銀行理財五大看點，對債市影響幾何？

核心觀點

負債端方面，理財規模已恢復至贖回潮前水平，上半年增長較快主要得益於禁止手工補息政策。在低收益環境下，現金管理類產品競爭力減弱，短定开和最短持有期產品成爲主要增長動力，整體產品期限結構趨短。

資產端方面，理財機構受同業存款降息影響減少存款配置，轉向貨幣市場工具。理財減持公募基金和權益類資產，將基金更多作爲流動性管理工具。面對資產荒和收益率持續下行的市場環境，理財適度拉長了持倉久期，對彈性更高的二永債的關注度也有所提升。

展望2025年，理財規模有上升空間但市場波動壓力加大。理財機構或將繼續採取拉長久期和適度加槓杆策略，重點配置信用債和二級資本債。配債高峰預計在二三季度，建議關注1-3年及3-5年信用債和二級永續債。

正文

本文結合2024年理財年報，通過分析銀行理財在2024年，尤其是2024年下半年在負債端及資產端的五大看點，解讀機構行爲的變化對債市的影響。

1.1

銀行理財2024年五大看點

1.1.1、負債端：規模觸底回升，產品布局優化

看點一：規模持續穩健上行，已修復至贖回潮前水平。截至2024年末，理財存續規模達29.95萬億元，同比增長11.75%。分階段來看，2024年上半年同比增速爲12.55%，主要受益於監管層面禁止手工補息政策的落地實施，推動大量表外資金回表理財。進入下半年後，受債券市場波動等因素影響，同比增速降至11.75%，略有放緩。

看點二：低收益率環境下，現管類產品競爭力下降，理財或更多依靠短定开式、最短持有期型產品擴容。2024年末，伴隨着債券收益率的快速下行，類貨幣基金的現金管理類產品規模出現明顯降低，佔比進一步下降至30.17%，理財規模擴容主要依靠其他开放式產品。

具體而言，短期限產品的規模佔比明顯增加，是2024年的擴容主力。產品期限在7天-1個月、1-6個月的佔比增長最多，分別從2023年末的7.0%和13.5%上升至2024年末的9.4%和16.3%，而每日开放型產品和12個月以上的長期限產品佔比則有所下降。

1.1.2、資產端：配置結構優化，策略穩中調整

看點一：同業存款降息推動理財持有存款佔比下降，資金主要流向同業存單、拆放同業及債券买入返售等貨幣市場類資產。受12月同業存款降息正式落地的影響，2024年末理財產品持有現金及銀行存款佔比降至23.9%，較2023年末下降2.8個百分點。從理財資產配置情況來看，這部分資金或主要流向了同業存單、拆放同業及債券买入返售，其佔比分別上升至14.4%和6.4%。

可能的原因在於，同業存款降息政策實施時間較短，理財機構傾向於通過配置估值穩定的貨幣市場類資產作爲過渡，避免投資風格的劇烈轉變。預計這部分資金未來將逐步配置至收益率更高的債券或債基。

看點二：理財對公募基金、權益類資產等波動較大的資產持有規模下降。其中，理財對公募基金持倉規模由2024年中的1.1萬億元降至年末的0.93萬億元。背後的原因可能有二：一是理財更多將基金作爲流動性管理工具，下半年債市出現多次調整，理財預防性贖回部分基金。另一方面也有一定季節性因素，可能出於止盈和年末資金回表等目的，理財下半年往往減配基金。不過，從全年維度看，理財對公募基金整體仍是增持，增幅達0.32萬億元，持倉佔比提升至2.9%，表明理財仍希望通過增配基金實現一定收益增強。

此外，理財對權益類資產的持倉規模降至0.84萬億元，較2024年中減少0.02萬億元，與2023年末基本持平。這也表明，股市上漲並不會顯著影響理財的資產偏好。

看點三：面對資產荒和收益率持續下行的市場環境，理財適度拉長了持倉久期，對彈性更高的二永債的關注度也有所提升。2024年理財產品加大了對中長期品種的投資力度，對1-3Y、3-5Y品種均有明顯增配。隨着“贖回潮”的傷痕效應逐漸減退，疊加對基金更爲靈活的申贖管理，理財通過適度拉長久期以增收。

1.2

2025年，理財資負端還將如何演繹？

1.2.1、負債端：理財擴容或仍持續，負債端不穩定性加劇

一方面，理財規模仍有上行空間。存款利率仍有調降的可能，利好資金繼續出表。同時，股市信心的好轉對理財的負債端影響也相對有限，歷史上看，即使在2019-2021年股市上漲時期，理財規模仍從2018年末的22.04萬億元增長至2021年末的29萬億元。

然而，理財負債端面臨的波動有所加大。一是1年以上的長期限產品規模相對萎縮，產品久期整體下降，然而資產端偏好久期策略，或將放大與資產端久期的不匹配程度。二是監管層面仍保持着理財淨值化的導向，2024年限制理財信托平滑機制，並叫停自建估值，將導致資產價格的波動更容易反映到理財淨值上，並進一步反饋到負債端，使得理財負債端不穩定性加劇。

1.2.2、資產端：對中長期限債券的需求或進一步增加

理財規模擴容疊加同業存款降息全面推進，將進一步推升理財對債券的配置需求。而在當前收益率處於低位背景下，拉長久期或將持續成爲理財的核心策略。配置品種方面，以信用債爲主，同時對二級資本債的需求呈現上升態勢。

展望2025年，理財機構可能加大對3-5年中長期品種的配置需求，但由於負債端波動性上升，在債市調整時期理財贖回行爲或將加劇市場波動。因此建議投資者把握市場高點布局，更注重擇時。

在節奏上，一季度的信貸开門紅不利於資金出表，理財往往在二三季度出現配債高峰，屆時博弈的確定性相對更強，投資者可重點關注 1-3Y及 3-5Y信用債和二永債。