當前時點如何看待水電配置價值？
1.1. 降水：7月降水量同比增多，期待主要流域來水情況進一步改善
降水方面，2023年7月，台風“泰利”和“杜蘇芮”接連登陸我國，給多地帶來強降水。其中台風杜蘇芮更是一路北上，給我國京津冀地區帶來極端強降雨。根據國家氣候中心降水量分布圖，2023年7月，四川和雲南等水電較爲集中的省份的降水量與去年同期相比同樣有一定的改善。2023年7月27日，國家防總針對西南地區強降雨啓動防汛四級應急響應，應對7月26日夜間至28日西南地區可能出現的強降雨天氣。
7月主要流域水庫水位穩步上升。
長江流域：截至2023年7月30日，長江三峽水庫水位爲158.36米，相比於去年同期高出9.23米，相較於2019-2022年均值水位高出5.33米；
瀾滄江流域：截至2023年7月28日，瀾滄江小灣水庫水位爲1210.8米，相較於去年同期高出9.36米。
從入庫流量和出庫流量上看，雖然7月以來出入庫流量整體情況與去年同期相比仍然偏弱，但7月下旬以來各流域入庫流量已經开始出現明顯改善。
長江流域：2023年7月1日至30日，三峽水庫平均入庫流量爲16410立方米/秒，同比偏少2.1%。但7月26日开始到7月30日，三峽水庫入庫流量已連續五日同比正增長，其中7月29日入庫流量達到32000立方米/秒，同比增速達到106.5%。
降水疊加入庫流量的逐步改善，有望對水電在今年汛期後段的發電量提供良好支撐。
1.2. 看好水電Q3業績彈性以及長期配置價值
1.2.1. 短期看，水電資產今年Q3業績有望修復
從發電量上看，2022年汛期四川、雲南等水電大省經歷了罕見的高溫幹旱天氣，來水極端偏枯，其中瀾滄江流域2022年主汛期（7-9月）來水同比偏枯3-4成；三峽水庫2022年Q3來水總量較上年同期偏枯54.4%。來水偏枯導致水電發電量下滑，2022年Q3全國水電發電量僅3679億千瓦時，相比2021年Q3減少524億千瓦時。天風證券認爲，在去年Q3水電發電量降幅較大的背景下，今年汛期的逐步改善有望帶動水電的發電量實現一定修復。
從業績上看，三季度是傳統汛期，佔水電企業全年業績的比重較大。2019-2021年，申萬水電板塊Q3歸母淨利潤佔全年歸母淨利潤比例均在40%以上，2022年Q3受到來水和發電量的負面影響佔比下滑至37%。若今年Q3水電的業績在來水逐步改善的預期下實現修復，有望爲今年全年水電資產的歸母淨利潤端表現形成良好的支撐。
1.2.2. 長期看，水電資產具備長期配置價值
水電資產具備現金流充沛和高分紅的特點。
現金流方面，以長江電力爲例，2016年-2022年公司經營性活動淨現金流量與淨利潤的比值的均值爲1.63倍。2022年雖然在來水極端偏枯的影響下，長電的淨利潤出現較大下滑，但是經營活動淨現金流仍維持在300億以上的規模。
分紅方面，長江電力對2021年至2025年每年利潤按不低於當年實現淨利潤的70%進行現金分紅。2018年至今，長電的股息率穩步上行，由2018年的3.14%提升至2022年的3.94%。
充裕的現金流以及高分紅特徵使得水電資產具備較強的防御性，抗周期屬性較強。
天風證券選取申萬水力發電指數（851612.SI）和上證綜合指數（000001.SH），比較2007年至今水電資產相較於大盤的表現（收益率計算以年爲單位，每年首個交易日爲計算基點）。對比結果表明，當大盤收益率大幅下行時（2008-2009年/2010-2011年/2018-2019年/2022-2023年），水電板塊往往能夠相較於大盤跑出超額收益。
1.3. 投資建議
2023年7月下旬以來，四川雲南等主要流域來水情況开始逐步改善，在去年汛期遭遇極端幹旱和來水偏枯的背景下，看好水電資產今年Q3業績的修復，強調水電在短期和長期的配置價值。具體標的方面，建議關注【長江電力】【國投電力】【華能水電】【川投能源】等。
風險提示：宏觀經濟下行、來水波動、用電需求不及預期、裝機增長不及預期、電價下調、以及煤價上漲等風險。
注：本文來自天風證券2023年8月5日發布的證券研究報告《天風·環保公用 | 當前時點如何看待水電配置價值？》，報告分析師：郭麗麗 S1110520030001
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