曾經的白酒“黑馬”，能否重回“快車道”？

上半年，舍得酒業錄得營收、淨利雙增的成績，但增速有所放緩，增幅也不及同一梯隊的今世緣、迎駕貢酒、口子窖等酒企。另外，公司的存貨繼續增長，創下新高。

與業績增長形成鮮明對比的是，公司的股價在年初達到高點後，开始了下跌，而公司也快速啓動回購擬穩定股價，但效果並不明顯。同時，公司也於近期啓動了員工持股計劃，進一步綁定員工。

業績增速放緩

今年上半年，舍得酒業實現營業收入35.29億元，同比增長16.64%；歸母淨利潤9.2億元，同比增長10.07%。

如何看待舍得酒業的這份中報成績單呢？

收入方面，縱向來看，舍得酒業2021年、2022年實現的營業收入分別爲49.69億元、60.56億元，同比增幅分別爲83.8%、21.86%，顯然去年的增速放緩明顯，而上半年增速進一步放緩。

橫向來看，與舍得酒業同一梯隊的今世緣、迎駕貢酒、口子窖上半年的營業收入分別爲59.7億元、31.43億元、29.12億元，對應的同比增幅分別爲28.46%、24.25%、26.79%，均超過舍得酒業的收入增幅。另外，舍得酒業的收入增速排在11位。

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綜合來看，舍得酒業中報的收入成績談不上亮眼，也不會太差，用中規中矩來形容較爲合適。

據短平快解讀了解，舍得酒業是“川酒六朵金花”之一，是濃香型白酒的重要代表，主打品牌“舍得”、“沱牌”等，產品涵蓋中高檔酒和普通酒，各自的代表品牌分別是舍得、沱牌天曲，沱牌大曲。

報告期內，舍得酒業中高檔酒、普通酒的營業收入分別爲27.57億元、5.13億元，同比分別增長14.61%、23.75%，高檔酒收入增幅不及普通酒，這是公司營收增幅放緩的根本原因。

淨利方面，縱向來看，舍得酒業2021年、2022年的歸母淨利潤分別爲12.46億元、16.85億元，同比增幅分別爲114.35%、35.31%，而上半年增幅僅爲10.07%，增速放緩是十分明顯的。

橫向來看，今世緣、迎駕貢酒、口子窖上半年的營業收入分別爲20.5億元、10.64億元、8.48億元，同比分別增長26.7%、36.53%、14.64%，增幅均領先於舍得酒業。另外，舍得酒業的歸母淨利潤增幅排在第14位。

分析來看，舍得酒業上半年的毛利率爲75.6%，較年初77.72%下滑了2.12個百分點。民生證券研報稱，產品結構階段性下移致毛利率承壓。

具體來看，舍得酒業在去年10月正式進軍醬酒，與夜郎古酒成立合資公司夜郎古酒莊，舍得酒業持股78.95%，法定代表人爲吳毅飛，其是復豫酒業集團董事長兼CEO。

目前，夜郎古酒莊處於虧損當中。中報顯示，夜郎古酒莊上半年實現營業收入7505.59萬元，淨虧損1635.51萬元。

存貨高企、經銷商波動大

自去年下半年以來，渠道庫存普遍居高不下，白酒經銷商面臨着不小的壓力，部分經銷商爲了回籠資金選擇低價拋售產品，導致部分酒企的產品出現價格倒掛的現象。對於白酒企業而言，去庫存、實現快速動銷是當務之急。

上半年，舍得酒業的存貨高達41.17億元，同比增長31.28%，以自制半陳品爲主，金額爲30.85億元。此前2020年至2022年，公司的存貨分別爲25.54億元、27.94億元、35.83億元，存貨增長迅猛。

據短平快解讀了解，舍得酒業堅持“老酒”战略，主張酒是“陳”的香，高端白酒的生產仰賴陳年老酒的儲藏。不過，存貨高速增長背後，如何消化也是公司管理層該思考的，畢竟賣出去才能轉變成現金流。

2020年至2022年，舍得酒業的淨利潤現金含量分別爲172%、179%、62%。今年上半年，公司的經營現金流淨額、淨利潤分別爲9.21億元、6.4億元，淨利潤現金含量爲70%。

一般而言，該比率越高，則說明企業的盈利質量越高，從這點來看，公司的盈利質量有待進一步加強。

在營銷方面，舍得酒業實施老酒“3+6+4”策略，其中經銷商佔據主導地位。上半年，舍得酒業的批發代理渠道實現營業收入30.2億元，同比增長14.95%。

需要指出的是，公司的經銷商變動較爲頻繁。

2021年，舍得酒業經銷商增加1036個、減少545個，淨增加491個；2022年，經銷商增加796個，減少890個，淨減少94個。

今年上半年，舍得酒業新增經銷商450個，減少203個，淨增加247家，報告期末的經銷商共計2405個。

早在2021年，爲了加強廠商關系，提升經銷商質量與數量，舍得酒業實施老酒“3+6+4”營銷策略，積極轉變營銷思維，通過建立8大共享倉庫、降低經銷商單次打款要求等行動，減少經銷商資金佔用，提升經銷商盈利水平，經銷商滿意度不斷提升，廠商關系得以進一步鞏固。

從上述數據來看，深挖經銷商變動的原因，加強經銷商的穩定性，是公司管理層應當認真思考的。

公司在中報表示，將持續加速全國化布局，大力發展優質經銷商。後續經銷商是否會繼續波動，仍有待觀察。

回購與激勵

今年以來，舍得酒業在二級市場遭遇投資者用腳投票，在年初達到213.6元/股（前復權，下同）的高點之後，开始了快速下跌，低點至122.33元/股。

截至10月10日收盤，舍得酒業股價爲123.11元/股，跌幅逾四成，總市值410億元，TTM市盈率23.18。

面臨跌跌不休的股價，舍得酒業選擇了回購。8月19日，公司披露回購報告書，擬以自有資金進行回購，回購資金總額在1.85億元（含）至3.7億元（含）之間，回購股份用於公司的員工持股計劃。

8月24日，舍得酒業完成回購，實際回購股份277.08萬股，佔比爲0.83%，回購均價133.52元/股，使用資金總額爲人民幣369,948,242.31元（不含交易費用），即達到回購上限，在A股市場還是較爲少見的，值得肯定。

需要指出的是，公司回購的股份若未能在36個月內轉讓完畢，則將依法履行減少注冊資本的程序，未轉讓股份將被注銷。

9月2日，舍得酒業披露2023年員工持股計劃（草案），在22日正式披露。

根據公告，本次參加本員工持股計劃的總人數不超過247人（不含預留部分），其中公司董事、監事、高級管理人員13人，具體參與人數根據員工實際繳款情況確定。

另外，舍得酒業本次員工持股計劃受讓公司回購股票的價格爲69.86元/股，約是公司上述回購均價的一半左右。

2022年12月底，舍得酒業完成2022年限制性股票激勵計劃，授予人數280人，其中高管8人，授予數量115.98萬股，每股價格69.04元。