特朗普“關稅迷霧”中如何看人民幣匯率？

當前，美元指數回落下人民幣匯率的外部壓力整體可控，疊加央行穩匯率政策保持強度、國內A股等風險資產表現良好等，人民幣匯率或階段性窄幅震蕩。中長期維度下，美國對華加徵關稅的潛在風險仍是人民幣匯率的主要風險因素，未來關稅風險仍有進一步加劇的可能性，並對我國貨物貿易順差構成壓力。近期事件可關注4月初《美國優先貿易政策備忘錄》調查結果發布後對華關稅的潛在變化。但美國對華關稅也存在預期差，例如美國對華加徵關稅的幅度和節奏或不及預期、中美或積極展开經貿磋商以有效緩和市場情緒等。此外，國內穩匯率政策保持強度、穩外資政策持續加碼等因素或對人民幣匯率起到托底作用。

▍外部壓力階段性放緩，穩匯率政策保持強度。

今年以來美元指數呈現波動式下行的走勢，關鍵因素或在於特朗普就任後關稅政策落地的節奏和強度整體弱於預期。內部因素中，從央行2024Q4的貨幣政策執行報告來看，2024Q3報告中“強化預期引導”的表述修正爲“穩定市場預期”，新增了“增強外匯市場韌性”的表述，表明當前穩匯率目標仍然重要。具體來看，央行的中間價報價仍與市場預期值存在一定價差，同時今年以來央行已累計發行1200億元離岸央票，發行規模遠高於歷史水平。

▍國際收支框架看人民幣匯率未來的壓力和支撐。

美國對華加徵關稅的潛在風險仍是中長期維度下人民幣匯率的主要風險因素，未來關稅風險仍有進一步加劇的可能性。但在關稅強“談判工具”屬性的作用下也存在預期差，例如美國對華加徵關稅的幅度和節奏或不及預期、中美或積極展开經貿磋商以有效緩和市場情緒等。直接投資方面，地緣政治不確定性加劇環境下外商對華直接投資出現較大波動，近期商務部和國家發改委發布《2025年穩外資行動方案》，或有助於穩定外商對華直接投資的持續流入，一定程度上對衝美國潛在對華加徵關稅或引發的貨物貿易順差收窄風險。此外，央行穩匯率政策保持強度，人民幣匯率基差保持一定水平，外資仍有望延續增持人民幣債券資產的趨勢，債券市場的資本流入也有望對人民幣匯率形成支撐。

▍展望：

▍風險因素：

地緣政治的不確定性或擾動人民幣匯率；國內經濟基本面修復不及預期，導致基本面對人民幣的支撐趨弱；特朗普關稅政策的高度不確定性或擾動匯市預期。

注：本文節選自中信證券研究部已於2025年2月27日發布的《債市啓明系列20250227—匯市聚焦：特朗普“關稅迷霧”中如何看人民幣匯率？》報告，明明S1010517100001；余經緯S1010517070005；秦楚媛S1010523020001；周昀鋒S1010523110002