保險配債有哪些特點？

核心觀點

險資的主力券種有哪些？ 由於保險負債端穩定且久期較長，在債券投資上以配置盤爲主，偏好期限長、收益率高的券種。長期淨买入、且有主要定價權的券種主要爲超長利率債（國債+地方政府債），以及長久期信用債（5Y信用債和10Y二永債）。

配置節奏如何？ 當債市利率上行時，往往會出於增加到期收益率的目的接手其他機構所拋售的債券，越跌越买，起到債市穩定器的作用。

四季度該關注什么？ 進入四季度，保費收入將在12月份迎來階段性高峰，類比過去兩年，保險在年末的槓杆率水平也並不低。因此，保險在年末的配債規模仍有較大增量空間。在險資“穩定器”效應的影響下，下一階段可持續關注保險的主力券種——5Y、10Y信用債，以及30Y利率債的交易性機會。

報告正文

1、保險配債有哪些特點？

1.1 保險對主力券種的配置節奏

（1）利率債方面

主力交易券種：30Y國債及地方政府債。由於負債端穩定且期限較長，保險對超長債天然的具有較高需求，交易整體以淨买入、持有喫票息爲主。

① 在超長國債上配置節奏如何？

回看歷史，30Y國債的配置節奏與利率走勢相關，呈現越跌越买的特徵，並且季末有“掃”債行爲。原因有二，一方面，保費收入在季末往往高增；另一方面，在“償二代”流動性考核要求下，國債可按照100%進行折算，尤其當權益市場出現大幅調整，需要通過增持國債來滿足考核要求。

但在今年欠配的行情下，即使收益率持續下行，仍有增配趨勢。由於今年非標供給量出現較大幅度下滑，非標壓降超預期，保險投資向股市和債市轉移，而在二季度股市表現不佳的情況下，开始增加對30Y國債的配置。

② 在超長地方政府債上配置節奏如何？

與國債相比，保險在收益率較高的30Y地方政府債上配置規模更大，增持節奏則與國債超長端收益率更相關：當30Y國債收益率持續下行、債市進入牛市行情時，保險會選擇增配票息相對更高的地方政府債（今年以來，保險對超長地方政府債淨买入規模明顯增加）。

（2）信用債方面

主力交易券種：從追求絕對收益的角度出發，險資長期穩定配置5Y中等期限的信用債，以及10Y二級資本債。

配置節奏如何？與超長國債類似，呈現出越跌越买、但在今年欠配行情下持續增配的特點。尤其是10Y二級資本債，自去年贖回潮行情开始，增持力度明顯增加。

除了受欠配行情影響外，還因爲二永債在贖回潮中遭遇較大拋壓，疊加《資本新規》等監管指引形成利空，導致二永債和普信債的利差在隨後較長時間內形成了明顯差距，收益率更高，吸引險資配置的需求。這也再次表明了險資偏好高收益率券種、債市利率上行反而增配的特徵。

總結而言，由於保險負債端穩定且久期較長，在債券投資上以配置盤爲主，偏好期限長、收益率高的券種，包括超長利率債（國債+地方政府債），以及長久期信用債（5Y信用債和10Y二永債）。其中，除了5Y信用債外，險資對其他券種的淨买入量佔總成交量的比重均相對較高，擁有主要定價權。

從配置節奏上看，當債市利率上行時，險資往往會出於提高投資持有收益率的目的接手其他機構所拋售的債券，越跌越买，疊加較高的成交量佔比，從而起到債市穩定器的作用。

1.2 四季度該關注什么？

進入四季度，保費收入將在12月份迎來階段性高峰，保險可用於配債的資金規模也將隨之增加。同時，類比過去兩年，保險在年末的槓杆率水平也並不低。因此，保險在年末的配債規模仍有較大增量空間。在險資“穩定器”效應的影響下，下一階段可持續關注保險的主力券種——5Y、10Y信用債，以及30Y利率債的交易性機會。