10月經濟數據前瞻：經濟活動邊際放緩
中金研究
我們預計，10月經濟活動可能有所放緩。生產端來看，一些行業高頻开工率同比增速下降，尤其是上遊高耗能行業的景氣回落明顯。需求端消費方面，在國慶假期的階段性景氣後，线下消費活動邊際走弱；外需方面，PMI新出口訂單和港口集裝箱吞吐量都比9月有所回落。經濟邊際放緩在金融數據層面也有所體現，10月票據利率較9月末明顯下行，反映了內生信貸需求可能較弱。不過受去年同期低基數的影響，消費和出口的同比增速或延續上升。10月政府債發行同比大幅多增，隨着中央加槓杆發力穩增長，經濟或將邊際向好發展。
正文
线下活動相關消費在假期後回落，社零總額增速或受低基數支撐。10月，國慶假期旅遊收入超過2019年同期，住宿業和餐飲業PMI都再度回到55%以上的較高景氣區間，线下服務消費受到階段性提振。不過從高頻數據來看，人員出行和线下活動在假期後都出現了明顯回落，高景氣並未延續。由於去年10月疫情影響已經初步顯現，低基數對今年的增速形成支撐。比如根據奧維數據，10月前4周，线下家電銷售額平均同比增速約爲16%，比9月前4周的約5%改善；乘聯會預計，10月乘用車零售量同比增長9.5%，比9月的5%亦有改善。如果剔除基數影響的話，並未觀察到這些商品銷售的明顯改善。我們預計10月社零總額增速可能在6%左右，較9月的5.5%增速進一步上升，不過對應的四年復合增速爲3.6%，比9月的3.9%有所下降。
淡季生產邊際回落，工業增加值同比增速或小幅下降。10月中採制造業PMI環比下降0.7個百分點至49.5%，重回收縮區間，其中生產分項環比下降1.8個百分點至50.9%，回落幅度最大。10月是季節性淡季，而需求仍顯不足，高耗能行業回落幅度相對較大。從高頻數據來看，地煉、高爐、PTA、瀝青等开工率同比增速也有所下降。我們預計10月工業增加值同比增長4.0%（9月爲4.5%），對應四年復合增速爲4.9%，較9月的5.1%小幅下降。
基數下降，出口同比降幅或繼續縮窄。從需求來看，10月發達市場制造業PMI爲47.5%（9月爲47.4%），海外制造業邊際改善，但仍然處於收縮區間。10月中採PMI新出口訂單分項環比下降1.0個百分點至46.8%，回落較爲明顯。從海外可比經濟體的高頻數據來看，10月韓國日均出口同比增長7.4%（9月爲-2.3%）、從中國日均進口同比-4.3%（9月爲-10.2%）；10月越南出口同比增長6%（9月爲2%），兩個經濟體出口增速均有所上升。綜合來看，我們預計10月出口同比-1.0%（9月爲-6.2%）、進口同比增長0.4%（9月爲-6.3%），貿易順差爲778億美元。
投資增速或小幅回升。我們預計1-10月固定資產投資同比增長3.2%（1-9月爲3.1%）。制造業投資方面，出口邊際改善和政策支持繼續形成支撐，我們預計1-10月制造業投資同比增長6.3%（1-9月爲6.2%）。基建投資方面，10月土木工程建築業PMI新訂單指數50.6%，較前月的48%有明顯改善，此外水泥磨機开工率也有上升，我們認爲10月或是基建趕工季，疊加去年高基數效應有所減退，我們預計1-10月基建投資同比增長8.5%（1-9月爲8.6%），全年增速或保持在8%以上。
房地產方面，隨着8月以來樓市三支箭（降首付、降利率、城中村改造）的推進，樓市銷量回升、二手房好於新房，15城二手房銷量和30城新房銷量較2019和2021年均值的增速從7月的-18%和-48%逐步升至10月的43%和-30%。但二手房掛牌價繼續走弱，呈現以價換量的特徵。10月房企債券淨融資仍爲負，拿地依然謹慎，300城土地成交建面和價款同比降幅進一步擴大至76%和69%（9月降幅爲47%和50%），土地成交溢價率仍低。考慮到去年同期低基數支撐，房地產开發投資當月同比降幅或從11.2%略收窄至10%左右。
財政發力帶動社融持續改善，但信貸投放可能放緩。按照發行截至日期計算，10月政府債券淨發行達到1.55萬億元，但是考慮到10月30-31日不一定全部計入10月社融，10月政府債淨發行可能在1.31萬億元左右，相比去年同期多增1萬億元。而從票據利率的走勢來看，10月票據利率較9月末明顯下行，即使在10月最後一周也未出現上行態勢，可能反映出內生信貸需求較弱。綜合來看，我們預計10月新增信貸6500億元、與去年10月可能大體持平；新增社融1.8萬億元，存量社融增速可能達到9.3%。
CPI同比或持平於0，PPI同比降幅或有所擴大。政府債發行加速，帶動基建實物量改善，提振建材價格。黑色金屬方面，傳統旺季下遊需求平淡，庫存壓力累積，鋼價一度出現負反饋壓力，下旬受國債消息提振需求預期，鋼價反彈；有色金屬價格同樣受供給釋放、需求不及預期而一度下跌，下旬預期改善；動力煤採暖季價格仍有支撐，但高庫存抑制漲幅；地緣局勢對國際油價造成的實際供應擾動有限，風險溢價回落，帶動油價下跌。PMI出廠價蕴含的PPI環比或轉負至-0.2%，PPI同比降幅或在連續3個月收窄後再度走擴至-2.9%（9月爲-2.4%）。節後生豬需求放緩、產能仍高，價格走低。疊加去年同期基數擡升，同比降幅擴大，可能較上月多拖累CPI同比增速0.2個百分點。前期多雨天氣推高的果蔬價格在秋季供應上市後較快回落，同比亦放緩，工業消費品CPI隨PPI而回落，租金和其他服務價格或繼續恢復，CPI同比或與上月持平於0。
注：本文摘自中金2023年11月6日已經發布的《經濟活動邊際放緩——10月經濟數據前瞻》，分析師：張文朗S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988、黃文靜S0080520080004 SFC CE Ref：BRG436、鄭宇馳S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442、鄧巧鋒S0080520070005 SFC CE Ref：BQN515、周彭S0080521070001 SFC CE Ref：BSI036、段玉柱S0080521080004
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