中銀宏觀：5月通脹持續疲弱

CPI同比增速上升，環比增速下降；CPI整體延續分化，核心CPI同比增速依然相對較高，但五一假期後服務消費價格環比由升轉降，內需依然偏弱；PPI同比增速繼續低於預期，雖然PPI-PPIRM連續兩個月回正，但需要關注生產端可能收縮的問題。

5月CPI環比下降0.2%，同比增長0.2%，核心CPI同比增長0.6%，服務價格同比增長0.9%，在5月份 0.2%的CPI同比漲幅中，上年價格變動的翹尾影響約爲0.5個百分點，上月爲0.3個百分點；新漲價影響約爲-0.3個百分點，上月爲-0.2個百分點。
從環比看，5月食品價格下降0.7%，降幅比上月收窄0.3個百分點，影響CPI下降約0.12個百分點，非食品價格由上月上漲0.1%轉爲下降0.1%，影響CPI下降約0.05個百分點；從同比看，食品價格上漲1.0%，漲幅比上月擴大0.6個百分點，影響CPI上漲約0.19個百分點，非食品價格由上月上漲0.1%轉爲持平。
服務價格分化，內需顯露疲態。5月CPI整體延續分化：食品價格環比增速較4月小幅上升但依然負增長，耐用消費品價格環比繼續下降，服務價格環比由升轉降。與此同時，此前較爲強勁的服務價格在5月也出現內部分化：環比上漲的是其他用品和服務，以及醫療服務，環比增速下降的是通信服務和旅遊，環比持平的是家庭服務、教育服務和郵遞服務，服務消費價格環比整體下降0.1%。此前支撐核心CPI同比增速的服務價格在假期後出現季節性回落，4月價格環比下降的耐用消費品5月環比繼續下降，國際能源價格疲弱繼續拖累國內能源消費品價格，食品供應充足食品價格環比繼續下降，CPI的主要構成部分，在5月均不同程度上反應出需求疲弱的情況，雖然暑期出行需求在6月和7月可能季節性反彈，但預計對CPI同比增速的帶動有限，通脹在三季度仍將處於偏低水平。中期內可能結束CPI同比增速偏弱的兩個變量，或是豬肉價格結束下跌和耐用消費品價格環比回升。
5月PPI環比下降0.9%，同比下降4.6%，其中生產資料同比下降5.9%，生活資料同比下降0.1%，PPIRM同比下降5.3%。在5月份4.6%的PPI同比降幅中，上年價格變動的翹尾影響約爲-2.8個百分點，上月爲-2.6個百分點；新漲價影響約爲-1.8個百分點，上月爲-1.0個百分點。
國際大宗商品價格整體下行，國內外工業品市場需求總體偏弱是PPI同比增速繼續走低的影響因素，基數效應看，去年同期PPI同比增速雖然仍有6.4%，但環比增速僅有0.1%，因此基數效應的影響相對較小。從環比看，國際原油、主要有色金屬價格下行，帶動國內相關行業價格下降；煤炭、鋼材、水泥等行業供應總體充足，但需求偏弱，價格均下降；從同比看，調查的40個工業行業大類中，價格下降的有26個，比上月增加3個。
PPI與PPIRM之差連續兩個月回正。雖然5月PPI同比增速繼續偏弱，但從PPI-PPIRM連續兩個月轉正且5月上行來看，隨着原材料價格回落，工業企業盈利有望持續改善。雖然盈利空間改善，但在產成品庫存偏高和出廠價格走低的背景下，仍需關注工業企業生產收縮的情況。

風險提示：全球通脹回落偏慢；歐美金融風險擴散；國際局勢復雜化。

CPI

5月CPI同比增速上升，環比增速下降。5月CPI環比下降0.2%，增速較4月下降0.1個百分點。從分項看，5月環比上漲的是衣着（0.4%）、其他用品和服務（0.2%）和醫療保健（0.1%），環比下降的是交通通信（-0.6%）、食品煙酒（-0.4%）、居住（-0.1%）和教育文化娛樂（-0.1%）；5月分項中較4月環比增速上升的是衣着和食品煙酒，環比增速下降較多的是其他用品和服務，以及教育文化娛樂。5月CPI同比增長0.2%，較4月上升0.1個百分點，核心CPI同比增長0.6%，較4月下降0.1個百分點，服務價格同比增長0.9%，較4月下降0.1個百分點，消費品價格同比下降0.3%，較4月上升0.1個百分點。從分項看，5月同比增速較高的是其他用品和服務（3.1%）、教育文化娛樂（1.7%）、食品煙酒（1.2%）、醫療保健（1.1%）和衣着（0.9%），同比增速較4月上升的是食品煙酒和醫療保健，較4月同比增速下降的是交通通信、其他用品和服務、生活用品及服務和教育文化娛樂。在5月份 0.2%的CPI同比漲幅中，上年價格變動的翹尾影響約爲0.5個百分點，上月爲0.3個百分點；新漲價影響約爲-0.3個百分點，上月爲-0.2個百分點。

食品價格環比降幅繼續收窄。從環比看，5月食品價格下降0.7%，降幅比上月收窄0.3個百分點，影響CPI下降約0.12個百分點；從同比看，食品價格上漲1.0%，漲幅比上月擴大0.6個百分點，影響CPI上漲約0.19個百分點。5月季節性因素影響顯著，市場供應充足，蝦蟹類、鮮菜、豬肉、雞蛋和鮮果價格環比均有不同程度下降，合計影響CPI下降約0.13個百分點，佔CPI總降幅六成多；豬肉價格同比由上月上漲4.0%轉爲下降3.2%，據農業農村部監測，6月7日，全國農產品批發市場豬肉平均價格爲19.21元/公斤，較年初大跌26.1%，預計隨着豬肉價格探底，生產端可能开始出現調整，進而帶動豬周期上行。

非食品價格中耐用消費品價格繼續調整，服務價格也出現分化。從環比看，5月非食品價格由上月上漲0.1%轉爲下降0.1%，影響CPI下降約0.05個百分點；從同比看，非食品價格由上月上漲0.1%轉爲持平。非食品中，五一假期後出行需求回落，飛機票和交通工具租賃費價格均出現環比下降；演唱會等演出活動增加，電影及演出票價格環比上漲；夏裝換季上新，服裝價格環比上漲；工業消費品價格同比下降1.7%，降幅較4月擴大0.2個百分點。

服務價格分化，內需顯露疲態。5月CPI整體延續分化：食品價格環比增速較4月小幅上升但依然負增長，耐用消費品價格環比繼續下降，服務價格環比由升轉降。與此同時，此前較爲強勁的服務價格在5月也出現內部分化：環比上漲的是其他用品和服務，以及醫療服務，環比增速下降的是通信服務和旅遊，環比持平的是家庭服務、教育服務和郵遞服務，服務消費價格環比整體下降0.1%。此前支撐核心CPI同比增速的服務價格在假期後出現季節性回落，4月價格環比下降的耐用消費品5月環比繼續下降，國際能源價格疲弱繼續拖累國內能源消費品價格，食品供應充足食品價格環比繼續下降，CPI的主要構成部分，在5月均不同程度上反應出需求疲弱的情況，雖然暑期出行需求在6月和7月可能季節性反彈，但預計對CPI同比增速的帶動有限，通脹在三季度仍將處於偏低水平。中期內可能結束CPI同比增速偏弱的兩個變量，或是豬肉價格結束下跌和耐用消費品價格環比回升。

PPI

PPI同比增速下降幅度超預期。5月PPI環比下降0.9%，其中生產資料環比下降1.2%，生活資料環比下降0.2%。5月PPI同比下降4.6%，較4月下降1.0個百分點，其中生產資料同比下降5.9%，較4月下降1.2個百分點，生活資料同比下降0.1%，較4月下降0.5個百分點。PPIRM同比下降5.3%，較4月下降1.5個百分點，從構成來看，5月同比增速均下降，同比增速下降較多的是黑色金屬（-11.1%）和化工原料（-10.6%），同比增速較4月下降較多的則是農副產品、木材紙漿、燃料動力、黑色金屬、化工原料等。在5月份4.6%的PPI同比降幅中，上年價格變動的翹尾影響約爲-2.8個百分點，上月爲-2.6個百分點；新漲價影響約爲-1.8個百分點，上月爲-1.0個百分點。

5月PPI環比基數效應开始下降。5月生產資料價格中，採掘業環比下降3.4%，原材料業環比下降1.5%，加工業環比下降0.9%。國際大宗商品價格整體下行，國內外工業品市場需求總體偏弱是PPI同比增速繼續走低的影響因素，基數效應看，去年同期PPI同比增速雖然仍有6.4%，但環比增速僅有0.1%，因此基數效應的影響相對較小。從環比看，國際原油、主要有色金屬價格下行，帶動國內相關行業價格下降；煤炭、鋼材、水泥等行業供應總體充足，但需求偏弱，價格均下降；從同比看，調查的40個工業行業大類中，價格下降的有26個，比上月增加3個。

PPI與PPIRM之差連續兩個月回正。雖然5月PPI同比增速繼續偏弱，但從PPI-PPIRM連續兩個月轉正且5月上行來看，隨着原材料價格回落，工業企業盈利有望持續改善。雖然盈利空間改善，但在產成品庫存偏高和出廠價格走低的背景下，仍需關注工業企業生產收縮的情況。