中信證券：預計2025年金屬行情演繹將沿基本面...

中信證券預計2025年金屬行情的演繹將沿着如下主线展开：1）流動性主线在2025年預計弱化，但避險和業績確定性繼續支撐貴金屬板塊配置價值；2）基本面主线，銅鋁供給約束強化，鋁具備更強的內需屬性和盈利改善優勢，鋰、鎳、稀土則有望在2025年下半年迎來更具確定性的反彈行情，新興領域如AI、機器人等預計保持活躍；3）政策主线，關注貿易衝突下國內銅鋁加工業的格局優化和战略金屬的價值重估，以及並購重組和市值管理帶來的“類紅利”行情。

▍流動性主導特徵弱化，內需主導品種預計佔優。

2024年四季度以來，在國內政策拐點、美聯儲降息落地以及特朗普勝選等因素影響下，金屬行業投資邏輯中流動性主導特徵有所減弱，需求主導的特徵更加明顯。考慮到海外需求的不確定性，內需將成爲金屬板塊投資的階段性抓手，鋁或成爲2025年的優選方向。避險情緒、再通脹及央行購金等因素料將繼續支撐金價高位運行，中信證券預計2025年金價運行區間爲2500-3000美元/盎司，白銀價格區間爲30-40美元/盎司，黃金股業績增長的高確定性使其同樣具備較高的配置價值。

▍工業金屬的供給約束在2025年或更加顯著，電池金屬供需底部改善。

隨着電解鋁產能天花板臨近以及銅礦緊張程度加劇，供給約束將繼續支撐工業金屬價格，中信證券預計2025年鋁/銅價格運行區間爲195000-22000元/噸、8500-10000美元/噸，受益於成本下降的鋁盈利拉闊邏輯更加突出。鋰、鎳和稀土的供給壓力在2025年有望進一步緩解，板塊底部特徵顯著，下半年或迎來更具確定性的反彈行情。此外鎢、天然鈾的供應緊張態勢料將繼續支撐價格高位運行。

▍需求端將受益於國內政策刺激，新興領域更值得關注。

在國內多項經濟刺激政策的拉動下，中信證券預計家電、消費電子、汽車等大宗消費將保持高景氣度，光伏、風電、鋰電等成長行業有望保持穩健，從而有效對衝地產和出口下滑的潛在利空。更值得關注的是以AI、固態電池、低空經濟、機器人等爲代表的新興領域，對應的投資方向包括稀土磁材、高端銅合金、固態電解質、輕量化材料、鎵鍺半導體材料等。此外兼具盈利改善和安全主題的軍工和核電板塊也料將收益。

▍貿易衝突背景下，關注加工產業的困境反轉和战略金屬投資價值。

2025年美國對中國的關稅政策是市場的核心關切之一，中信證券認爲加徵關稅對金屬行業的影響整體可控。近期出台的一系列政策如取消銅鋁材出口退稅以及多種战略金屬和生產技術的管制措施則有望推動行業的深層次變革。長期來看，中信證券認爲這些政策將推動國內銅鋁加工行業的產能優化並延緩鋰和稀土的供應增長步伐，推動相關產業形成更優的競爭格局以及相關企業建立更強的市場競爭力。

▍並購重組和市值管理政策刺激下，金屬行業央國企料將繼續作爲市場投資主线。

金屬行業的央國企集團擁有大量優質礦山資產，在監管倡導並購重組的政策環境中，資產注入的預期有望升溫。截至2024年底，有色金屬行業PE和PB分別爲16倍/2.6倍，均大幅低於過去5年均值且低於A股整體水平，其中銅、鋁、鋰、鎳鈷錫銻板塊低估值特徵顯著。中信證券認爲在政策強調市值管理的背景下，金屬板塊的估值擡升潛力較大，板塊的類紅利屬性或將在2025年延續。

▍風險因素：

金屬價格大幅下跌的風險；國內經濟復蘇程度不及預期；美元指數超預期上行；美聯儲降息程度不及預期；上遊供給增長速度超預期；企業海外資產的經營風險；企業新增產能建設進度不及預期；行業政策超預期變化帶來的風險；安監、環保形勢嚴峻程度超預期的風險。

▍投資策略：

預計2025年金屬行業投資的主導因素將從流動性轉向需求，並購重組和市值管理政策導向下，金屬板塊具備“類紅利”屬性。優選具備更強內需屬性和盈利拉闊邏輯的鋁板塊。避險、再通脹等邏輯有望繼續支撐貴金屬價格高位運行，盈利改善的高確定性將支撐黃金板塊配置價值。銅、鎢、鈾等礦端緊張態勢延續，鋰、鎳、稀土等行業則呈現景氣底部改善特徵。金屬材料及加工方向建議關注新興領域、战略金屬以及貿易衝突帶來的格局優化等主线。

注：本文節選自中信證券研究部已於2025年1月9日發布的《金屬行業2025年投資策略—山高自有客行路，水深還需渡船人》報告，分析師：敖翀S1010515020001；商力S1010520020002；陳劍凡S1010524120003；劉宇飛S1010524120006