中金：季報高峰期關注基本面改善領域

摘要

上周在國內外因素綜合影響下市場延續調整，前期強勢板塊也出現補跌現象，背後原因有可能有幾個方面：1）海外環境仍承壓，全球地緣局勢衝突加劇，美債利率繼續走高。美債持續高位影響全球資金流向，近期A股和港股海外資金均錄得持續淨流出。在當前國內股市資金供給偏緊背景下，可能形成了一定的資金面負反饋效應；2）投資者情緒較長時間偏弱背景下，對積極信號的邊際變化反應偏淡，對風險及不利因素關注偏高，如近期三季報業績期對部分龍頭公司階段性業績的較高關注，可能需要更多積極因素繼續累積來扭轉當前偏謹慎預期。

行業建議：溫和復蘇環境下關注基本面先行改善行業。建議關注三條配置思路：1）受益於地產政策邊際變化、基本面修復空間和彈性比較大的地產鏈相關行業，例如家電、家居等地產後周期相關行業；弱復蘇環境下需求有望邊際好轉、庫存和產能等供給格局改善，具備較強業績彈性的領域值得關注，例如白酒、白色家電等。2）與國內宏觀關聯度不高、股息率高且具備優質現金流的領域，尤其是受益“一帶一路”和“國企估值重塑”等的油氣和電信央企。3）順應新技術、新趨勢且存在產業催化的科技成長細分領域，例如通信、半導體等TMT相關行業有望受益於近期華爲新產品發布的催化，以及在產業政策層面出現邊際緩和的醫藥生物同樣值得關注。

正文

市場回顧

指數震蕩回落，成交持續低迷。內外部事件性因素較多，海外地緣局勢衝突加劇，美債利率衝高，在此背景下全球主要市場表現不佳；中國三季度經濟數據整體略好於市場預期表明內生動能邊際企穩，但投資者反映偏平淡。上證指數跌破整數關口，周跌3.4%。成交方面，日均成交額較上周有所回落，至7700億元左右。陸股通資金延續淨流出，周度流出規模240億元。風格方面，偏大盤藍籌的滬深300下跌4.2%，偏成長風格的創業板指和科創50分別下跌5.0%和3.4%。行業和主題層面，板塊普跌，煤炭、非銀金融板塊具備相對韌性；食品飲料板塊受部分龍頭公司業績預期影響表現不佳；前期較爲強勢的光模塊、部分科技產業鏈、創新藥領域出現明顯回調。

市場展望

磨底期保持耐心，三季報業績披露高峰期關注基本面改善領域。本周在國內外因素綜合影響下市場延續調整，前期強勢板塊也出現補跌現象，背後原因有可能有幾個方面：

1）海外環境仍承壓，全球地緣局勢衝突加劇，美債利率繼續走高，近期10年期美債收益率突破5%，30年期國債收益率上升至5.13%，創2007年以來新高。受此影響全球主要市場本周表現不佳，標普500指數、納斯達克指數分別下跌2.4%、3.2%。美債持續高位影響全球資金流向，近期A股和港股海外資金均錄得持續淨流出。在當前國內股市資金供給偏緊背景下，可能形成了一定的資金面負反饋效應；

2）投資者情緒較長時間偏弱背景下，對積極信號的邊際變化反應偏淡，對風險及不利因素關注偏高，如近期三季報業績期對部分龍頭公司階段性業績的較高關注，可能需要更多積極因素繼續累積來扭轉當前偏謹慎預期。

歷史經驗顯示投資者對積極因素反應偏弱、績優藍籌及強勢板塊的補跌往往是市場下跌行情末期的非理性現象，雖然受投資者情緒影響短期市場走勢仍有不確定性，但伴隨政策層面積極化解當前主要矛盾、企業盈利底部逐漸顯現，估值、情緒和投資者行爲進一步呈現偏底部特徵，對於後續表現不必悲觀，磨底期保持耐心，四季度市場仍有階段性及結構性機會。配置層面，近期部分存在產業催化邏輯的細分成長領域仍有較好表現，建議結合景氣度預期做自下而上布局，考慮到當前政策環境較爲積極且仍在發力過程中，我們認爲受益於需求好轉、具備業績彈性的基本面改善行業，尤其是三季報業績出現拐點或超預期的板塊值得重點關注。

近期關注以下進展：

1）三季度及9月經濟數據顯示內生動能有所改善。三季度GDP同比4.9%，環比1.3%，環比增速相比二季度的0.5%改善，表明經濟動能有所改善，主要是居民服務消費補償性釋放背景下，消費的拉動作用有所上升。不過，三季度GDP的四年復合增速4.7%，仍低於一季度的4.9%，同時GDP平減指數仍然爲負，顯示經濟仍待進一步修復。從9月需求的邊際變化來看，9月經濟恢復主要受外需和消費的邊際帶動。社零、出口四年復合增速分別爲3.9%、8.2%，均較8月進一步改善，而受到房地產景氣度下行的影響，固定資產投資復合增速仍在下降。就業方面，9月城鎮調查失業率爲5%，已連續2個月下降。

2）國務院關於金融工作情況的報告。第十四屆全國人民代表大會常務委員會第六次會議就第四季度金融工作情況指出，將在貨幣政策上 “進一步推動金融機構降低實際貸款利率”。並“着力維護金融市場穩健運行”，“根據市場形勢及時採取措施，防範股票市場、債券市場、外匯市場風險傳染”。

3）地方政府債務風險化解持續推進。“一攬子化債方案”目前處在大規模落地實施階段。根據中國債券信息網，全國已有二十地公告發行特殊再融資債，包括內蒙古、天津、遼寧、重慶、雲南、山東、廣西、青海、吉林、江西、寧夏、福建、甘肅等，發行特殊再融資債券總額超9000億元。特殊再融資債券主要用於置換存量非標、高息債務，少數省份部分用於償還拖欠企業账款。

4）第三屆“一帶一路”國際合作高峰論壇召开。10月18日，“一帶一路”國際合作高峰論壇在北京开幕，中國宣布支持高質量共建“一帶一路”八項行動，包括構建“一帶一路”立體互聯互通網絡、支持建設开放型世界經濟、开展務實合作、促進綠色發展、推動科技創新、支持民間交往、建設廉潔之路、完善“一帶一路”國際合作機制[1]。

5）多地調整土拍規則。近期全國多地陸續公告土地出讓環節取消限價，包括濟南、合肥、成都、廈門等熱點城市[2]。土拍上限價格取消結合近期的相關政策有助於繼續發力維穩地產產業鏈。

6）證監會就上市公司現金分紅規範性文件公开徵求意見。證監會就《上市公司監管指引第3號——上市公司現金分紅（2023年修訂）》等現金分紅規範性文件公开徵求意見，進一步明確鼓勵現金分紅導向，推動提高分紅水平。對不分紅的公司加強披露要求等制度約束督促分紅[3]。

7）海外方面，美聯儲主席鮑威爾發表講話暗示雖可能在下次貨幣政策會議上繼續暫停加息，但同時也表示如果美國政策制定者看到美國經濟增長強勁的進一步跡象，就有可能再次加息。

行業建議

溫和復蘇環境下關注基本面先行改善行業。建議關注三條配置思路：1）受益於地產政策邊際變化、基本面修復空間和彈性比較大的地產鏈相關行業，例如家電、家居等地產後周期相關行業；弱復蘇環境下需求有望邊際好轉、庫存和產能等供給格局改善，具備較強業績彈性的領域值得關注，例如白酒、白色家電等。2）與國內宏觀關聯度不高、股息率高且具備優質現金流的領域，尤其是受益“一帶一路”和“國企估值重塑”等的油氣和電信央企。3）順應新技術、新趨勢且存在產業催化的科技成長細分領域，例如通信、半導體等TMT相關行業有望受益於近期華爲新產品發布的催化。

近期關注：1）國內經濟數據；2）穩增長政策進展以及落實效果；3）海外宏觀政策和地緣局勢。

注：本文來自中金公司2023年10月22日已經發布的《季報高峰期關注基本面改善領域》，報告分析師：李求索 S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991，李瑾 S0080520120005 SFC CE Ref：BTM851，朱嘉懿 S0080123040067，黃凱松 S0080521070010 SFC CE Ref：BRQ876，魏冬 S0080523070023 SFC CE Ref：BSV154，於方波 S0080522120001