50萬張按摩椅，撐起一個IPO
火車站、商場裏的按摩椅，也要上市了。
近日，共享按摩椅品牌“樂摩吧”的母公司樂摩物聯向港交所遞交了上市申請，擬主板掛牌上市，中信建投國際和申萬宏源香港擔任聯席保薦人。
長久以來，在共享經濟的江湖裏，似乎“燒錢”和“虧損”成了繞不开的魔咒。從共享單車到共享汽車，再到共享充電寶，這些曾經的“風口”項目，大多未能幸免。樂摩吧卻打破了這一固有印象，不但早早實現盈利，還在IPO前給股東分紅了4000多萬元。
不過，從估值來看，共享按摩椅還只能算是個“小生意”，即便樂摩吧已經做到了垂直品類的絕對第一，IPO前的估值也僅爲7.5億元。
9個月盈利1億元
樂摩物聯創立於2014年，2016年正式开展智能按摩服務業務，推出了廣爲人知的共享按摩椅品牌——樂摩吧。
從消費場景來看，樂摩吧熱衷於投放在商業綜合體、影院、交通樞紐場所（包括機場、高鐵站等）等高人流量區域。用戶可以通過自助支付享受計時按摩，收費標准有三檔，分別是6元錢6分鐘、10元錢12分鐘、15元錢20分鐘。
與很多共享經濟公司類似，樂摩吧也採用了“直營+加盟”兩條腿走路的方式。根據招股書，樂摩吧約70%的服務網點由公司直接運營；另外30%的服務網點採用合夥人模式，由公司提供設備和技術支持，本地合夥人負責選址、裝修等網點運營工作，雙方按交易額比例分成。
在雙模式的帶動下，截至2025年1月15日，樂摩吧已經在全國設立了超過4.5萬個服務網點，投放超過50萬張智能按摩設備，覆蓋中國大陸地區31個省級行政區及339個城市，累計可識別服務人數超過1.5億，注冊會員人數超過280萬名。
長久以來，“燒錢虧損”幾乎已經成了共享經濟的代名詞，與大多數創業項目不同的是，樂摩吧早已實現了盈利，而且保持快速增長的態勢。
招股書顯示，公司2022年、2023年營收分別爲3.3億元、5.86億元，2024年前9個月營收爲6.14億元，已超過2023年全年營收規模。同期淨利潤分別爲853萬元、9458萬元、1億元。
直營模式是樂摩吧的主要收入來源。2022年、2023年和2024年前9個月，直營模式的營業收入佔公司總收入的74.26%、80.45%和84.01%。
盡管合夥人模式的營收佔比較低，但毛利率遠高於直營。2024年1-9月，公司直營模式的毛利率爲34.22%，合夥人模式則高達74.44%。
除了核心按摩業務，樂摩吧過去幾年也在尋找第二增長曲线，比如將觸手伸向家用按摩設備、按摩小件銷售以及廣告服務。2022年到2024年前9個月，這部分業務分別爲公司貢獻了1.4億元、1.91億元和1.09億元。
另外，樂摩吧還在招股書中提到，計劃在海外市場尋找更多機會，尤其是關注到亞洲市場對智能按摩服務有潛在需求，計劃在該等海外地區設立服務網點網絡。
IPO前分紅超4000萬
目前，樂摩吧已經成爲了國內共享按摩椅領域的絕對頭部。
根據弗若斯特沙利文的數據，2021年-2023年，按交易額計算，樂摩吧在中國大陸所有智能按摩服務提供商中排名第一，市場佔有率分別爲29.4%、33.9%及37.3%。2023年的市場份額，達到第二名的2倍之多。
這份成績單背後，離不开核心團隊的推動。根據招股書，樂摩物聯最初是由福州境界、自然人吳景華及陳建霖共同創立，但公司成立後並未立即开展實際業務。直到2016年，謝忠惠的出現，才讓這家公司真正“活”了起來。
70後的謝忠惠畢業於集美大學機械制造工藝與設備專業，曾在真彩文具做過銷售總監及總經理。2011年5月，他創辦了上海福健實業發展有限公司，專注於按摩椅產品的开發和銷售。正是這段經歷，讓他敏銳地捕捉到了共享按摩椅的商機。
2016年，謝忠惠和朋友吳景華通過協商收購了樂摩物聯60%的股權，成爲控股股東，同年推出了“樂摩吧”品牌。
樂摩吧的另一個靈魂人物是現任董事會主席韓道虎。2016年，韓道虎以0對價向謝忠惠收購了公司30%的股權，成爲公司的聯合創始人。從職業經歷來看，韓道虎是位按摩椅行業的老兵，早在1999年，他就創立了上海久工機電，成爲中國較早涉足按摩椅行業的企業之一。
據媒體此前報道，樂摩吧也是在韓道虎的牽线搭橋下，於2017年3月獲得了潘建忠和李斌兩位個人投資者共計700萬元的投資，爲公司注入了新的動力。
當然，樂摩吧的發展也並非一帆風順。
2020年前後，極度依賴线下消費場景的樂摩吧受疫情影響，一度面臨1.5億到2億元的資金缺口，面對困境，謝忠惠也展現出了不俗的危機處理能力。他一邊與商場協商，用押金抵扣租金，同時對公司高管降薪；另一邊，他與合作夥伴達成協議，疫情期間的營收全部歸合作夥伴支配，公司不參與分配，以此激勵大家積極自救。
此外，謝忠惠還抵押了自己的房產，籌集了1800萬元資金，加上公司籌措的其他資金，僅用2500萬元就讓樂摩吧成功渡過了難關。
值得一提的是，樂摩吧在業績回暖並穩步上升後，开啓了“分紅模式”。2023年，公司向權益股東派發股息2375萬元；2024年前三季度，又派發股息2000萬元，分紅總額高達4375萬元。
截至上市前，謝忠惠爲公司最大股東，持股比例爲21%，韓道虎持股比例爲19.5%。
曾因對賭回購股權
與大多數依賴資本持續“輸血”的共享經濟項目不同，樂摩吧成立至今對外融資並不多。除了上文提到的700萬元個人投資外，樂摩吧只披露過兩次融資信息。
第一次融資發生在2017年12月，在個人投資者李斌的引薦下，基石資本通過旗下基石億享向樂摩物聯投資了5000萬元。招股書透露，當時雙方籤訂了對賭協議：“若樂摩物聯於投資完成後五年內未實現上市，基石億享或會要求該公司回購股權。”
時間來到2023年4月，由於樂摩物聯未能登陸任何證券交易所，於是雙方達成協議，樂摩物聯以股本削減方式向基石億享購回注冊資本人民幣1142857元，以便基石億享行使其部分贖回權，購回對價約爲人民幣6210萬元。
這筆交易完成後，基石億享持有的樂摩吧剩余注冊資本爲人民幣285714元，約佔公司總股本的2.7%。
另一次融資則發生在2024年9月，融資金額爲4095萬元，投後估值達到7.5億元。
如果以這個估值計算，基石資本手中剩余的2.7%股份，對應的金額約爲2025萬元，加上此前購回的對價6210萬元股權，雖然這筆投資沒能讓基石資本賺得盆滿鉢滿，但也算是個不錯的收場。
最後回到企業本身。雖然從市場佔有率、業績表現、股東投資收益來看，樂摩吧都交出了一份不錯的成績單，但公司仍面臨一些經營挑战。
招股書顯示，2024年前9個月，公司經營活動所得淨現金約爲1.75億元，投資活動所用淨現金約爲-1.45億元，融資活動所用淨現金爲-0.41億元；期內現金及現金等價物減少了0.11億元，截至9月末僅爲0.28億元，而該時期，樂摩吧的流動負債總額爲2.09億元，其中一年內需要償還的銀行貸款就有0.49億元，資金缺口明顯。
現金流喫緊，或許正是樂摩吧此時選擇上市的原因之一。
此外，盡管樂摩吧已經坐穩了頭把交椅，但其所處的共享按摩椅領域終究是個小市場。根據弗若斯特沙利文報告，過去五年智能按摩服務市場整體增長速度較慢，市場規模從2019年的23.4億元增長至2023年的24.4億元，復合年增長率僅爲1.1%。
對於投資者而言，市場規模決定了企業的發展天花板，也直接影響其投資熱情。這不足30億的蛋糕，能否支撐起樂摩吧上市後的雄心？
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