政策三大主线，落地進度如何？

摘要

7月政治局會議召开後，“政策底”也進一步確認，擴內需、提信心、防風險成爲後續政策三大主线。圍繞三大政策主线，8月政策落地情況如何？本文詳細梳理，可供參考。

一、擴內需：資金、項目加碼推動穩增長落地，個稅等優化釋放消費空間

當前內需不足對經濟修復拖累逐漸凸顯，主要體現爲消費修復偏弱、穩增長資金使用落地偏慢等。7月多數經濟指標不及預期、產需修復較6月有所放緩，指向經濟內生動能依然不強。具體來看，收入增長放緩等影響下，社零回落0.5個百分點至2.5%；專項債發行較慢下，7月固定資產投資增速再度回落2.1個百分點至1.2%。

針對消費修復偏弱，8月政策密集出台，在供給、需求端均有加力。供給端，多部門出台促消費政策，對餐飲、文旅、家居、汽車消費等領域加大支持力度，並通過促進農產品上行、商品服務下沉等挖掘縣域消費潛力。需求端，財政部出台的多項稅收優惠舉措和央行指引降低存量首套住房貸款利率等或一定程度上有助於釋放消費需求。

針對穩增長資金發行使用偏慢，資金、項目均有加碼。資金端，地方新增專項債8月發行已有加速，後續力爭在9月底前發行完畢，10月底前使用完畢；項目端，國家發改委項目審批速度加快，上半年審批項目金額超七千億元；後續如何補充項目資本金缺口、增強配套資金、加強要素保障及監管等值得重點關注。

二、提信心：促進民營經濟發展多舉措協同，活躍資本市場政策密集出台

信心不足亦是當前經濟修復偏慢的“症結”之一。年初以來，私營企業與資本市場投資者均呈信心不足。2023年上半年，民間投資增速延續回落，民間固定資產投資佔比近53%、較2019年回落超3個百分點。資本市場投資者情緒亦較爲低迷，股債收益差跌破-2倍標准差位置，10年期國債收益率持續走低、且波動率歷史新低。

提振民營企業信心，投資、融資、優化營商環境等支持政策於8月密集出台。投資端，國家發改委等多部門提出將在國家重大工程和補短板項目中，選取具有一定收益水平、條件相對成熟的項目，鼓勵民間資本參與；融資端，央行等提出延長普惠小微貸款支持工具期限，擴大民營企業信用貸款規模，落實金融企業呆账核銷管理制度等。

提振投資者信心、活躍資本市場亦是8月政策重點。8月下旬，證監會從投融資兩方面推出活躍資本市場“三支箭”，具體包括，階段性收緊IPO節奏，降低融資保證金比例，規範上市公司股東減持行爲等；交易方面，財政部減半徵收證券交易印花稅，降低證券交易成本。後續活躍資本市場，引導長期資金入市值得重點關注。

三、防風險：地產政策供需端調整優化加快，“一攬子”化債方案已在路上

防風險方面，地產銷售的持續下滑，不僅對地產企業造成衝擊，亦通過土地市場影響地方財政收入及城投平台償債能力。當前百城土地溢價率與成交面積仍處低位，一方面導致地方政府性基金收入持續走弱；另一方面，土地資產價值縮水、流通下降，影響城投平台現金流和再融資能力，導致部分弱資質地區化債承壓。

爲防止風險蔓延、適應當前地產供求關系，8月地產政策加快優化調整，四大一线城市均已官宣認房不認貸。8月以來，房地產行業供需兩端均加快調整，多地跟進優化地產政策。本輪一线城市地產“松綁”或有別於過去的總量型地產政策，更多釋放居民改善型需求，帶動地產階段性企穩，持續性或需進一步觀察。

後續防風險，重點關注“一攬子”化債方案部署落地等。債務化解的常見思路包括債務縮減類、降低成本類、提高現金流類等。推進“一攬子”化債方案或需各地對其項目先進行甄別、分類管理，再將各類化債舉措針對性地結合使用。化債“工具箱”中，除了債務置換外，財政貨幣協同化債的工具、金融支持化債等亦值得關注。

風險提示：政策落地或不及預，數據統計存在誤差或遺漏。

報告正文

一、擴內需：資金、項目加碼推動穩增長落地，個稅等優化釋放消費空間

年初以來，內需不足對經濟修復拖累逐漸凸顯，體現爲消費修復偏弱、穩增長資金使用落地偏慢等。7月多數經濟指標不及預期、產需修復較6月放緩，指向經濟內生動能依然不強。具體來看，收入增長放緩等影響下，社會消費品零售總額7月同比2.5%、較6月回落0.5個百分點；專項債發行較慢、財政資本金存在缺口下，7月固定資產投資增速再度回落2.1個百分點至1.2%，基建投資則較6月回落6.4個百分點至5.3%。

針對消費修復偏弱，8月政策密集出台，在供給、需求端均有加力。供給端，發改委、商務部、文旅部等多部門出台促消費政策，對餐飲、文旅、家居、汽車消費等領域加大政策支持力度，並通過完善快遞、商業中心等消費基礎設施，促進農產品上行、商品服務下沉等挖掘縣域消費潛力。需求端則爲稅收優惠等政策加碼釋放消費空間。8月財政部推出多項稅收優惠舉措，包括一定條件下換購住房個稅退稅、一次性獎金個稅政策延續，提升部分專項附加扣除額度等；同時，央行引導下，四大行明確降低存量首套住房貸款利率措施等，或一定程度上有助於釋放消費需求。

針對穩增長資金使用偏慢，資金、項目均有加碼。近期，財政部等指出後續加快專項債發行使用、推動項目加快落地等；其中，資金端，地方新增專項債8月發行已有加速，後續力爭在9月底前發行完畢，10月底前使用完畢；項目端，國家發改委項目審批速度5月明顯加快，上半年審批項目金額超7000億元、高於過去五年同期平均的 4500多億元；後續加快穩增長資金落地，資金端或重點關注補充財政資金缺口、提升資金規模等增量工具，項目端或重點關注加強項目落地監管、推動十四五規劃等優質項目加快落地等。

二、提信心：促進民營經濟發展上升至頂層規劃，多方舉措協同快速落地

信心不足亦是當前經濟修復偏慢的“症結”之一。年初以來，私營企業與資本市場投資者均呈信心不足。2023年上半年，民間投資增速延續回落，民間固定資產投資佔比近53%、較2019年回落超3個百分點，實際使用外商直接投資規模亦持續下滑、5月同比回落至-18%。資本市場投資者情緒亦較爲低迷，從股票市場來看，股債收益差跌破-2倍標准差位置；從債券市場來看，10年期國債收益率持續走低、且波動率歷史新低。

提振民營企業信心，投資、融資、法律保障等方面政策於8月密集出台。投資端，國家發改委等多部門提出將在國家重大工程和補短板項目中，選取具有一定收益水平、條件相對成熟的項目，形成鼓勵民間資本參與的重大項目清單，支持民營企業參與重大科技攻關，牽頭承擔工業軟件、雲計算、人工智能等領域的攻關任務；融資端，央行、金融監管總局等提出延長普惠小微貸款支持工具期限，擴大民營企業信用貸款規模，落實金融企業呆账核銷管理制度等。同時，爲促進外商投資加速修復，當前政策除加大對涉外企業財稅優惠力度外，亦研究降低外商直接投資限制、釋放深化對外开放積極信號等。

提振投資者信心、活躍資本市場亦是8月政策重點。8月下旬，基於投融資方面，證監會推出活躍資本市場“三支箭”，具體包括，階段性收緊IPO節奏、促進投融資動態平衡，降低融資保證金比例，規範上市公司股東減持行爲、規範再融資行爲等；交易方面，財政部減半徵收證券交易印花稅，降低證券交易成本。後續活躍資本市場，引導長期資金入市或是重點。與海外發達經濟體相比，我國股票投資者結構呈現“機構低、一般法人高”的特徵，長期資金入市力度仍有提升空間。

三、防風險：地產政策供需端調整優化加快，“一攬子”化債方案已在路上

防風險領域，地產與地方債風險爲當前兩大症結所在，對土地金融的嚴重依賴使得地產下行周期下，弱資質地區債務風險加速暴露。年初以來地產銷售的持續下滑，不僅對地產企業造成衝擊，亦通過土地市場影響地方財政收入及城投平台償債能力。當前百城土地溢價率與成交面積仍處低位，一方面導致地方政府性基金收入持續走弱、前7月同比-15%，影響城投平台的政府相關業務收入；另一方面，土地資產價值縮水、流通下降，影響城投平台現金流和再融資能力，導致部分弱資質地區化債承壓。

爲防止風險蔓延、適應當前地產供求關系，8月地產政策加快優化調整，四大一线城市均已官宣認房不認貸。8月以來，房地產行業供需兩端均加快調整，多地跟進優化地產政策，其中一线城市於8月末官宣“認房不認貸”。但本輪一线城市地產“松綁”或有別於過去的總量型地產政策，更多刺激的是改善型需求。但在收入預期不穩、居民槓杆高企背景下，以住房貸款余額/可支配收入衡量的槓杆水平也大幅提升，一线地產銷售回暖的空間或不及以往。當前“認房不認貸”政策或有助於釋放居民真實需求，帶動地產階段性企穩，但持續性或需進一步觀察。

後續防風險，或重點關注“一攬子”化債方案部署落地等。年初以來部分地區隱債化解推進困難，本質是現金流問題。回溯過往，債務化解的常見思路即改善現金流方案有三大類。第一類是債務縮減類，如破產清算、債務減計、債轉股、資金剝離、變賣資產“填窟窿”等；第二類爲“降低成本類”，債務置換是典型手段；第三類爲“提高現金流類”，如加快城投轉型、盤活存量資產等。針對當前地方化債“症結”，“一攬子”化債方案推進或需各地對其項目先進行甄別、分類管理，再將上述三類化債舉措針對性地結合使用。化債“工具箱”中，除了財政端的債務置換外，財政貨幣協同化債的工具和手段、金融支持化債等亦值得關注。

經過研究，我們發現：

（1）內需不足對經濟修復拖累逐漸凸顯下，8月促消費、穩投資政策加碼。促消費，除了進一步支持文旅、家居、汽車等領域消費外，亦通過稅收優惠舉措、降低存量首套住房貸款利率等間接釋放消費需求。穩投資，資金端，地方新增專項債力爭在9月底前發行完畢，10月底前使用完畢；項目端，審批速度加快，上半年審批項目金額超七千億元。

（2）信心不足亦是當前經濟修復偏慢的“症結”之一。提振民營企業信心，投資端，國家發改委等篩選重點項目鼓勵民間資本參與；融資端，央行等提出延長普惠小微貸款支持工具期限，擴大民營企業信用貸款規模等。提振投資者信心方面，8月下旬，證監會推出活躍資本市場“三支箭”，財政部減半徵收證券交易印花稅，降低證券交易成本。

（3）防風險方面，地產銷售的持續下滑，不僅對地產企業造成衝擊，亦通過土地市場影響地方財政收入及城投平台償債能力。爲防止風險蔓延、適應當前地產供求關系，8月地產政策加快優化調整；但本輪一线城市地產“松綁”或有別於過去的總量型地產政策，更多釋放居民改善型需求，帶動地產階段性企穩，持續性或需進一步觀察。