海外CXO生命科學上遊公司中報盤點：投融資回暖...

我們選取了14家具有代表性的海外CRO/CDMO企業以及生命科學上遊服務商，對其中報業績進行總結並作爲對國內企業的參考。我們發現，全球臨牀階段的新藥研發依然活躍，早期研發的需求雖然暫時疲軟，但隨着海外投融資的回暖，也有望回歸快速增長常態。生命科學上遊服務商的收入，則受到了下遊企業去庫存周期的影響，但相關公司也普遍認爲23Q4將出現新增需求的拐點。綜上，我們認爲一體化服務於全球中後期臨牀研發階段/商業化階段外包需求，以及高校/科研院所客戶收入佔比高的企業業績相對穩定，且海外收入佔比較高的企業將有望率先受益於投融資回暖帶來的需求增加。

▍全球新藥臨牀研發活動依然活躍，臨牀CRO RFP量環比持續回升。

我們選取了IQVIA、Medpace及ICON作爲海外臨牀CRO企業代表。海外臨牀CRO企業在23H1的收入、在手訂單保持了增長，並均在中報業績交流電話會中明確表示了對未來的樂觀預期。

IQVIA表示臨牀CRO業務的活躍度較前幾個季度有了明顯改善：Q2新开臨牀試驗環比增加10%；單季度客戶的建議邀請書（Request for Proposal, RFP）數量達到歷史新高；單季新籤訂單約爲27億美元，爲歷史第二高，總在手訂單達到284億美元，同比增長11%。

Medpace在Q2收到的RFP數量環比持續提升，中標數也出現顯著反彈，並調高了全年的業績指引。

ICON則看到來自Biotech企業的RFP在Q2末顯著提升，且7月份RFP繼續維持了此前的良好趨勢；同時，中國區的臨牀試驗項目進展已基本恢復至疫情前水准。

我們認爲，創新的需求將持續驅動新藥开發，在具有挑战的外部環境下，推進管线內產品的臨牀進展是中小型Biotech的必然選擇，而臨牀試驗的活躍也將逐步傳導至上遊供應鏈的相關環節。（以上信息來源爲各公司Q2業績交流電話會）

▍早期藥物研發需求階段性疲軟，但已看到海外醫藥領域投融資回暖。

我們選取了Charles River Lab（CRL）、Lonza及Samsung Biologics作爲海外CRO/CDMO企業的代表。三家公司Q2業績表現優秀，並向先前的指引上限收窄了業績指引範圍。

CRL認爲Biopharma受到此前投融資環境的影響，重估了管线的優先級，並在研發开支上有所收緊，因此早期藥物發現業務的需求較弱；而安評業務雖受到柬埔寨猴進口受限的影響，但依然實現了同比增長，是公司業績超預期的主要原因；雖然看到了短期訂單取消的增加，但CRL認爲這代表了行業正在回歸常態（Normalization），並認爲訂單取消率將保持在合理水平。

Lonza則表示CGT及生物藥的早期項目需求低於預期，但商業化生產的需求依然持續增長。

Samsung Biologics業績的快速增長也說明了後端需求的旺盛。根據BioWorld的數據，全球生物醫藥領域的投融資已出現回暖——2023Q2 新興Biotech（Emerging Biotech）投融資達到171億美元，同比增長33%，環比增長10%。

雖然投融資的傳導仍需要一定時間，但趨勢的反轉給予了CRO企業對未來需求的信心。（以上信息來源爲各公司Q2業績交流電話會）

▍受多重因素影響，生命科學上遊供應商業績出現不同程度下滑，多數企業下調全年指引；但各公司預計去庫存周期接近尾聲，有望在今年Q3末-Q4看到訂單趨勢反轉。

我們選取了Danaher、Thermo Fisher、Revvity（Perkin Elmer）、Metter Toledo、 Repligen、Waters、Merck KGaA及Sartorius作爲海外生命科學上遊供應商的代表。生命科學上遊供應商多數下調全年業績指引，結合各公司Q2業績交流電話會，我們認爲有如下原因：

1）下遊企業正在經歷去庫存周期。在新冠時期，由於跨國物流存在較大不確定性，下遊企業紛紛將庫存水平提高至12個月（正常水平約爲6個月），而新冠影響逐漸退潮後，下遊企業需要在2023年消耗此前積累的庫存，導致新增購买需求減少。但Merck、Sartorius及Repligen在業績交流會上均明確表示去庫存的周期已接近尾聲，預計將在今年Q3末-Q4看到訂單趨勢的反轉，並將體現在2024年Q1-Q2的收入上（正常化）。

2）中小型醫藥企業开支更爲保守。受到此前投融資環境的影響，醫藥企業在資本开支上更爲謹慎，決定周期也顯著延長（從3-6個月延長到6-9個月），部分企業推遲了項目投資計劃。來自資金相對更爲充沛的高校、科研院所、大藥企的需求則更爲穩定。我們認爲投融資的改善有望促進下遊企業的資本开支恢復常態。

3）中國區需求收入有一定波動。2023年H1，海外企業均表示中國區需求出現了下降，這一部分是因爲國內同樣正在經歷投融資下滑+去庫存的周期，一部分則是因爲中國本土供應商的崛起：Sartorius認爲中國本土供應商的市場份額已顯著上升。

▍風險因素：

生物醫藥投融資恢復不及預期；去庫存周期長於預期；宏觀經濟恢復不及預期；研發投入不及預期；研發管线推進不及預期。

▍投資策略：

我們選取了14家具有代表性的海外CRO/CDMO企業以及生命科學上遊服務商，對其中報業績進行總結並作爲對國內企業的參考。我們發現，全球臨牀階段的新藥研發依然活躍，早期研發的需求雖然暫時疲軟，但隨着海外投融資的回暖，也有望回歸快速增長常態。生命科學上遊服務商的收入，則受到了下遊企業去庫存周期的影響，但企業普遍認爲23Q4將出現新增需求的拐點。綜上，我們認爲一體化服務於全球中後期臨牀研發階段/商業化階段外包需求，以及高校/科研院所/大藥企客戶收入佔比高的企業業績相對穩定；且海外收入佔比較高的企業將有望率先受益於投融資回暖帶來的需求增加。

注：本文節選自中信證券研究部已於2023年8月23日發布的《醫療健康行業海外CXO生命科學上遊公司中報盤點一投融資回暖趨勢已現，需求拐點在望》；報告分析師：韓世通王凱旋陳竹

標題：海外CXO生命科學上遊公司中報盤點：投融資回暖趨勢已現，需求拐點在望

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