央行此次降准的政策考量

9月14日傍晚，央行宣布，將於2023年9月15日下調金融機構存款准備金率（不含已執行5%存款准備金率的金融機構）。年內第二次降准落地。

在8月15日第二次降息之後，市場已經預期到央行下一階段將會選擇降准操作。考慮到11月MLF到期規模年內最高，市場更多認爲降准可能落在11月，所以，此次降准時間提前一定程度上超出了市場預期。

央行之所以提前降准，主要提到了兩個方面的政策考量，即“鞏固經濟回升向好基礎，保持流動性合理充裕”。我們認爲，降低實體經濟融資成本和提振市場主體信心也是重要目標。具體來看：

首先是穩經濟。從近期情況來看，我國經濟運行持續恢復，內生動力持續增強，社會預期持續改善。指標方面，6月-8月制造業PMI連續3個月回升，暑期出行、觀影等服務消費暢旺，8月汽車銷售增速反彈，出口降幅收窄，基建先行指標走高，CPI和PPI雙雙回升等，都顯示出經濟正在企穩。

但經濟面臨的巨大壓力仍不容忽視。居民雖然消費意愿高漲，但消費能力仍然低迷，特別是加槓杆意愿疲弱，使得房地產市場欲振乏力；民營企業信心上未改觀，8月小企業生產經營活動預期出現回落，8月末M1增速降至2.2%，刷新自去年2月以來的最低水平，顯示企業活力仍有不足；地方政府債務壓力居高不下，一些市縣償債能力變弱、債務風險較高，個別地方公开表示靠自身能力無法化債。所以這些，都需要加碼逆周期調節措施來予以應對。

其次是寬貨幣。8月以來，隨着地方債發行速度加快和貸款投放加速，市場剩余流動性快速消耗。8月末M2同比增速爲10.6%，社融存量同比增長9.0%，M2與社融剪刀差收窄至1.6%，爲去年11月以來的最低水平，顯示經濟中的剩余流動性在持續減少，近期10年期國債和同業存單收益率連續回升即與此有關。

目前看，9月資金面仍然較緊。一方面，9月專項債剩余0.75萬億等待發行，再加上一般債和普通再融資債券，9月地方債發行規模將超過萬億。此外，特殊再融資債券最早將在9月發行，無疑將會繼續增加9月利率債的供給。

另一方面，監管在8月18日召开電視會議，強調“金融支持實體經濟力度要夠、節奏要穩、結構要優、價格要可持續”，信貸投放加速，必然會對超儲形成消耗，加劇流動性壓力。因此，央行在9月上旬加大逆回購釋放流動性之後，選擇通過降准這種更直接的方式來釋放流動性。

第三是提信心。央行在9月11日盤中提前發布8月金融數據，以及發布全國外匯市場自律機制專題會議通稿，震懾空頭和提振投資者信心的意圖非常明顯。不過，政策效果持續時間有限，近幾日資本市場又开始走弱。所以，降准時間提前，應也有呵護市場的意圖。

最後是降成本。通過降准可以釋放長期資金，進而降低金融機構融資成本。目前一年期MLF利率爲2.50%，而法定存款准備金利率爲1.62%，期間有88個基點的利差。通過降准可以降低金融機構的融資成本，進而保證商業銀行維持合理利潤水平，並增強支持實體經濟的能力。

當然，降准釋放的寬貨幣信號，可能會在一定程度上加劇人民幣貶值壓力。但在央行發出“三個堅決”的震懾信號之後，近期市場的貶值預期有所消退，這爲貨幣政策“以我爲主，兼顧內外平衡”爭取了空間。

央行此前曾指出，“用降准的辦法來提供長期的流動性，支持實體經濟，綜合考慮還是一種比較有效的方式”。本次下調後，金融機構加權平均存款准備金率約爲7.4%，距離5%的隱形下限仍有一定空間，後續央行將根據現實需要進行調整，以“穩固支持實體經濟持續恢復向好，推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長”。

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