國君宏觀：廣義財政周期上行斜率有望明顯提升
9月一般公共預算收入端明顯改善，支出端小幅回落，但政府性基金預算收入降幅則有所擴大。國泰君安認爲四季度廣義財政周期即將开啓上行，而增發1萬億國債、發行特殊再融資債和提前下達2.7萬億地方債務限額都將明顯提升周期上行斜率，並在2024年年初形成更多實物工作量。
摘要
1、9月一般公共預算收入增速降幅收窄：
1）從收入結構來看，稅收收入和非稅收入同比增速均有所回升。9月稅收和非稅收入兩年平均增速分別爲0.7%（前值-0.8%）和13.8%（前值6.5%）。
2）分稅種來看，9月增速改善明顯的稅種主要有國內消費稅與個人所得稅。國內增值稅和進出口相關稅種表現相對平穩，個人所得稅小幅下滑，土地相關稅種維持弱勢。
2、9月一般公共預算支出小幅回落。支出進度上，9月單月完成預算進度略快於2020-2022年的水平；支出結構上，基建類支出提升，民生類支出下降。。
3、9月政府性基金收入同比降幅有所擴大，支出則明顯提速。主要得益於前期發行的地方專項債形成實物工作量。
4、增發國債、發行特殊再融資債和提前下達地方債務限額將提升廣義財政周期上行斜率。國泰君安在三季度提示廣義財政周期已經處在築底階段，四季度起有望开啓周期上行。2023年10月24日全國人大常委會審議通過了中央財政關於增發1萬億國債的提案；10月已發行近萬億的特殊再融資債用於化解地方存量隱性債務；與此同時，全國人大還授權國務院提前下達了2.7萬億地方債務限額，於2024年1月开始發行。這些都預示着四季度即將开啓的廣義財政周期上行的斜率將明顯提升，並帶動24年年初形成更多實物工作量。
5、風險提示：地方債務風險升溫。
正文
1. 一般公共預算收入增速降幅收窄
9月一般公共預算收入增速降幅收窄。9月一般公共預算收入同比下降1.3%，同比降幅較上月有所收窄，爲三季度以來增速的首次回升。兩年平均角度同比增長3.5%，增幅也較上月明顯回升。從收入進度來看，9月單月完成預算收入進度的6.9%，低於近年平均水平。前三季度財政收入完成預算進度的64.1%，僅高於2022年的同期水平。
從收入結構來看，稅收收入和非稅收入同比增速均有所回升。9月稅收和非稅收入兩年平均增速分別爲0.7%（前值-0.8%）和13.8%（前值6.5%）。
分稅種來看，9月增速改善明顯的稅種主要有國內消費稅與個人所得稅。9月國內增值稅兩年平均同比增長4.3%（前值3.8%），與9月社會消費品零售增速超預期相一致；企業所得稅同比增長3.2%（前值-16.8%），8月工業企業利潤出現大幅回升，9月利潤可能延續8月改善趨勢。國內增值稅和進出口相關稅種表現相對平穩，個人所得稅小幅下滑，土地相關稅種維持弱勢。
2. 一般公共支出增速小幅回落
9月一般公共預算支出小幅回落。9月一般公共預算支出同比增長5.2%（前值7.2%）。9月單月完成預算進度的9.6%，快於21年和22年的水平。2023年前三季度完成預算進度的71.9%，略快於2020-2022年的水平。
支出結構上，基建類支出提升，民生類支出下降。9月教育、社保和衛生健康三項民生支出同比增速分別爲2.7%、8.5%、-13.2%，整體較上月有所回落；城鄉社區事務、農林水事務和交通運輸支出三項基建類支出同比增速分別爲8.5%、10.1%和18.6%，增速明顯提升。
3. 政府性基金支出提速
9月政府性基金收入同比降幅有所擴大。9月政府性基金收入同比下降20.4%（前值-18.5%），降幅有所擴大。從收入進度來看，9月單月收入完成進度6.0%，與2022年基本持平，前三季度完成預算進度的49.5%，慢於往年歷史同期水平。
政府性基金支出增速明顯提升。9月政府性基金支出同比增長26.1%（前值-10.1%），連續三個月增速回升，並首次回到正增長。從支出進度來看，9月政府性支出完成預算進度的7.8%，快於2022年，主要得益於前期發行的地方專項債形成實物工作量。
4. 廣義財政周期上行斜率有望明顯提升
增發國債、發行特殊再融資債和提前下達地方債務限額將提升廣義財政周期上行斜率。國泰君安在三季度提示廣義財政周期已經處在築底階段，四季度起有望开啓周期上行；9月國泰君安廣義財政指數觸底回升。2023年10月24日全國人大常委會審議通過了中央財政關於增發1萬億國債的提案；10月已發行近萬億的特殊再融資債用於化解地方存量隱性債務；與此同時，全國人大還授權國務院提前下達了2.7萬億地方債務限額，於2024年1月开始發行。這些都預示着四季度即將开啓的廣義財政周期上行的斜率將明顯提升，並帶動24年开年形成更多實物工作量。
5. 風險提示
地方債務風險升溫。
注：本文來自國泰君安證券研究所2023年10月26日發布的《【國君宏觀】廣義財政周期上行斜率有望明顯提升——2023年9月財政數據點評》，分析師：董琦S0880520110001
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