美聯儲議息會議前瞻：利率或還有向上空間
本周四美聯儲將公布9月利率決議，我們預計美聯儲將按兵不動，維持利率不變，但加息周期或未結束；美聯儲官員們或將大幅上調對2023年底GDP增長的預測，小幅上調對總體PCE通脹的預測，點陣圖或指向第四季度還有一次加息，盡管支持再加息更多的人數會較6月減少；鮑威爾或延續Jackson Hole會議的表述，不會過早宣布抗通脹勝利，他也可能像上周歐央行行長拉加德那樣，暗示政策利率將在足夠長的時間內停留在高位。另外上周日本央行行長植田表示會考慮退出負利率 ，假如美歐日三大央行同時指向利率更高更久（high for longer），那么美債收益率或還有向上空間。
►本周FOMC會議上美聯儲將更新經濟預測表與點陣圖，我們預計官員們或將大幅上調對2023年第四季度GDP的預測。自6月會議以來，美國經濟韌性更加凸顯，不僅零售消費數據連續兩個月好於預期，制造業PMI見底反彈，即便是對利率敏感的地產部門，近期也出現了企穩跡象。與此同時，勞動力市場保持健康，新增就業人數的放緩並沒有帶來失業率明顯上升，工資增速維持高位。根據亞特蘭大聯儲GDPNow模型的最新預測 ，第三季度GDP季調環比折年率或在4.9%左右，高於一季度的2.0%和二季度的2.1%，這意味着今年前三個季度GDP增長逐季擡升，美國經濟走出一波反彈趨勢。6月會議時官員們預計今年Q4實際GDP同比增速爲1.0% ，我們預計這次會議或大幅提高至2.0%。
►小幅上調對第四季度總體PCE通脹預測。近期全球原油價格在OPEC+減產下持續上行，布倫特油價已突破94美元/桶，較6月底部時的75美元/桶上漲25%。油價上漲的影響已體現在美國8月CPI和PPI通脹數據當中，對未來幾個月的通脹或具有傳導效應。鑑於此，我們預計美聯儲或將Q4總體PCE同比增速預測從6月的3.2%提高至3.5%。不過，剔除掉能源和食品價格的核心PCE暫沒有超預期上行的風險，近期頻繁出現的罷工與漲薪事件 或讓美聯儲對非房租核心通脹更加警惕，但還不至於產生擔憂與焦慮。我們預計美聯儲對核心PCE同比增速的預測較6月變化不大，甚至可能小幅下調。
►利率按兵不動，保留再加息一次的可能性。我們預計美聯儲將在本周維持政策利率於5.25%~5.5%區間不變，但點陣圖或指向四季度還有一次加息。根據6月的點陣圖，有12位官員支持下半年加息兩次，目前7月已經完成了一次加息，而9月加息概率較小，那么按照點陣圖的指引，另一次加息理論上或將發生在11月或12月。現在的問題是，此前支持下半年加息兩次的官員中，是否會有人認爲不需要再加息了？我們認爲可能會有1-2人，另外支持再加息至5.75%以上的人數也或會減少（此前有3人認爲應加息至該水平以上，其中一人或是原聖路易斯聯儲主席布拉德，而他已經於7月離職了）。這意味着新的點陣圖中支持第四季度再加息的官員人數或較6月的12人有所減少。
►但另一方面，美聯儲主席鮑威爾在Jackson Hole會議講話中提到的兩個風險——經濟數據反彈與勞動力市場持續有韌性——都沒有解除 ，再加上最近油價超預期反彈，美聯儲或很難視而不見。因此我們判斷，6月支持下半年加息兩次的12位官員中，大部分人仍將保留對加息的指引，新的點陣圖或仍指向第四季度還有一次加息。
►鮑威爾或暗示利率更高更久（high for longer）。如果新的點陣圖顯示支持第四季度再次加息的人數下降較爲明顯，市場可能會將其解讀爲鴿派信號，我們認爲這是美聯儲主席鮑威爾不愿看到的；因此，鮑威爾可能會在某個時刻暗示，即便不再加息，政策利率也將在高位停留較久。在本周歐央行會議，拉加德就強調 “歐央行的政策利率已經到達了一定水平，在足夠長的時間內保持這一水平將大大有助於將通脹率降低至目標水平”（the key ECB interest rates have reached levels that, maintained for a sufficiently long duration, will make a substantial contribution to the timely return of inflation to the target）。我們認爲這是歐央行對利率保持高位更久（high for longer）的指引，不排除鮑威爾也會發出類似信號。
►假如美歐日三大央行同時指向利率保持高位更久（high for longer），美債收益率或還有向上空間。上周日本央行行長植田和男在接受採訪時表示，“當經濟、物價形勢出現超預期上行時、年底有足夠的信息可以確信通脹可以持續之時，日本央行會考慮退出負利率”。我們認爲植田的表態釋放了一個信號，即需要密切關注日本工資增長與通脹走勢，以及對日央行貨幣政策的含義。對市場而言，植田的提醒不容忽視，由於日本投資者持有大量美債頭寸，日本退出負利率或將削弱海外投資者對美債的需求，進而對美債收益率帶來上行衝擊。
注：本文摘自中金公司2023年9月18日已經發布的《前瞻：美國利率或還有向上空間》
肖捷文 分析員 SAC 執業證書編號：S0080523060021
張文朗 分析員 SAC 執業證書編號：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
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