美國9月非農：勞動力市場降溫趨勢被打斷
導讀
9月新增非農就業大幅超預期，強勁的就業數據打斷了勞動力市場降溫的趨勢。經濟預期上修、期限溢價擡升、中性利率擡升以及由此引發的債市恐慌，是近期美債收益率快速飆升的主要驅動因素，後續仍需警惕利率快速飆升對經濟和金融的負反饋。
摘要
1. 美國9月新增非農就業大幅超出市場預期，前兩個月數據被上修，打斷了勞動力市場降溫的趨勢。9月新增非農就業33.6萬人，遠超市場預期的17萬，近三個月新增非農就業升至26.6萬人，打破了下降趨勢。同時將7、8月新增就業人數累計上修約11.9萬人，打破了2023年上半年新增非農就業被連續下修的趨勢。基於家庭部門調查的數據略顯疲軟，失業率仍維持在3.8%，高於市場預期的3.7%，勞動參與率維持在62.8%，與市場預期持平。
2. 分行業來看，服務業仍是新增就業的主要來源，其中休闲酒店新增就業人數由上月的4.4萬人，大幅提升至9月的9.6萬人，是新增就業的最主要來源。教育醫療新增就業雖然有所下降，但仍然是第二大新增來源。其他行業，除建築業外，其他行業新增就業人數均有所增加。
3. 時薪環比增速0.2%，低於市場預期的0.3%，平均周工時與前期持平。9月時薪環比增速0.21%，市場預期0.3%，爲2022年3月以來最低值。平均周工時持平於前期爲34.4小時，與疫情前基本持平。
4. 8月職位空缺數明顯上升，勞動力市場缺口再次擴大。8月職位空缺率上升0.4個百分點至5.8%，職位空缺數上升69萬至961萬，大幅超出市場預期。8月勞動力市場缺口擴大18萬至326萬。
5. 罷工並未對9月就業數據產生明顯影響，但可能會影響10月就業數據。非農就業的調查期爲每月的包含12號的當周，而汽車工人聯合會（UAM）是從9月15日（周五）开始，根據BLS統計規則，這部分罷工人員仍會被統計爲就業人員。但若罷工在10月9日至13日（調查期）仍未結束，則會對10月非農就業數據產生負面影響。
6. 每月至少約23萬新增非農就業，是失業率保持穩定的條件。疫後，由於勞動力供給快速修復（移民增加、女性勞動參與率提升等），平均每月新增勞動力約24.7萬人（疫情前約爲13.2萬/月），因此若要維持3.5%的失業率，則需要平均每月新增就業約23.1萬人（23.1=每月新增勞動力*（1-失業率）*非農就業佔總就業比重=24.7*96.5%*97%）（疫情前約爲12.3萬/月），若要維持4.0%的失業率，則需要平均每月新增非農就業約23.0萬人。
7. 警惕高利率對經濟和金融的負反饋。經濟預期上修、期限溢價擡升（財政部發債增加、經濟和通脹不確定性上升等）、中性利率擡升（AI、日本央行YCC調整、部分國家減持等）以及由此引發的債市恐慌（抑制價值投資者逢低布局和邊際投資者入場），是近期美債收益率快速飆升的主要驅動因素。強勁的經濟數據會造成利率的進一步上升，但利率飆升反過來也會打壓資產價格，帶來金融條件的收緊，從而抑制經濟，形成負向反饋。此外，利率的快速飆升，在短期內也增大了金融系統的脆弱性，“金融風險總在意想不到的時間，以意想不到的方式爆發”。需要警惕利率快速飆升對經濟和金融的負反饋。
風險提示：通脹粘性超預期，系統性金融風險爆發。
注：本文來自國泰君安發布的《【國君宏觀】勞動力市場降溫趨勢被打斷——美國9月非農就業數據點評》，報告分析師：董琦 S0880520110001
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