“越南汽車夢”碎了

兩周時間內，納斯達克指數又完成了觸底反彈。

幾項就業數據的意外不及預期讓美聯儲在接下來的9月停止加息的可能性大大提升。市場在貨幣政策和經濟現狀之間來回博弈，經濟形勢好，美股漲，形勢不好？也漲。

然而，號稱“越南特斯拉”的VinFast沒能隨着這波科技股的回暖繼續突破新高，本周連續四天，股價從最高的93美元，整整跌去了57%。

自8月15日借殼SPAC上市以來，這家越南電動汽車制造商的市值連日狂飆。在上半年銷量只有區區1.1萬輛的情況下，市值最高竟達到2000億美元。

2000億啥概念？搖身一變成爲全球市值第三的汽車股，僅次於特斯拉和日本豐田。

這家對標特斯拉的電動車企業，其核心零部件本土制造能力幾乎爲0，供應鏈裏站着清一色的中國制造商，共同支撐起越南電動汽車理想。

促成大漲的直接原因，還與這只汽車股不到1%的流通股數量有關，在幾乎沒有做空壓力下的情況下，想要把股票炒上天太容易了。

異常偏離基本面的炒作通常不會持續太久，籌碼开始兌現，甚至做空力量已經入場，妥妥的僞科技股呈現過山車的走勢，絲毫不令人驚訝了。

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越南“許家印”

這家年輕的越南本土電動汽車公司成立於 2017 年，是越南首富範日旺（Pham Nhat Vuong）創辦的 Vingroup 集團旗下子公司之一。

今年5月份，公司和紐交所上市的一家SPAC——黑桃資本合並，交易完成後，VinFast的估值達到了230億美元，折合人民幣約1604億元。

比起這家冉冉升起的越南電動車新星，創始人範日旺發家致富的經歷則更加充滿傳奇色彩。

在21年福布斯全球富豪榜上，範老板以73億美元的身價榮登越南首富，經營着越南最大的私營企業Vingroup（越南溫納集團），涉及業務除了汽車，橫跨工業、房地產、科技等多個領域。2022年，整個集團營收佔到了越南GDP的2.2%。

越南富豪分爲三種，一類是借着國企改革分得蛋糕的，二是利用房地產或股市泡沫破裂，借機發跡的，三是白手起家，一步步積累財富的。

這位範老板屬於第三種。

上世紀60年代，範日旺出生在越南中部河靜省一個普通家庭，三兄妹靠着母親在路邊賣茶水以維持生計。但勤奮好學的他並沒有被貧困阻擋求學之路，一舉考上大學並被公派去往莫斯科學習。

不過畢業之後範日旺沒有即刻返回越南，而是和女友去到了烏克蘭創業。在熟悉烏克蘭本土風俗和經濟狀況後，範靠借貸成立食品公司，开創了Divina速食面品牌並迅速做大，鼎盛時期年營收超過1億美元，並最終將其賣給了雀巢公司。

在2009年賣掉公司收回資金後，範迅速瞄准了彼時的越南房地產。十五年前，越南民營經濟开始萌芽生長，房地產蕴藏着巨大的機會。範先後开發了度假村、寫字樓、高級公寓等項目，持續擴張着生意版圖，2012年公司掛牌上市。

不得不說，窮小子發家致富，成爲地產大亨，最後又進軍新能源汽車的故事像極了曾經的許老板。

但人家車子既賣得動，還賣到國外去了，而且造車的理想，充斥着濃濃的愛國主義情懷。

2017年，潘日旺創立VinFast的時候喊出過一句口號，要在兩年內造出第一輛“越南人自己的汽車”。

一年後，公司收購了通用汽車在越南的汽車生產线，而到21年正式推出了首款電動車VFe34，又在去年宣布全面電動化，成爲越南首家且唯一一家純電動汽車制造商。

範老板的野心不僅止於國內市場。在招股說明書裏，公司已經將美國、加拿大和歐洲作爲潛在目標市場，唯獨缺少中國市場。

VinFast計劃向生產從A級到E級的純電高端SUV，目前已經推出兩款SUV車型，分別是D級的VF 8和E級的VF 9。

去年3月，VinFast宣布將投資40億美元在美國北卡羅來納州建立汽車工廠，於2024年建成投產。在美國，Vinfast獲得了在當地銷售電動汽車的許可，並在美國加州开設四家新經銷商，隨後在美國开始了兩款純電SUV VF8和VF9的銷售。

不過，目前VinFast尚未能實現盈利，成立以來持續虧損，仍需要潘日旺旗下的Vingroup進行輸血。今年第一季度收入同比下降了49%，淨虧損5.98億美元。2022年，該公司虧損21億美元。

迄今爲止，範老板已向VinFast投入66億美元，從全球頂級車廠挖來領導和技術團隊，說人家靠資本玩票，但的確佔盡天時地利人和，可在電動汽車競爭逐漸白熱化的階段，沒有核心優勢，靠理想和鈔票造車，是絕對不長久的。

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估值靠情懷

範老板並不是喊喊口號而已，從燃油車到純電動汽車，VinFast的起飛借助了越南汽車市場快速增長的勢頭。

根據越南汽車制造業協會（VAMA），越南汽車銷量從2002年的2.7萬輛，增至2021年的41萬輛以上，20年間增長了10多倍。

去年汽車總銷量達404635輛，較2021年增長33%。國產組裝車銷量達到226487輛，比例超過一半。同時，進口車銷量爲178148輛，較2021年同期增長37%。

無論自產自銷還是進口勢頭正猛，汽車市場的巨大需求正在改變大街小巷摩托車盛行的面貌，汽車業對於其他產業的拉動作用以及“造福效應”，與越南改革开放“共同富裕”的大方向相吻合。

快速增長的背後自然離不开政策的支持。越南政府要求海外車企在越南組裝汽車，必須轉讓技術給當地組裝廠。

爲了保護國內汽車工業發展，越南整車進口關稅依然高達近80％，但大幅降低汽車零部件的進口關稅。絕大多數進入越南的外資車企都採用了CKD（全散件組裝）模式在越南組裝汽車。

在以市場換技術的背景下，以日韓爲主的外資車企主打高性價比的車型佔領了越南市場，直到VinFast的橫空出世，作爲自主品牌的代表殺進了車市。

豐田是2022 年全年銷量最多的品牌，爲91115 輛。其次是現代（81582輛），起亞（60729輛），三菱（39861輛），馬自達（36052輛），福特（28847輛），VinFast（22924輛）。

而到今年4月，VinFast以56.5%的銷量增幅佔據了12.3%的市場份額，排名第四。越南人的愛國熱情被VinFast點燃了，直接把VFe34买成最暢銷的車型。

但在組裝車佔領一半份額的市場裏，本土汽車在設計、制造及配套基礎設施上的不完善是顯而易見的，自主品牌難以稱得上是真正的“自主”，甚至無法在核心零部件上形成“自主”。

公司也招股書裏也不含糊其詞，直言通過外包硬件生產來尋求規模經濟，可幾乎就是讓外頭全包，沒有任何一項有價值的核心技術。

車身設計是賓尼法利納設計工作室做的；動力總成和車架买的是第三代寶馬X5的技術；工程和工藝研發靠的是代工巨頭麥格納；變速箱則來自採埃孚。

據了解，Vinfast的三電技術和智能駕駛艙還都來自中國，電池來自國軒高科技，底盤來自寧德時代，驅動系統來自巨一技術，智能駕駛艙技術來自東軟。

毫不誇張地說，這是一輛靠中國供應商實現電動化，借助歐洲企業提高設計質感，再由越南組裝生產的汽車。唯一具有優勢的，便是越南的平均勞動成本，要遠低於其他國家。

這意味着VinFast能靠價格战跟比亞迪、特斯拉們競爭嗎？前景堪憂。

技術落後毫無疑問，在全球市場，VinFast唯一的競爭力，是低價加上長達10年的保修期，一點電池壽命下降至70%，還可以免費更換新電池。

目前，VF8是公司在美國銷售的唯一車型，但算上聯邦補貼後，特斯拉Model Y比VinFast的VF8還要便宜近7,000美元。

數據很直觀地看出其品牌知名度不如股市般響亮。自去年底以來，VinFast已向北美地區運送近3,000輛汽車。但根據汽車調研者S&P Global Mobility統計，截至6月份在美國只有137輛VinFast新電動車領牌。

國內市場也很快迎來“巨鯨”。上半年，比亞迪开始將出海版圖擴張至越南，計劃在當地建立供應鏈生產電動汽車並在當地和其他市場銷售。

由此可見，VinFast的經營風險主要存在於市場競爭和供應鏈安全上，這么高的估值已經站不住腳了。

前7個月，該公司已售出16000多輛，其中包括在越南的銷量。而根據創始人設定的銷量今晚，今年電動汽車目標是賣出45000-50000輛，差的不是一兩截。

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尾聲

哪怕如今電動汽車混得風生水起的新勢力們，能夠穩定盈利的也是寥寥可數。

公司現階段經營活動現金流量爲負，營運資金也是負的，未來必定還需要持續輸血，除此之外，雖然自主品牌的口號甚是響亮，但市場競爭力看不到足夠的支撐。

不禁讓人想起上市即巔峰的公司Rivian，自成立以來就有“特斯拉勁敵”的美稱，上市之初市值最高也曾達到1700億美元，然而產能遲遲未達預期，加上質量出現問題導致大量汽車召回的利空最終讓估值泡沫破滅。

特斯拉和Rivian的故事交相印證，市場份額和規模效應是衡量汽車股投資價值的關鍵因素，但並不是份額越高，市值就越高，而是擁有別人無法復制的優勢，在電動汽車賽道裏，是持續迭代的創新能力和狠抓市場痛點的產品力。

VinFast的劇本，一點都不意外。（全文完）

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