估值180億？合肥快餐品牌老鄉雞赴港上市

最近兩個交易日，A股和港股大盤走勢都不錯，港股餐飲板塊也跟着翻紅，周五（2月7日）收盤，奈雪的茶、百勝中國漲超5%，呷哺呷哺、海底撈、九毛九、達勢股份等紛紛上漲。

圖片來源於富途，截止2月7日收盤數據

在去年12月小菜園登陸港交所之後，近期又有餐飲企業赴港上市。

格隆匯獲悉，2025年1月，來自安徽合肥的老鄉雞向港交所遞交招股書，擬在香港主板IPO上市，中金公司、海通國際爲其聯席保薦人。

據悉，中式快餐品牌老鄉雞曾在2022年向滬主板遞交招股書，但在2023年8月因撤回上市申請而終止A股IPO，如今轉而衝擊港股上市。

現在的中式快餐生意好做嗎？不妨通過老鄉雞來探究一番。

退伍軍人創業、二代接班，幹出一個IPO

老鄉雞的創始人束從軒是一位退伍軍人出身的家禽養殖戶，後來轉型做快餐，並於2003年在安徽合肥开設首家“肥西老母雞”快餐店。

2009年公司在合肥設立首個中央廚房，規模逐漸做大，2011年門店开到上百家。隨着公司門店的增加，在2012年更名爲“老鄉雞”，爲开拓安徽省外市場做准備。

2017年老鄉雞把餐館开到了南京、武漢，全國門店數量突破400家；到2024年9月末已經在全國53個城市擁有1404家門店，包括949家直營門店和455家加盟門店。

值得一提的，2012年束從軒之子束小龍在美國取得肯特州立大學商業管理學士學位之後加入公司，並逐步接管業務經營管理。

束小龍從餐廳的初級員工做起，並逐漸晉升爲店長、區域總監，自2016年以來，束小龍曾先後擔任安徽老鄉雞總經理、副董事長，最終在2023年11月接替父親束從軒出任安徽老鄉雞董事長，隨後束從軒退任老鄉雞所有職務，完成二代接班。

此外，束小龍的妻子董雪，以及束小龍的胞妹束文均持有老鄉雞股份，並擔任高管。本次發行前，束小龍、束文及董雪分別間接持有老鄉雞70.78%、15.02%及6.22%的股份，三人合計擁有92.02%的投票權。

招股書顯示，董雪於2014年在英國取得萊斯特大學管理研究學士學位，並在2019年初加入老鄉雞，如今擔任執行董事，主要負責監督資本市場事務，包括投資及並購。

束文2013年取得遼寧科技大學動畫設計學士學位，而後進入老鄉雞工作，從初級員工做到店長，束文還擔任過安徽老鄉雞財務會計、財務經理、研發部副總監，如今是老鄉雞執行董事。

公司的發展離不开資本的支持，2018年老鄉雞與裕和投資籤訂增資協議，獲得後者約2億元融資；2021年又拿到了來自麥星投資、廣發幹和的投資，這兩家機構分別以8900萬元、5000萬元的對價獲得老鄉雞0.49%、0.28%的股份，按此計算，老鄉雞的估值或達180億元。

2023年收入超56億，毛利率低於小菜園等同行

老鄉雞的招牌菜是肥西老母雞湯，據說當年束從軒正是憑這碗雞湯創立了快餐品牌。經過多年改進創新，打造了以雞湯及雞類菜品爲核心的家常菜，包括蔥油雞、竹筍蒸雞翅、香辣雞雜等。

圖片來源於招股書

對一家連鎖餐飲品牌而言，品牌形象尤爲關鍵，能否維持菜品質量，提供優質服務及宜人的用餐環境都很重要。

老鄉雞曾面臨“散養雞”質疑，後來主動回應稱老鄉雞不是散養雞，其招牌菜肥西老母雞湯每年熱銷3000多萬份，這么多雞全都散養不現實。並坦誠道，早期老鄉雞是散養，後來隨着市場發展慢慢升級爲二段式養殖。而且老鄉雞除了肥西老母雞湯使用的是180天雞，其他部分雞肉食材爲外採。

招股書顯示，老鄉雞的供應商包括溫氏食品集團、益海嘉裏食品、餓了么等。

從收入結構來看，老鄉雞的收入來自直營店運營、銷售貨品、加盟管理服務三部分，其中公司大部分收入來自於直營店。

2022年、2023年、2024年1-9月（簡稱“報告期”），老鄉雞來自直營店運營的收入分別佔總收入的 95.2%、94.2%、88.1%，佔比較大。

按地區劃分，報告期內，安徽省內的直營店爲老鄉雞貢獻了50%以上的收入，江浙滬地區的直營店收入佔比也超過20%。盡管公司還在北京、廣東、湖北等地开了直營店，但收入佔比相對較低。

業績方面，報告期內，老鄉雞的營業收入分別約45.28億元、56.51億元、46.78億元，對應的淨利潤分別爲2.52億元、3.75億元和3.67億元。

報告期內，老鄉雞的毛利率分別爲20.3%、23.3%、23.5%，盡管呈增長趨勢，但仍遠低於小菜園等餐飲上市公司，2023年小菜園的毛利率高達68.5%。

值得注意的是，盡管在單店日均銷售額、翻座率等指標上，老鄉雞的直營店都好於加盟店，但公司的加盟管理服務毛利率卻遠高於直營店運營。

2024年1-9月，老鄉雞的直營店運營、銷售貨品毛利率分別爲23.8%、14.8%；而加盟管理服務的毛利率則高達81.5%，但其加盟管理服務的營收佔比較低。

按業務线劃分的毛利和毛利率明細，圖片來源：招股書

同時，老鄉雞在建養雞場、配送中心等方面都需要耗費大量資金。還在銷售及渠道上也砸了不少錢，2023年在平台服務費、廣告及推廣开支增加之下，其銷售及渠道开支達到約5.46億元。

此前，老鄉雞對於开放加盟較爲謹慎，直到2020年首家加盟店才开業。

束小龍曾在2016年說過不加盟的原因：中國的餐飲業，尤其是快餐的利潤率非常低，食材40%、人力20%、水電煤10%、租金15%，再加上裝修、折舊、低值易耗品、管理費用等，最後的淨利潤率不到5%；一個面積200平方、年租金25萬的門店，每天至少要做到4500元才能持平；一般情況下，如果沒有強大的品牌支撐，這樣的加盟很難存活。

但近兩年，老鄉雞的加盟店越开越多，直營門店數量反而減少了。

招股書顯示，從2021年末至2024年9月末，老鄉雞的加盟店從118家增加至455家，同時直營門店從1007家降至949家。由於一些直營店的未來前景不佳，報告期內給公司產生了減值虧損。

公司在招股書中表示，直營店的減少是由於策略性調整，通過將直營店轉爲加盟店、關閉表現不佳的餐廳，以及在有前景的市場开設新餐廳來優化門店網絡。

此外，爲減少門店之間的競爭，老鄉雞通常不會在合肥現有餐廳的500米範圍內开設新餐廳，在其他滲透率較低的地區半徑擴展至1000米。盡管如此，當在現有市場开新餐廳時，鄰近新餐廳的現有餐廳銷售表現及客流量可能會因競爭加劇而下降，這也給老鄉雞提升現有餐廳的盈利能力帶來一定隱憂。

行業競爭激烈，2023年老鄉雞市場份額僅0.8%

民以食爲天，餐飲行業自古以來就存在，如今隨着人們生活水平的提高，市場規模愈發可觀，2023年中國已經成爲全球第二大餐飲市場。

按提供的服務內容及產品特點劃分，中國餐飲市場可分爲正餐、快餐、其他類型餐飲。

其中，正餐提供以午餐、晚餐爲主的各種中西式炒菜和主食，並由服務員送餐上桌；快餐更爲快捷、便利，只提供有限的餐桌服務；其他類型餐飲包含飲料及冷飲服務、流動餐飲等。

據灼識咨詢資料，2023年，老鄉雞所處的中國中式快餐市場規模達到7532億元，預計到2028年將增長至約1.25萬億元，復合年增長率爲10.6%。