FOMC前瞻：平衡風險，保持耐心

本周四美聯儲將公布11月利率決議，我們預計聯儲將按兵不動，保持耐心。自上次FOMC會議以來，美國經濟增長保持強勁，通脹放緩面臨阻力，美債收益率大幅攀升，金融條件明顯收緊。綜合來看，美聯儲進一步緊縮的必要性下降，但對於通脹風險仍會保持警惕。我們認爲美聯儲會平衡“做的不夠”和“做的太多”兩方面風險，既強調抗通脹未結束，又暗示不急於再加息，一個選擇是保持利率在高位更久（high for longer），把消化通脹的任務交給時間。

► 自上次FOMC會議以來，美國經濟金融的主要變化有三。首先，美國經濟增長保持強勁。上周公布的美國Q3實際GDP環比折年率大幅上升至4.9%，顯示三季度經濟增長較上半年明顯反彈，從分項來看，私人消費支出、住宅投資與庫存對於增長的拉動最爲明顯，表明美國經濟內生需求仍然很強。其他數據方面，上周公布的9月新屋銷售回暖，達到2022年2月加息开始以來的最高水平。受飛機需求增加，9月耐用品新訂單環比大幅增長4.7%，10月Markit制造業PMI初值顯示制造業景氣度重回擴張區間。

► 其次，通脹放緩面臨阻力，通脹預期有所反彈。上周公布的9月PCE物價指數同比回落至3.4%，但環比增速持平於0.4%，核心PCE回落至3.7%，環比增速由上月的0.1%反彈至0.3%。從環比的意義上來看，目前通脹仍展現較大粘性。此外，上周公布的10月密歇根大學1年期消費者通脹預期從上月的3.2%大幅跳升至4.2%，長期通脹預期也從此前的2.8%上升至3.0%，這表明消費者認爲未來通脹或不會很快回落。通脹預期的跳升對於美聯儲來說是一個壞消息，這表明其抗擊通脹的工作還遠未結束。

► 第三，美債收益率大幅攀升，帶動金融條件明顯收緊。過去一個月，美債10年期收益率持續上漲，最高時一度觸及5%。利率的擡升疊加地緣衝突加劇，到投資者對經濟前景擔憂增加，美股三大股指持續下跌，金融條件顯著收緊。對美聯儲而言，市場利率自發上行降低了進一步緊縮的必要性，包括鮑威爾在內的聯儲官員暗示，美債收益率的上行可以在一定程度上替代加息。

► 綜合來看，強勁的經濟數據對通脹仍構成風險，但金融條件的收緊或使美聯儲更加謹慎行事。由於GDP數據反映的是已經過去的三季度，美聯儲不大可能單憑這份數據就決定重啓加息，GDP數據公布後，美國股市下跌，美債收益率下行，反而顯示出投資者對經濟前景的擔憂。這裏的邏輯在於，強勁的GDP數據支持美國利率更高更久（high for longer），而高利率會讓金融條件進一步緊縮，增加未來經濟的下行壓力。此時此刻，美聯儲需要更多耐心，避免刺激市場敏感的神經。

► 我們預計美聯儲本周不會加息，鮑威爾或釋放一個中性的態度，既強調抗通脹未結束，但又暗示不急於再加息。歷史表明，四季度往往是金融風險的高發期：去年四季度，市場金融條件一度因爲英國國債風波而緊縮，美聯儲將加息步幅從50 bp降至25 bp；2019年四季度，美國國債市場出現流動性風波，美聯儲停止QE並重新擴表；2018年四季度，美聯儲堅持加息引發市場恐慌，美國股市大跌，之後鮑威爾釋放政策可以隨時轉向的鴿派信號（Fed pivot），市場情緒才得以緩解。回頭看，那年12月的最後一次加息或是不必要的，美聯儲犯了過度緊縮的錯。我們認爲，在當前通脹仍然較高、地緣衝突加劇、金融條件收緊的背景下，美聯儲或選擇平衡各方風險，強調保持耐心，以免重蹈2018年過度緊縮的覆轍。

► 但另一方面，如果通脹壓力卷土重來，而美聯儲不及時回應，那么市場又會擔心貨幣緊縮力度不夠，引發二次通脹風險。上世紀70年代“大滯脹”的一個重要教訓是，在通脹風險沒有解除之前，美聯儲不可過早宣告抗通脹勝利。因此，我們認爲，美聯儲在本周的會議上也會對後續的加息留有余地，鮑威爾或繼續強調利率將在高位更久（high for longer），以此暗示距離達成降息的條件仍或有很長的一段距離。總而言之，平衡風險，保持耐心是美聯儲當下最好的選擇，維持現有的緊縮，把消滅通脹的任務交給時間。

本文摘自：2023年10月29日已經發布的《FOMC前瞻：平衡風險，保持耐心》

肖捷文 分析員 SAC 執證編號：S0080523060021

張文朗 分析員 SAC 執證編號：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

標題：FOMC前瞻：平衡風險，保持耐心

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