如何看待美股軟件、互聯網巨頭的股價分化？

4Q24業績公布後，Meta、亞馬遜、微軟、谷歌四大巨頭股價走勢出現分化，市場持續關注上述巨頭後續的投資價值。我們判斷，當前北美宏觀經濟韌性帶來的消費需求、IT开支復蘇、未來AI的持續變現等是支撐科技巨頭業績上行的重要保障，但從四季報看，上述巨頭在AI商業化進展、資本开支周期、監管因素等方面存在差異，進而導致走勢分化。我們認爲，在當前的宏觀條件下，科技巨頭自身較爲強勁的資產負債表與業績高確定性依舊是美股科技股較爲優質的長线資產，繼續看好宏觀韌性和生成式AI導入爲科技巨頭帶來的機遇。我們看好美國互聯網&軟件巨頭，並建議關注後續雲廠商供應鏈改善、AI軟件落地等帶來的收入加速、利潤率向上等業績反轉機會。

▍共性：宏觀韌性支撐基本面，AI投入持續增加。

宏觀方面，當前時點，雖然美國通脹數據與降息節奏有波動，但是消費等數據仍然具有韌性，整體是“軟着陸”敘事。宏觀基礎上，我們預計2025年互聯網廣告有望實現中雙位數增長，電商實現高單位數增長，企業IT开支持續復蘇。

AI投入方面，巨頭繼續加碼，2024年北美四大CSP資本开支合計2524億美元（同比+77%），數據中心IT硬件設備、數據中心建設等爲主要的支出方向，根據各公司指引，我們採取中性假設預計2025年北美四大CSP 合計資本开支爲3385億美元（同比+34%）。巨頭2025年資本开支指引超預期，市場對於折舊攤銷、費用开支對相關公司利潤侵蝕的擔憂加深，因此也以更嚴格謹慎的標准審視AI商業化導入節奏。

▍差異：AI商業化進展、資本开支投資周期、監管因素等導致股價分化。

AI商業化方面，Meta的社交業務與廣告收入直接受益於AI的帶動，其中自動化廣告程序Advantage+ Shop覆蓋的廣告收入年化超過200億美元（同比+70%），Andromeda等下一代推薦算法升級有望繼續帶來催化。相較之下，亞馬遜電商業務主要受益於消費韌性與格局改善，微軟Copilot、AI搜索等產品商業化增量尚未充分顯現，谷歌AI廣告進展弱於Meta且搜索場景競爭存在不確定性，仍需關注後續AI兌現節奏。

雲業務方面，亞馬遜、微軟、谷歌的雲業務更直接受益於AI需求爆發的機遇，但是受到算力供給約束等原因，4Q24亞馬遜、微軟、谷歌雲業務增速分別同比+19%/19%/30%，增長未如市場預期加速。考慮到各平台在手訂單儲備豐富，供給限制因素逐步改善，後續若增速超預期則有望成爲股價有力驅動因素。外部環境方面，預計科技巨頭反壟斷、關稅政策等因素仍將爲持續擾動因素，需保持緊密關注。

▍後續展望：關注各巨頭催化兌現的節奏。

對上述互聯網&軟件公司而言，我們建議投資人結合公司自身的運行周期以及近期催化進行配置。

▍風險因素：

美國通脹反復惡化導致的風險；長端利率走高導致估值回落的風險；美國宏觀經濟疲軟導致消費走弱的風險；新業務投入導致現金流與利潤承壓的風險；反壟斷、數據隱私等監管導致的風險；行業競爭格局變化導致的風險等。

▍投資策略：繼續看好美國科技巨頭的投資價值。

我們繼續看好宏觀韌性和生成式AI導入爲互聯網&軟件巨頭帶來的機遇，建議關注科技巨頭在AI商業化、利潤率改善以及後續監管放松預期等驅動下的投資機遇，我們看好美國互聯網&軟件巨頭，並建議關注後續雲廠商供應鏈改善、AI軟件落地等帶來的收入加速、利潤率向上等業績反轉機會。

注：本文節選自中信證券研究部已於2025年2月20日發布的《前瞻研究行業美股科技板塊專題—如何看待美股軟件、互聯網巨頭的股價分化？》報告，具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見報告。若因對報告的摘編而產生歧義，應以報告發布當日的完整內容爲准。分析師：陳俊雲  賈凱方  劉天昊

標題：如何看待美股軟件、互聯網巨頭的股價分化？

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