哪些成長方向領跑春季躁動？

核心觀點

成長板塊引領春季進攻行情。節前大盤藍籌紅利防御，節後小盤成長主題進攻如期展开（1月5日月報梳理）。若海外環境短期不出現特別變化，流動性寬松、經濟具備修復預期，當下宏觀情形利於權益市場表現；與歷史上的春季躁動行情相類似，行情至少持續至兩會前夕，重點關注TMT、小盤、主題、成長；去年中央經濟工作會議至年底表現領先的AI、人形機器人、低空經濟是市場的三大主題主线；後續可以持續關注整體市場和細分行業的交易熱度情況（見正文圖表）。

配置層面，我們推薦券商、科技主題：1）科綜ETF即將密集發行，關注其中非科創50成分（見圖表）；2）兩會臨近、政策預期升溫，低擁擠度的低空經濟可能具備較大預期差（整機&零部件/基建/運營商）；3）海外特朗普扶持+國內DeepSeek提效，AI軟硬共振，軟件應用（端側華爲鏈等+To B金融/醫療/教育等）+硬件支持（算力鏈AIDC/服務器/芯片+電力鏈燃機/柴發）；4）人形機器人龍頭走勢开始強於同期新能源，擁擠度高位情況下，關注2025年量產落地的業績兌現度（海外特斯拉鏈+國內宇樹/華爲鏈）。

內外宏觀環境共同驅動春季行情。

1）海外方面，美國就業（失業率4.1%降至4%）和經濟（制造業PMI從49.3升至50.9）數據韌性，呈現典型“軟着陸”特徵，但美國財長貝森特表達和特朗普“關注降低10年美債利率、擴大能源供應降低通脹”，美元美債利率階段性震蕩、緩和外部環境。

2）國內方面，春節大衆消費火熱（出遊人次+5.9%、花費+7.0%，《哪吒2》登頂中國影視票房冠軍），顯示經濟內生修復動能；逆周期調節（2月5日李強總理主持國常會：錨定發展目標因時因勢加大逆周期調節力度）和資本市場政策（證監會《資本市場做好金融“五篇大文章”》，支持科技企業IPO和並購等）將繼續加碼。

3）全球商品走強，黃金最爲亮眼。圍繞美國宏觀增長因子的交易呈現“高勝率、低賠率”，體現爲美股高估值但未調整、美債利率高企不下、美國通脹回落偏慢。此時黃金既可以應對“滯脹風險”也能應對“衰退風險”，同時在波動爆發時具備避險屬性。

4）關注港股科技。關稅和中美摩擦的壓制因素被計入且存在改善可能，中國科技核心資產實現AI領域尤其應用端一定程度的突破，目前上市企業整體現金流價值明顯、較美國企業則存在較大估值折價，隨着美元和美債利率緩和，兼具勝率和賠率。

5）後續跟蹤A股市場情緒。春季行情主要由开年寬松的流動性驅動，因此市場情緒所處位置是研判行情始末的重要思路，可以跟蹤：全A指數周日均換手率（2017年至今前5.8%）、融資持倉和融資成交佔市場比重（18.2%、9.5%）等指標。

2024年A股年報業績預告：釋放減值壓力；非銀/石油超預期；TMT佔優。

1）整體層面，截至2月4日A股共有2818家公司披露了業績預告，披露率約52%，預喜率46%，業績預告繼續承壓，可能是一次性減值較爲密集形成拖累。

2）行業層面，僅非銀金融（投資改善）以及石油石化（油價高位震蕩、煉化格局改善）超預期；非銀、有色以及美護盈利能力較強；TMT（AI浪潮中電子和通信繼續高景氣）和支持服務業（公用事業與交運紅利資產領跑）相對佔優；中遊制造負業最多。

3）業績歸因，一是出海景氣特徵明顯，包括：機械、電新、電子、交運等；二是家電、汽車整體受益於國內消費以舊換新政策。

特朗普關稅：本周利空方面新宣告“對等關稅”，利好方面推遲“小郵包”關稅落地。

對等關稅若落地，如何影響我國對美出口？1）數量方面，影響多、範圍廣，潛在加徵關稅HS6位商品數量3840項，佔2023年美國從我國進口總商品數量的72%；2）價值方面，潛在加徵關稅金額約120億美元，佔我國對美出口總金額的2.7%；3）重點商品方面，加徵幅度最大（稅率45%）的可能是50~250毫升排氣摩托車以及電動摩托/腳踏車兩項摩托車細分，涉及貿易額最大的（≥8億美元）可能是電視、集裝箱、雪地/高爾夫等專用車輛、1.5~3L排量汽車以及電動摩托/腳踏車5項。

海關系統能力限制，“小郵包”關稅暫停實施。“小郵包”關稅落地首周，海關包裹堆積，在電子商務零售商和物流運營商中引起了廣泛混亂，特朗普被迫在周五籤署了修正案暫停此前行政命令，“直到商務部能夠建立一個系統來處理對貨物的檢查和徵稅”。

（當前關稅預期及重點跟蹤內容詳見正文圖表）

風險提示：

美國經濟衰退風險、海外金融風險超預期、歷史經驗失效等。

注：本文來自財通證券發布的《哪些成長方向領跑春季躁動？》本報告分析師：李美岑 SAC執業證書編號：S0160521120002、王亦奕 SAC執業證書編號：S0160522030002、張日升 SAC執業證書編號：S0160522030001、徐陳翼 SAC執業證書編號：S0160523030003、熊宇翔 SAC執業證書編號：S0160524070003