一些比英偉達還要好的投資機會

今天凌晨，萬衆矚目的英偉達業績公布了。

四季度營收增長78%，數據中心收入增長93%，強於分析師預期；一季度營收指引最高增長近69%，同樣高於分析師預期；毛利率指引最高71.5%，略低於分析師預期。

黃仁勳特別提到，Blackwell芯片需求驚人，一季度銷售額已達數十億美元。

可以說，這份財報大部分都符合买方預期，唯一的缺點，是毛利率下跌了。

不過客觀地說，這是新產品產能爬坡的正常表現，老王說毛利率往後會修復到75%左右，很中肯，了解過半導體產業的人，都能夠接受。

所以公布之後，英偉達盤後股價曾經有一波拉漲，但很快就出現下跌，夜盤开始後，跌幅還有所擴大。

雖然夜盤尾段有所拉漲，但畢竟和大漲預期有出入。

這到底是怎么一回事？

01

如何看美股？

現在看美股，不能只簡單地看很短期的數據，而應該至少要拉到2年的視角。

回到2023年初，當時美股經歷了極其慘淡的2022年，正站在命運的十字路口，市場看法分歧很大，總體上繼續看空的聲音要高一些。

結果，人算不如天算。

一個橫空出世的chatGPT，开創了新的AI科技大時代之余，還把當時身處ICU的美股，直接拖進了KTV。

特別是英偉達爲代表的科技“7姐妹”，每一個都出現估值和業績雙擊，很快股價翻倍，納指兩個月不到，便漲超20%。其後雖然也有調整，但很快又重回上漲。

至今，這個上漲周期已經持續兩年，納斯達克指數從1萬點，漲到了2萬點，紅火程度堪比1990年代的互聯網革命。

唯一的區別，是美股始終被“7姐妹”把持，即納指和標普500的上漲，很大一部分貢獻要歸功於“7姐妹”，它們的權重佔比分別高達45%左右、25%左右。

全球資金都被吸引到這7家大公司中，但這種資金過度集中，容易造成一個潛在風險，一旦這七家公司傳出大的利空，那資金自然會做“鳥獸散”。

而這，正是大家現在看到的事情。

納指從12月中旬突破2萬點之後，一直處於調整狀態，至今已快滿3個月，“7姐妹”的股價表現乏善可陳，交易層面的監控數據顯示，資金正在持續撤出“7姐妹”。

到底爲何？

我想盡量簡單一點，用常識去解釋。

股市最重要的一個常識，就是沒有只漲不跌的市場，也沒有只跌不漲的市場。

一個市場牛氣了兩年，已經相當厲害，進入調整是很正常的。

02

那邊降，這邊升

從更專業角度，例如業績，也可以得到答案。

從去年下半年开始，“7姐妹”的業績表現並不特別亮眼，反而出現不少的miss，包括雲計算三巨頭--微軟、谷歌、亞馬遜，電動車巨頭特斯拉，蘋果、meta的表現沒怎么miss，但要說特別beat，也說不上，等於7姐妹中的6個，已經褪去神話色彩。

最強的英偉達，去年Q3的業績也不是特別牛，績後股價表現平淡，完全無法比擬Q1、Q2放榜後的神勇。

眼尖的投資者，或者那個時候就明白，雖然不至於說英偉達大勢已去，但至少不能簡單线性地認爲，它能迅速突破150、180，甚至200。

從之後英偉達股價的表現看，也確實如此，中間有一些衝高到150，但始終無法再進一步，股價上去又下來，走勢很反復。

目前，“7姐妹”的股價表現，基本都低於去年12月的高位，特斯拉表現更差，最近5個交易日，股價跌幅已經超過20%，回撤幅度巨大。

直接原因，是特斯拉遭遇了一系列利空突襲，像汽車銷售下跌、FSD表現不及預期、馬斯克從政後的負面影響等，但核心原因，是估值炒得過高，短期內根本無法兌現，在美股科技板塊集體回調之際，下跌幅度會更明顯一些。

結合目前美國的宏觀情況，貿易战導致通脹預期升溫，既會損傷經濟，也會減慢美聯儲的降息步伐。

這么說來，股市最重要的兩個定價因素，一個是經濟基本面，一個是流動性，表現都不好。

這種情況下，那些過去兩年投在美股“7姐妹”（也包括其他AI科技股），盈利極其豐厚的資金，自然會選擇獲利了結，重新安排別的投資。

這也是爲何最近中國股市，特別是港股表現好的一個原因。

甚至可以斷定，瘋搶港股科技股的資金，有相當大的部分就是從美股“7姐妹”流出來的資金。

邏輯上能自洽。

這些“7姐妹”資金對於AI科技是情有獨鐘的，雖然賣出了美國AI股，但他們並不會絕對離場，而是在全球其他市場上尋找AI科技資產。

全球範圍內，還有哪些AI科技資產，既有基本面，估值還相對便宜的？

大家自然會想到港股。

因爲有能力參與AI科技的，歐洲算一個，亞洲的日韓、中國TW也算，剩下的就是中國大陸了，而港股集中了中國最好的AI科技公司。

恰逢最近deepseek有了突破，國家又开民營企業座談會，高科技企業是重要參會者，還有就是中國科技股估值普遍偏低。

這等於說，基礎技術、政策和估值這三大核心因素，都同時出現，自然就吸引到外圍資金的流入。而這些外資的流入，又會帶動更多資金，如南下資金，去做多。

可以說，最近的港股科技股，展現出比英偉達還要好的投資價值。

03

抄底？

不過，話有說回來，美股長牛兩年，積累了很多粉絲，他們的關注點，是既然美股跌了這么多，能抄底嗎？

在上一次英偉達財報後，我們發表過一篇文章，說過一些關於英偉達，以及美股科技股投資的觀點：

如：回過頭看，英偉達股價已經上漲了2年，漲幅有10倍之多，雖然有一些投行很樂觀地开出2025年EPS達到5-6美元，按30倍PE計，英偉達明年的目標價可以去到150-180美元，但畢竟漲了這么多，不能再像過去兩年那樣無腦式做多，而應該謹慎一點。

又如：英偉達的核心問題，是估值。如果估值很高，資本自然就缺乏繼續买入的興趣，但如果估值跌得多，馬上會有資金去抄底。未來一年的估值，如果在20-30倍左右，我認爲尚算合理，如果太高，就要注意了。

還有：說回大家最關心的操作層面，首先要明確一點，現在投資AI的資金，比起去年要理性得多，只有看到具體的AI所產生業績增長，才會大舉做多，單靠畫餅，很難再像去年那樣輕易就能撩動資本的神經。這就決定了，目前去投資AI，最好多重視勝率，而非簡單看賠率。

美股從那時到現在，包括“7姐妹”的股價走勢，基本沒有離开這個認知框架。

注意！

這並非說美股沒有價值，事實上全球最好的，並且有能力賺全世界錢的科技公司，依然主要集中在美股。

而且，美股科技股，特別像英偉達，市場對他們家的AI芯片需求依然很充足，5000億的Stargate項目、全球的AI雲計算公司、甚至國家主權級別的大量訂單，銷售增速可能無法和過去兩年相比，但絕對值依然非常高，而且是建立高基數之上的增長。

他們是估值貴，基本面並沒有變壞。

現在的跡象表明，美股有可能步入一個較長的調整期，到底需耗時3個月、6個月，還是更長，沒人說得清，但至少現在沒有看到調整結束的信號。

從資金流的角度看，美股市場上的資金，特別是科技股的資金，依然處在淨流出的狀態。

另外，根據歷史經驗，美股級別大一點的回調，納指、標普500這些，回調幅度在10-20%是正常的，也只要調到這個幅度，新的性價比優勢才會重現，資金也才愿意大舉抄底。

而納指的回調幅度，不過5%，標普500還不到5%。

所以想抄底美股的，不用太心急，耐心觀察和等待就是。

04

這邊的好風景能否繼續？

我們常說一鯨落，萬物生。

美股流出的資金不會躺着睡覺，因爲money never sleep，而是會流向那些他們認爲值得去的市場，這些市場的特點，包括基本面預期向好，且價格低廉等等。

可以說，非美市場，包括“7姐妹”以外的投資品種，會使出渾身解數“招商引資”。

畢竟，過去兩年，“7姐妹”可以說抽幹了全球的優質資金，體量也是相當大，誰能夠成功吸引到這些資金，誰就能夠大漲。

競爭選手既包括中國市場、歐洲市場，也包括黃金、債券、傳統價值股，甚至包括俄烏、巴以战後重建基金，等等。

可以說，投資以上這些，可能好過投資股價130美元，市值3.2萬億美元的英偉達。

作爲投資者，不妨多看看其他市場，以及“7姐妹”以外的投資品種。(全文完）

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