9月以來高頻數據表現如何？

9月以來，工業生產、建築施工、房地產銷售均呈弱修復，而接觸性服務業降溫、出口環比仍偏弱；主要指標同比多數趨弱。具體看：1）生產：鋼鐵、水泥生產環比恢復，地產基建投資或有改善，但同比表現弱於8月下旬。紡織开工率有邊際回落跡象，同比漲幅收窄。汽車輪胎开工率處於高位，同比維持強勢。2）房地產銷售：環比恢復，但“金九”成色稍顯不足，同比跌幅略有擴大。3）线下經濟：居民客運流量明顯回落，同比漲幅也有收窄；貨運弱修復，同比漲幅提升。4）出口：環比仍偏弱。9月美歐制造業PMI表現分化，中國出口集裝箱運價持續回落，而8月連續4周回升。不過，社融信貸相關指標表現較強。9月政府債融資較快，有望繼續支撐社融；票據利率進一步走高，信貸需求或有恢復。

本周實體經濟：1、生產：從上遊工業品生產和表觀需求推測，本周基建、地產施工用量穩中有增，但去年同期基數較快走高，同比增速仍有回落。1）鋼鐵生產穩中有升，中秋十一長假將至，建材用鋼下遊加快備貨，對表觀需求形成支撐。2）水泥景氣度延續弱修復。本周全國水泥出庫量環比回升，但相比去年同期的跌幅擴大。上周水泥生產小幅回落，庫存水平依然偏高。3）石油瀝青开工率下行，同比增速由正轉負，主要受成本擡升、利潤壓降的影響。中下遊方面，輪胎开工率所指示的汽車生產依然較強，但紡織產業鏈中下遊生產有高位回落跡象。

2、需求：1）本周地產銷售環比連續第二周回升，但同比跌幅擴大。分线級看，相比於上周，四五线城市環比反彈幅度較大，一线城市也有明顯反彈，僅三线城市成交邊際走弱；相比於去年同期，本周四五线(+30%) > 一线(-44%) > 二线(-46%) >三线(-55%)。9月以來，一线城市陸續推進“認房不認貸”，成效逐步顯現。從環比表現看，本周上海新房成交較上周高近兩倍，北京新房成交較上周高近9成，廣深新房亦有一到兩成的提升。2）线下經濟活躍度環比回升，但同比漲幅收窄。本周整車貨運流量、公共物流園吞吐量、客運航班、地鐵客運量環比小幅反彈，同比漲幅收窄；電影日均票房、百度遷徙指數環比回落。據乘聯會統計，9月第二周全國乘用車零售較去年同期高6%，同比漲幅收窄。3）外需方面，中國出口集裝箱運價指數同比跌幅繼續收窄。

3、物價：南華工業品指數下跌。周初南華商品價格衝高，而後美聯儲年內加息預期升溫，國際定價的原油、銅等大宗商品價格下跌，對國內商品價格形成拖累。農產品價格有所回落，符合季節性規律。

本周資本市場：本周基本面預期繼續升溫，但流動性略收緊。債券市場國債短端上行幅度大於長端，股票市場大盤價值風格強於小盤成長。外匯市場美元指數上行，人民幣匯率相對美元貶值，但相對一籃子貨幣繼續升值。

風險提示：穩增長政策不及預期，海外經濟衰退程度超預期，地緣政治衝突升級等。

一9月以來高頻數據表現如何？

9月以來，工業生產、建築施工、房地產銷售均呈修復，而接觸性服務業降溫、出口環比仍偏弱，主要指標同比表現大多弱於8月。具體看：

一是，工業生產環比恢復，但同比表現弱於8月下旬。其中，1）鋼鐵、水泥生產和表觀需求環比穩中有升，體現基建地產施工用量的增加；2）石油瀝青开工率下滑，雖主要受成本端原油價格提升的影響，但也體現出道路施工需求支撐不夠強勁；3）紡織產業鏈中下遊开工率有邊際回落跡象，而去年同期環比較快提速，同比漲幅明顯收窄；4）汽車輪胎开工率處於高位，同比維持強勢。
二是，房地產銷售環比恢復，但表現弱於季節性，“金九”成色稍顯不足，同比跌幅略有擴大。
三是，线下貨運修復、客運回落。國內貨運弱修復，同比漲幅有所提升；暑期需求集中釋放後，居民客運流量明顯回落，同比漲幅也有收窄。
四是，出口環比表現仍偏弱。9月美歐制造業PMI表現分化，中國出口集裝箱運價持續回落，而8月連續4周回升。

不過，社融信貸相關指標表現較強。9月政府債券融資依然較快，有望繼續支撐社融表現；票據利率進一步走高，信貸需求或有恢復。

圖表1 本周國內高頻數據一覽

資料來源：Wind, iFind, 平安證券研究所；注：圖表數據爲相比上周的環比變化率

二生產：同比增速回落

從上遊工業品生產和表觀需求推測，本周基建、地產施工用量小幅增加，但去年同期基數較快走高，同比增速仍有回落。

1）鋼鐵生產穩中有升。

7月以來，鋼鐵生產表現偏強，持續處近年同期均值之上。品種結構明顯分化，鋼鐵板材類（熱軋板卷、冷軋板卷和中厚板）的產量較強，主要受制造業用鋼和出口的支撐；建材類（螺紋鋼、线材）產量則處於近年同期最低位置，房地產建築施工對其拖累較大。
本周鋼鐵生產小幅提升，主要鋼廠日均鐵水產量、全國高爐开工率、五大鋼材品種產量均有所增加。庫存較快去化，五大鋼材品種總庫存下降1.9%。分品種看，鋼鐵板材表觀需求繼續下行，產量較上周反彈，庫存再度累積；建材用鋼表觀需求提升，供應有所反彈，已連續6周去庫存。中秋十一長假將至，建材下遊加快備貨，對表觀需求形成支撐。不過，8月中旬以來，鐵礦石價格較鋼鐵成材更快上漲，對鋼廠盈利形成擠壓，盈利鋼廠比例降至四成左右，需關注節後鋼廠盈利情況有無改善，因其可能對生產端產生不利影響。

2）水泥景氣度延續弱修復。據百年建築網統計，本周（9月13日-9月19日）全國水泥出庫量環比小幅回升，但去年同期基數更快走高，使其同比跌幅擴大至31.4%；基建水泥直供量同比跌幅擴大至10.6%。當前基建項目是需求的主要支撐，房地產用量相對穩定。上周水泥生產小幅回落，磨機運轉率處近年同期最低點；庫存高位微升，水泥庫容比處近年同期高點。本周水泥價格略有提升，弱於季節性走勢，同比跌幅繼續擴大。

3）石油瀝青开工率下行，同比增速由正轉負。瀝青下遊消費中道路施工需求約佔八成，近期表觀需求和價格相對穩定，但成本端原油價格較快擡升，盈利空間明顯壓降。

中下遊方面，輪胎开工率所指示的汽車生產依然較強，但紡織產業鏈中下遊生產有高位回落跡象。