長城證券：降息周期再延續

核心觀點

事件

6月13日央行進行20億元7天期逆回購操作，中標利率爲1.90%，此前爲2.00%。

要點

本次7天逆回購利率調降是繼去年8月後的首次，符合長城證券前期判斷，目前仍處於降息周期之中。當前我國物價延續低位，表明國內需求內生動力不足，工業企業產能相對過剩。同時5月份出口同比轉負，外需壓力也存在，擴內需必要性進一步擡升。債市仍在走強。資金、債券市場利率不斷下行，銀行存款利率也屢屢調降，7天逆回購利率下調有助於降低銀行間資金成本，維護資金面寬松。

從歷史數據來看，資金利率調降，債券市場與信貸市場利率大概率將同步調降，預計後續MLF及LPR利率也將下調。中國經濟基本面向好需要依靠實質改革推動經濟轉型成功，當下降息只是爲了維持短期經濟穩定，爲後續改革提供盡量長的時間窗口。

本次降息符合預期

在年度展望《20221201艱苦奮鬥，抗擊通縮》中，長城證券提示今年通縮壓力仍較大的背景之下，降息周期仍會延續，國內政策利率也有進一步下調的空間，預計或在50BP以上。近期周報中，長城證券也反復重申對於國內貨幣政策的觀點：年初前期政策利好和積壓需求集中釋放，地產超預期回暖，但全年可能仍處調整階段，2023年國內仍需維持一定的降息力度來穩定房地產市場，並可能通過房貸利率動態調整機制等更加靈活的方式來實現。在最近的《5月通脹數據點評》中，長城證券再次提示，短期內國內貨幣政策進一步寬松的概率提升。在對今年降息周期延續的判斷下，今年《大類資產月報》中長城證券持續看多債券，倉位比重也不斷提升。

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擴內需必要性擡升

生產端看，工業企業利潤壓力偏大。PPI連續數月同比負增，近兩月降幅仍在擴大，本輪主動去庫存周期仍未結束。在PPI負增的背景下，工業企業利潤增速也在低位徘徊。

需求端看，內需外需均有壓力。5月以來，國內需求內生動力不足逐漸顯現。CPI連續兩月低位運行，核心CPI下行，服務與工業消費品的分化加大。私人需求出現一定的收縮趨勢：地產銷售邊際放緩，6月第二周30城地產銷售甚至低於2022年同期水平；汽車銷量同比回升但持續性仍待觀察。5月份出口同比轉負，並且6、7月降幅可能擴大，外需壓力也有所凸顯，擴內需必要性進一步擡升。

從資金、債券市場的角度來看，近期市場利率已經不斷下行。5月以來回購定盤利率與10年期國債收益率分別跌破政策利率。本次7天逆回購率先降息，向DR007與FR007靠攏。實際上6月以來多個國有大行、股份制銀行等陸續調降存款利率，銀行息差壓力得到一定緩解，也爲後續貸款利率騰挪空間。調降7天逆回購利率有助於降低銀行間資金成本，維護資金面寬松。

預計短期內MLF、LPR也將下調

從歷史數據來看，資金利率調降，債券市場與信貸市場利率大概率將同步調降。本次7天逆回購利率調降是繼去年8月後的首次，我們預計後續MLF及LPR利率也將下調，目前仍處於降息周期之中。中國經濟基本面向好需要依靠實質改革推動經濟轉型成功，當下降息只是爲了維持短期經濟穩定，爲後續改革提供盡量長的時間窗口。