美國經濟可能开始新一輪復蘇
美國制造業和庫存周期長達一年半的調整已經到位，去年衰退的房地產投資也出現企穩，而“收入-消費-訂單-價格-庫存-利潤-投資”這個最重要的鏈條正在進入正向的景氣循環，美國經濟可能已經开始新一輪的復蘇，利率也將在高位停留較久。
今年初我們認爲“美國經濟不會衰退”（詳見《美國經濟未必衰退》），7月FOMC會議上，鮑威爾也表示“美聯儲不再認爲今年美國經濟會衰退”。
不過近期美國服務業PMI有放緩跡象，一些觀點認爲美國居民的消費難以維持高增，但我們認爲美國經濟正在高通脹、高利率的狀態下，進入新一輪的景氣循環。
首先是居民實際可支配收入增速自年初轉正以來，連續6個月回升至4.9%。
收入改善帶動居民消費復蘇。居民實際消費同比增速從去年四季度1.7%升至今年2季度2.3%。7月零售自6月的同比1.6%反彈至3.2%。實際商品消費增速從去年11月的-1.5%升至今年6月的2.1%。
商品消費回暖又帶動了制造業訂單反彈。耐用品訂單同比增速已自今年2月觸底攀升，ISM制造業PMI連續兩個月反彈。
前期工業生產的疲弱受到了非耐用品生產的拖累。非耐用品包含了食品、飲料、煙草等與通脹掛鉤的生活用品，因此走勢與CPI、PPI較爲一致。隨着商品價格持續反彈，非耐用消費品的訂單增速也將觸底回升。
而耐用品訂單則受益於美國制造業資本开支加速（詳見《美國制造業回流在加速》2023.7.30），其中屬於機械設備的建築機械、油氣機械，渦輪發電、輸電設備的同比增速均超過10%。
屬於運輸設備的非國防飛機和船只訂單增速分別達31.7%和21.9%。電氣設備訂單增速達到6.4%。國防類訂單高增速也反映美國國防开支加速（詳見《2023年全球財政重新擴張》2023.2.8）
從去年3月开始，美國制造商庫存率先進入去庫階段。當前庫存同比增速已經轉負（-0.1%），去庫速度有所放緩。按照當前去庫速度，預計在三季度末制造、批發和零售庫存將見底，達到除2008年和2020年極端情形外的庫存周期低點。
目前零售商庫存中的家具（百分位4.9%）、建材（4.6%）和日常用品（9.3%）的去庫存較爲徹底，而機動車和零部件額庫存還處歷史高位（98.6%）。
油氣和採礦業經歷了2年半的去庫後，自去年8月开始補庫，醫藥制造和汽車制造在今年率先开始補庫，化學制造庫存較低（百分位16%），可能較快开啓補庫。
雖然聯儲啓動了史上最快加息，但截至今年Q2，經資本和存貨調整後的美國企業利潤同比增速仍有-6.2%。而2015年加息周期更緩慢，但當時利潤同比增速已降到-11%。
目前FactSet一致預期，今年Q2標普500的EPS增速爲-5.2%，是本輪業績周期額低點，Q3和Q4標普500的EPS增速爲0.2%和7.6%，同時2023年Q3的盈利預期是自2021年Q1以來的首次上調。
未來企業利潤的持續回升，保證了企業資本开支和居民消費的持續平穩增長。
美國制造業建築投資的高速增長反映了資本开支額新周期，同時美國制造業設備投資增速也开始出現周期性回升，這意味着制造業企業可能度過了利潤增速的底部。
所以，從“收入-消費-訂單-價格-庫存-利潤-投資”這個決定美國經濟的重要鏈條來看，美國經濟正在進入新一輪的景氣循環。
居民實際可支配收入高增帶動了消費復蘇和耐用品訂單反彈，企業加速去庫接近底部，PPI和CPI企穩回升，企業利潤見底反彈，並維持居民消費和資本开支的持續修復。
另一個備受關注的美國經濟領域是去年持續衰退的房地產。目前成屋銷售年化值回落至407萬套，高於今年1月時的400萬套，非常接近次貸危機時成屋銷售年化值的歷史低點384萬套。
對GDP有直接貢獻的新屋开工因爲成屋庫存過低的緣故，反而在近期利率走強的情況下明顯反彈，對經濟的拖累相較去年將明顯收窄。
整體而言，我們認爲美國制造業和庫存周期長達一年半的調整已經到位，去年持續衰退的房地產投資也企穩回升，而“收入-消費-訂單-價格-庫存-利潤-投資”這個影響美國經濟的重要鏈條正在進入新一輪的景氣循環。
美國經濟可能已經开始了新一輪的復蘇，這也意味着利率將在高位停留較久。（詳見《爲長期高利率做好准備》2023.6.3）
風險提示：全球經濟深度衰退，美聯儲貨幣政策超預期緊縮，通脹超預期
注：本文來自天風證券股份有限公司2023年9月7日發布的《美國經濟是否已經开始復蘇？》，報告分析師：宋雪濤 S1110517090003，向靜妹 S1110520070002
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