110516090003、宋雪濤S1110517090003、吳先興S1110516120001
本資料爲格隆匯經天風證券股份有限公司授權發布，未經天風證券股份有限公司事先書面許可，任何人不得以任何方式或方法修改、翻版、分發、轉載、復制、發表、許可或仿制本資料內容。
免責聲明：市場有風險，投資需謹慎。本資料內容和意見僅供參考，不構成對任何人的投資建議（專家、嘉賓或其他天風證券股份有限公司以外的人士的演講、交流或會議紀要等僅代表其本人或其所在機構之觀點），亦不構成任何保證，接收人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應自主做出投資決策並自行承擔風險。根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》，若您並非專業投資者，爲保證服務質量、控制投資風險，請勿訂閱本資料中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，還請見諒。在任何情況下，作者及作者所在團隊、天風證券股份有限公司不對任何人因使用本資料中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本資料授權發布旨在溝通研究信息，交流研究經驗，本平台不是天風證券股份有限公司研究報告的發布平台，所發布觀點不代表天風證券股份有限公司觀點。任何完整的研究觀點應以天風證券股份有限公司正式發布的報告爲准。本資料內容僅反映作者於發出完整報告當日或發布本資料內容當日的判斷，可隨時更改且不予通告。本資料內容不構成對具體證券在具體價位、具體時點、具體市場表現的判斷或投資建議，不能夠等同於指導具體投資的操作性意見。
標題：如何看待11月市場?
地址：https://www.iknowplus.com/post/50039.html
