半夏投資再發聲：A股大概率有5年一遇級別行情，商品、債市暫時沒有明顯機會

李蓓掌舵的半夏投資在最新的月報中表示，基於此前一如既往的框架，無論中長期，還是中短期當前都應該看好中國股市，當前是中長期和中短期共振的底部，而不僅僅是小周期底部，將來的這一輪中國股市牛市行情的級別，是會超過過去的2、3輪小牛市，大概率超越5年一遇的級別，可能是10年甚至20年一遇的級別。

此外，對於債券和商品市場，其認爲，暫時沒有明顯的趨勢，也就是沒什么機會。

9月經濟和企業利潤表現符合預期，但市場走勢弱於預期

半夏投資最新月報首先對近期經濟和市場表現做了回顧，報告指出，9月經濟和企業利潤的表現符合預期，但市場走勢弱於預期。滬深300 指數先漲後跌，全月下跌超過 2%，繼續創出新低。

半夏宏觀對衝平均持有70%多的股票多頭持倉，全月合計下跌超過2%，與滬深300指數相當。

直接來看最大的賣出力量還是外資，(北向-南向)繼8月流出1000多億後9月全月繼續流出800多億。

最近幾天美聯儲官員的態度發生了明顯變化。美元指數和美債利率的確在10月5號左右見頂回落，美股和港股都有所反彈，走勢強於A股，但北向依然在持續賣出，非常穩定的每天賣幾十億。唯有A股的滬深300還在創新低。

月報指出，現在看，大概率是有一些長线的，決策周期很長，規模特別大的外資機構幾個月前已經做出決策清倉A股，因爲體量太大，所以需要每天賣幾十億，持續賣一段時間。

如果是這種情況，無論短期美國發生什么，中國發生什么，無論監管多么努力，上市公司多么努力。北向每天賣幾十億這種情況，都是改變不了的，只有靠時間來消化，需要等到他們賣完。

這種情況，正統的三因子模型失效。在去年政策不友好，盈利下行，市場總體風險偏好下行的時候，他們沒有及時作出離場決策。而如今無論政策還是盈利還是制度環境，都已經反轉了，他們的行爲在慣性中，還未能逆轉。

5年前，A 股市場是沒有這一類參與主體的，市場對三因子變化的反應快。如今有了這一類主體，反應就會變慢。跟過去的經驗出現一些時間上的偏差。

對於這種情況，李蓓月報認爲並不需要恐慌和害怕，反而是機會。

中國經濟的地產大周期出清基本完成

報告指出，分析框架上，中長期看經濟周期位置，中短期看三因子模型，從未改變。

從中長期看，中國經濟的地產大周期出清基本完成，全球產能投資上升大周期剛起來2年，本輪產業升級中國是相對成功的，新能源，汽車，機械，化工等，在國際上處於相對優勢的位置，比歐洲和日韓的情況要更好，產業角度未來 10 年看好。

從中短期看，中國利率在全球主要國家中最低，社融企穩回升，企業盈利回升，風險偏好位於歷史最低點附近，也是最好的买點。

A股大概率有5年一遇行情

債市和商品不存在明顯機會與趨勢

基於一如既往的框架，月報指出，無論中長期，還是中短期當前都應該看好中國股市。而且，因爲當前是中長期和中短期共振的底部，而不僅僅是小周期底部，將來的這一輪中國股市牛市行情的級別，是會超過過去的 2，3輪小牛市的，大概率超越5年一遇的級別，可能是 10 年甚至 20 年一遇的級別。

對於債券市場，李蓓月報認爲短期沒有大的矛盾，暫時沒有明顯的趨勢。也就是沒什么機會。

對於商品市場，其認爲，因爲中美周期不共振，後續美國衰退中國復蘇，需求端也形不成共振合力，暫時也沒有明顯的總體性的趨勢性行情。

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