國泰君安：春運預售近期啓動，業界預期供需樂觀
報告導讀
2025年春運假期延長且可拼長假，預計航空需求旺盛且加班或將有限，業界預期供需樂觀，疊加油價壓力改善，有望展望超預期盈利彈性。
投資要點
一、航空具長邏輯，春運或催化樂觀預期，維持航空增持評級
中國航空業具盈利中樞上升的超預期長邏輯，2025年供需恢復趨勢確定，考慮票價市場化與機隊增速顯著放緩，預計將开啓盈利中樞上行。預計2025年春運需求旺盛，春運加班或將有限，業界預期供需樂觀，疊加油價壓力改善，有望展現超預期盈利彈性，催化樂觀預期。市場對航空長邏輯預期仍處低位，分歧越大空間越大。
二、航空客運量：料春運需求旺盛，客流將再創新高
2025年春運作爲疫後第二個常態化春運，春節假期增加一天且可拼長假，預計春運出行需求旺盛，民航客運量或將再創歷史新高。1）節前：“2025年春運”將於2025年1月14日开啓（春節前十五天），而事實上機票預售已於2024年12月中旬啓動，預售量較同期增長明顯。由於2025年春節早於往年，預計節前冰雪遊/學生放假/返鄉探親/公商務等多類客流重疊，將有助於航司收益管理。2）節中：假期延長與拼假效應將保障黃金周出行需求持續旺盛，或再現成規模二次出行，節中應無明顯低谷。3）節後：預計返程客流將相對分散。
三、航司收益管理：已現積極改變，票價市場化效應將再現
2020年中國民航票價市場化機制基本完善，“十四五”百大航线加權全票價已較2019年上調超四成。票價市場化將釋放以往被壓制的旺季票價上漲空間，亦是票價中樞上升的核心驅動。2023年航司執行“票價優先”，票價市場化效應初步展現；2024年轉爲“客座率優先”，機隊周轉與客座率已基本恢復。預計2025年航司收益管理策略將積極改變，票價修復已是行業共識。業界預期2025年春運加班或將有限，供需預期樂觀。據我們觀察，上周票價开始上升，航司收益管理策略已有積極改變，將助力春運票價市場化效應再次展現。提示2024年春運票價高基數，且油價與燃油附加費下降將可能導致春運含油票價（含燃油附加費）同比下降，建議關注國君交運“扣油票價”（含油票價扣除人均燃油成本）趨勢，將更真實反映盈利趨勢。
四、2025年供需恢復趨勢確定，有望开啓盈利中樞上行
2023-2024年中國航空業供需持續恢復中，航司持續減虧並階段性印證票價與盈利中樞上升邏輯。展望2025年，供需繼續恢復趨勢確定，盈利中樞上升將开啓。1）供給端：國際增班繼續消化運力。行業寬體機佔比下降，且國內減班國際增班趨勢持續，將繼續改善寬體機錯配問題。疊加免籤政策利好國際增班，將加速消化國內過剩運力。2）需求端：中國航空消費仍處初級階段，需求具韌性且內生增長動能，長期空間巨大。2024年航空需求增速回升，2025年期待政策提振。3）預計2025年航司收益管理策略將積極改變，有望加速盈利中樞上升。
五、風險提示
經濟，油價匯率，政策，增發攤薄，安全事故等。
注：本文來自國泰君安發布的《春運預售近期啓動，業界預期供需樂觀—春運系列跟蹤之一》
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